TokenInsight 对话首席——合约交易所路在何方？

以下为【对话首席】文字整理版：

币快报：关注数字通证期货的用户大部分集中在亚洲地区，但在传统金融反而是欧美用户对期货等衍生品 度更高。请问您怎么看待这个现象？您觉得欧美市场有什么新的机会吗？

Bybit：期货、期权和衍生产品在欧美国家更受欢迎，不仅市场监管更加完善，用户的认知程度也更高。即使大部分的交易机构都是在欧美，但是日内交易（无论是数字货币还是传统市场）在亚洲都更为活跃。亚洲市场受到的监管较少，市场上对通证和加密货币的接受能力更高。Bybit是一个全球性的平台，我们以专业的标准为世界各地的投资者提供服务。Bybit目前也看重欧美市场，公平透明和专业让我们获得了欧美市场的一些份额。

陀螺财经：目前各家交易所在期货合约产品、保证金模式、强平系统设计上有共性也有特性，您觉得产品设计背后的逻辑是什么？

BBX：共性来源于金融市场多年的实践经验，而特性更多来源于对“公平”和“风控”的不同理解。关于公平和风控稳定性，在这里我以穿仓的特殊处理机制为例子说明下：利益均摊代表着所有人共同承担风险的“社会主义精神”，ADL（自动减仓系统）则代表着权利与义务对等的“公平主义精神”。利益均摊看似公平，事实上是最不公平的处理方式。

大部分低杠杆、稳健型交易者要为激进投资者的激进穿仓买单，而这些低杠杆、对冲套利的投资者往往是交易与流动性稳定的贡献者，这相当的不公平；更不公平的是在穿仓事件发生后参与的投资者也需要交出部分盈利填补分摊。ADL是一种风险与义务共存的穿仓处理机制，你享受了市场高杠杆投机带来的巨量收益，那么在极端行情时你则有义务承担自动减仓的义务，而义务还不一定带来亏损。这是真正的“公平”。

我们在设计BBX时，是在保证交易公平性和整体风控稳定性的前提下满足市场对于衍生品交易的各种需求。付出越多享有越多。

星球日报：期货交易的风险远远高于现货，这对交易所在技术和产品设计上都提出了要求。您觉得目前期货交易所在技术面临的问题是什么？如何能够解决?

HBDM：相较于现货交易所，合约交易所在稳定性和风控安全上面临更高的要求。交易稳定性对平台技术提出了要求：以火币合约为例，基于技术上的考虑，在正式上线之前，我们经历了长达两个多月的反复测试，确保整个系统性能的稳定。

风控安全在产品设计上要求较高，风控为交易所提供风险控制系统及交易策略风控，防范市场操纵。火币合约的风控技术团队有来自高盛顶尖投行、香港基金公司的海外人才，在技术和风控能力上非常有保障。

要达到技术保障和风控安全，一方面，合约交易所需要建立一支稳健的技术团队，保证系统运行的安全稳定；另一方面，风控机制合理的同时建立风控数据监控体系，防范市场操纵。

31QU：期权交易比期货交易接受程度更低一点，期权交易在产品设计上有什么特点？您觉得在数字通证市场期权交易市场未来发展如何？

BHEX：期权的推出主要填补衍生品市场基础产品空白，解决现货以及期货市场的一些痛点。相比于现货，期权自带高杠杆，而且可以从做空标的获利；相比于期货，BHEX期权不存在爆仓风险，或者说本质上期权仓位不受历史价格路径左右，即某种程度上对操纵市场行为免疫；而且，期权本身带来了波动性交易，不同于期货或者现货只交易delta的单一性，即使标的不移动，期权也可以带来稳定收益。

一种交易产品的发展需要兼顾天时地利人和，时代背景和需求都很关键，也没人能够真正预测未来。这里只谈数字通证市场期权天生具有良好前景的要素：期权本身带有和期货现货delta敞口之外的vega敞口，而且之间呈有极低甚至负相关性。这些都是传统机构非常偏好的特性，有利于分散风险；在数字资产领域，类似于大宗商品，矿主对高波动的标的有很朴素的对冲需求。此外，数字货币期货市场发展的不完善（爆仓，插针）以及现货市场平淡的交易走势也会给期权市场带来发展的契机。

石榴财经：2018年下半年起，期货市场开始出现更多的参与者，这些新的参与者迅速占有约50%的市场份额。您觉得这个变化背后的逻辑是什么？期货市场是个存量博弈还是增量博弈，未来增长空间如何？

BitAsset：其实期货市场出现更多的参与者，这个背后的逻辑，可以从两个角度来看，第一个的话是那个新增参与者的类型。那据我观察，18年以来，更多的机构携币进场，抢占市场份额的效应比较明显，由于大环境的行情比较惨淡，新的个人投资者在期货市场的份额反而下降。更多的人应该是在做屯币的操作。

