“大案牍术”告诉你，加密货币对冲基金的真相

过去两年因为加密货币增长迅速，催生了大量加密货币的对冲基金。

请注意是对冲基金，对冲基金是主动管理型基金，收取高额管理费用，寻找超出大盘的高额收益。

主动管理型基金是和被动型基金相对应的，被动型基金因为不需要主动研究市场、寻找机会，只需要按照对应比例进行资产配置，所以费用极低，指数基金是典型的被动型基金。

本文分析了市场上大量对冲基金的回报，发现大量收取高额费用的对冲基金，实际上不能提供超额收益，他们提供的收益和比特币回报高度相关，相关性甚至高达0.98。

但实际上可能也并非难以理解，相比自己购买、保存比特币而言，把资产交给基金进行打理是更为简单方便的操作，但如果只想持有比特币，购买费用便宜的被动型基金是比较好的选择。

由于加密货币盈利大增，在过去两年中，许多加密对冲基金被陆续推出。虽然其中一些基金有着对冲基金经验丰富的团队，但其中不少基金实际上是靠在炒作期间快速获利。

在本文中，我将告诉你： 为什么大多数所谓的加密对冲基金实际上不是对冲基金，而只是一篮子加密货币中的被动投资者，其方式与共同基金类似。 尽管如此，他们中的许多人仍然收取对冲基金世界典型的2/20管理和绩效费用。

加密对冲基金统计数据

一个加密对冲基金是由多个投资者投资的，加密货币对冲基金属于主动管理产品，其目的是产生与加密市场（alpha）方向不相关的高风险调整回报。这与加密指数基金形成对比，加密指数基金是被动管理的产品，目的是仅提供加密资产类beta收益。

图1显示了 加密基金发布的数量以及比特币的价格 。

从图中可以看出，两个测量值之间存在高度相关性（ρ= 0.70）。这应该是预料之中的，因为较高的比特币价格表明人们对加密领域产生了更大的兴趣，并且可能提高了加密基金的体量，从而产生了更大的经济激励。

图1  加密对冲基金发布数量与比特币价格比较

图2显示了加密对冲基金随着时间的推移而管理的资产（AUM），以及与比特币的价格相比。值得注意的是， 尽管2018年是熊市，加密对冲基金仍然设法吸引资金。 这可能是由于对加密领域的普遍兴趣，投资者可能希望长期投资。

图2  加密对冲基金AUM与比特币价格

图3显示了加密对冲基金的AUM分布。正如它所证明的那样，加密基金比传统的对冲基金体量要小得多，其中大部分基金的资产管理规模不到1000万美元，只有5％超过1亿美元大关。

图3  加密对冲基金的AUM分配

图4显示了按城市划分的加密对冲基金的分布情况。从中可以看出，它们遍布全球，在旧金山，纽约，伦敦和新加坡等主要金融和技术中心都很普遍。

图4  加密对冲基金的城市分配

加密对冲基金的绩效归属

我们现在分析加密对冲基金行业的整体表现，看看它们是否能够向市场（alpha）提供不相关的回报，或者他们是否只能提供被动加密货币的回报（beta）。

在此分析中，我们用Eurekahedge Cryptocurrency对冲基金指数来表示典型的加密对冲基金，用比特币来表示加密货币市场的表现。分析周期为2013年6月至2019年4月。

图5显示了加密对冲基金与比特币相比的表现。从中可以看出，两个系列看起来非常相似，使人怀疑加密对冲基金作为alpha产品的有效性。

图5  加密对冲基金与比特币的表现

表1显示了加密对冲基金与比特币相比的表现统计数据。如表所示，这两种产品具有非常相似的特征，具有相似的回报和波动性。

表1  加密对冲基金与比特币的表现统计数据

图6显示了比特币收益与加密对冲基金之间的关系，而表2则使用线性回归分析对其进行了量化。

从表中可以看出， 加密对冲基金实际上是beta提供者，而不是本应有的alpha产品。 他们的beta实际上是0.9，与beta相比，alpha相当小（0.01），与加密市场的相关性为0.98。

这是共同基金或加密指数基金应该预期的，它向投资者提供某种加密市场。这些产品通常比对冲基金便宜，因为它们不需要花费昂贵的资源来积极管理基金。

图6  加密对冲基金与比特币回报的相关关系

表2  加密对冲基金绩效归因

在下一节中，我们分析了一个假设的系统长/短加密投资策略，一个可能的加密对冲基金策略的性能，并看看它是否提供了与之前的分析相反的预期alpha。

系统长/短加密投资策略的绩效归因

图7显示了将“假设系统长短加密投资策略” （译者注： 这一小节有广告嫌疑，因为“假设的系统长/短加密投资策略”是作者所在公司的一个投资产品策略） 应用于交易量排名前14的加密货币中时，其交易成本的后验性能净值。将该策略与比特币的被动买入持有投资进行了比较。

从图中可以看出，与比特币相比，该策略性能更好，与比特币在牛市和熊市中的表现也是一致的。这是对冲基金策略应该预期的结果，换言之，无论市场条件如何，都能提供不相关的正回报。

图7  假设系统长/短加密投资策略与比特币性能对比

表3显示了假设的系统长/短加密策略的性能度量，并将其与比特币的被动投资进行了比较。

如表所示，系统性多头/空头将超过被动比特币投资。在回报方面，它的年平均回报率为224％，几乎是比特币的两倍。

在风险方面，它的波动性略高于比特币。由于在相同数量的风险下提供更好的回报，该策略将实现更好的夏普比率1.96，而比特币为1.18。

表3  长/短加密投资策略与比特币

表4显示了假设的系统长/短加密策略与比特币相比的性能归因统计。从结果中可以看出，该策略将带来真正的正α。

表4  假设系统长/短加密投资策略与比特币绩效归因

总之，基于之前的结果，假设的系统长/短加密投资策略将提供alpha而不是beta，因此是适当的加密对冲基金策略的良好候选者。

结论

根据之前的分析，我们可以得出以下关键要点：

1）过去两年推出的许多加密对冲基金： 由于加密货币价格的上涨，许多加密货币基金在2017年和2018年推出。 尽管是熊市，但它们还是在2018年设法增加了它们的资产管理规模。

2）加密对冲基金提供beta而不是alpha： 加密货币对冲基金的表现几乎与比特币的价格相同，其beta接近1，alpha接近0，相关性接近1。这表明加密对冲基金实际上是在提供beta而不是alpha。

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作者： Andrea Leccese

翻译： 爱乐牛 ，区块链研习社特约作者。

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来源：https://www.blueskycapitalmanagement.com/crypto-hedge-funds-dont-pay-alpha-for-beta/