也正是因为熊市的原因，加之1C0市场的行情凋敝的比较厉害，所以一些大的holders使他们有了更加强烈的一些套保需求，此时的话，期货就成为了他们主要的一个工具。

期货市场的话，我个人觉得目前还是一个增量博弈的市场，随着币圈投资者教育做的越来越完善，场外的投资者也在不断的进场，那期货市场必定会成为一个兵家必争之地。但是不加思考、拿来主义、迭代能力非常弱的期货交易所，我个人认为是会被快速淘汰的。最终市场会选择一到两家头部的交易所，资本市场上的一些资本也会向头部聚集。

挖链网：在传统金融，期货交易的主要用户是专业投资者。从目前市场交易情况来看，期货交易的主要用户是谁？是否会和传统金融市场不一致，如何面对这种不一致？如果一致，如何更好地服务专业投资者?

Bibox： 对于这个问题呢，我的想法是因为期货的风险相对较高，对专业性的要求也比较高，所以呢，这些都要求我们期货的投资者必须具备专业的投资能力和一定的风险承受能力。不过我们是永续合约，自从2月18号上线以来，我们的专业用户和普通用户都有在体验。因为没有到期交割的这个说法，所以严格意义上来说，它不算期货，而且Bibox有些合约在学习上手的门槛呢，也比较低，目前我们的用户给我们的反馈最多的是这个产品用起来还是相对简单透明，并且规则更加清晰易懂。

链得得：合约交易的流动性应该如何保证？相对于主流币种，小币种合约备受争议，那么您认为小币种合约的优势和劣势分别是什么？在当前交易所普遍缺乏交易深度和流动性大的情况下，合约交易也受到了大环境的影响，如何看待接下来半年至一年的合约流动性变化？如果大盘持续没有显著的回暖，合约交易深度继续下滑，如何把业务做大？

BitAsset：我想说三个方面，从运营端我们来保证交易合约的一个流动性，第一点，我是觉得交易所的一些存量交易用户是潜在合约使用者，如果能把存量的交易用户给转化掉，那流动性也会相应的起来。第二点，现在很多交易所注重机构用户的引入，现在很多机构用户，大家普遍认为他是去提取流动性，但深入了解下来，由于机构策略不同，所以会带来潜在流动性的提供。第三点，我想说把目光从圈内投资者跳出来，我们去寻找场外的投资者，通过引入场外的新鲜资金，把合约交易所的流动性给带起来。

关于交易所上线小币种的问题，很多交易所我也调研过，虽然上了一些所谓的小币种（可能也不算是真正的小币种），市值也都在前10前20，我觉得这些交易所看重的是小币种背后的持币用户，上更多的小币种是交易所获客的一种运营手段。小币种的劣势比较明显，我看过几家交易所的流动性，成交量和深度都做的非常差。由于小币种流通性不是特别充分，非常容易被价格操控，被市场操纵的可能性会比较大一些。

我觉得接下来的半年到一年，合约流动性的变化会随着投资者信息的恢复、外界媒体的聚焦、场外资金的不断进场以及市场的回暖会不断增加。

关于最后一个问题，我觉得是两方面，第一是存量用户的维护，不能让市场上这些已经处于在熊市中的用户彻底的绝望进而离开这个市场。第二，就是增量市场的扩展。我看到很多交易所已经把目光放到了传统券商。私募机构先引导这一部分机构内的大户进场，然后再由这一部分人去影响其底下的一些用户，这样慢慢的就会把外部市场的深度给合并起来。

BBX：首先由于矛盾和需求在短时间内爆发，一些小币种的流动性未必很低，例如FT曾经在交易量上稳坐前10。另外我们也应当以发展的眼光看这个市场，在早些年合约刚上线时，哪怕比特币合约的流动性也并不良好。所以我们会有限的投入一些有切实金融需求的币种，并且以发展眼光去审视它。

币的价值来源于全球共识和自由流动，这样的资产可以说是全世界旷古绝今绝无仅有的。这点看做合约交易所和做对冲交易都是在提升币本身的流动性从而巩固它本身的价值，是非常伟大的事情。经济是有周期，币圈也是有周期的。我们对未来充满了乐观的期望，当前熊市我们要做的更多的事情是打好基础，发展盟友，在下一次浪潮到来前占领先机。

Bibox：Bibox有些合约的流动性和深度主要是靠差异化来实现，那我们在产品设计方面主要有七个差异点，待会儿会发一个图出来给大家看。

第一是大家最关注的一个，就是没有资金费用这一点，这样能够让长期的持仓没有压力，依靠市场的力量去调节整个价差，同时能够节省用户的交易成本。第二个差异点是用USDT保证金去计价；第三就是交易手续费比较低，目前的maker是补贴0.01%，taker是收取0.06%；第四是杠杆倍数为1到50倍。还可以随时去调整全仓和逐仓两个模式；第五是随时可以结算，并且随时可以提现。也就是平仓之后，随时都能够去体现，用户的资金利用效率会比较高一些；第六是风控的锚定是以现货指数，主要锚定五大主流交易平台；第七是固定维持保证金，为0.5%。

现在Bibox还没有小币种的合约，因为Bibox还是以安全稳定为主。小币种的合约的确存在一些风险。所以未来，我们还是规划以主流交易对为主。

链得得：目前已经有很多交易所计划或已经开发合约交易产品，未来头部合约产品应该具备怎样的特征？交易所应该从哪几方面入手优化，实现产品安全性、稳定性、透明化、高效和服务性的升级？

BitAsset：我是觉得未来合约的产品它应该具备的方向有以下几点吧。第一点，应该是契合整个现货市场的发展，合约的产品其实说到底它是基于整个现货市场的基础开展。价格走势不应该脱离现货市场。所以我是觉得肯定是要有非常严格的第三方标的价格体系出现，要非常契合整个现货市场的价格标的，防止出现恶意操纵价格的现象出现。第二点我觉得比较重要的就是整个系统，它应该是安全稳定的。合约产品其实相较现货市场，它的风险更大，合约系统的安全稳定运行尤为重要。合约产品的运作逻辑和运维系统等都需要有一个非常严密的风控机制，防止市场异常操控还有系统的中断以及奔溃。

交易所的话我个人觉得应该从以下几个方面进行优化。第一是产品逻辑上，合约产品的品种选择上就应该以现货市场流通量大、流动性好而且风险对冲需求强劲的品种为主。第二是合约的业务类型，选择上应该结合现货市场的交易情况，选择合适的定期和永续合约，谨防过短的交割合约可能带来的过分投资的行为。第三是合约产品的杠杆，应该结合和品种的波动幅度在此基础上定制而不应该追求市场热点，胡乱放大。第四是风险控制方面，应该以梯度保证金、价格标的体系以及产品强检措施来确保合约产品的正常有序运行。第五是技术方面的优化。因为合约的产品要求较高的时效性和极高的稳定性，所以合约产品的系统应该具备易扩容、高并发、集群组容错和性能等都比较好才能保证合约不会在极端环境下出现太大的问题。

BBX：高可用性、高性能、产品体系完备以及联盟化。高性能、高可用和产品完备性是基本素质。

重点聊一下联盟化。BBX以传统券商的柜台系统为基础孵化了一个合约产品交易聚合平台—老虎合约云。传统现货交易所能够通过合约云非常低成本的定制一套不需要做市能立即展业的合约交易所。流动性由BBX以及加入合约云的所有交易所一起提供。

BBX目前有5%的交易额来自于老虎合约云，我们未来希望引入100家现货交易所开通老虎合约云，并且把这个交易额占比提升到90%，帮助大家渡过熊市并且参与到合约交易这样的事情。

Bibox：那对于这个问题呢，我的想法就是无论是做币币交易还是合约交易，最重要的，也是我们最看重的就是安全和稳定。特别是合约交易中安全是最重要的，也是我们一直以来最关心的一点，所以我们在上线之前呢，经过了非常严格的上线测试流程，并且通过了高频的大并发的压力测试才去上线。那么在安全稳定的基础上，我们也非常看重用户体验，简单透明，易于上手是我们一直以来的一个标准。用户看到这个合约产品之后，不需要非常复杂的了解和理解就能直接去操作。

要建立合约产品上的护城河需要很长时间的沉淀，同时要在产品设计上有自己的特色和优势。

链得得：数字合约交易在国内暂时没有合规性支撑，去年部分合约产品造成的国内用户大量维权事件屡见不鲜，如何更好设计在主要国家的合规防火墙？各位对国内数字货币乃至期货交易的开放或规范化有何预期与判断？其他主要国家如美日欧东南亚分别将走出怎样的合规化与监管路线？

BitAsset：合规和维权是两码事，合规与否取决于国家的监管政策。作为交易所，更多的只能是推进配合，而维权更多的是体现出是平台自身的漏洞导致。至于预期的话，就像数字货币而言，它必定是会被纳入监管，相信会是一种兼顾了区块链特征与传统金融优势的一种新兴的模式存在。

然后第三个问题，我觉得发达国家的合规步伐，可能会慢一些，然后新兴的一些经济体，可能在政策制定方面会更加的激进，迈的步子也会更大一些。美国其实是作为整个全世界的一个风向标的存在，它的步伐会非常慢但不代表没有动作。日本一直是需要持牌才能做交易，而且期货的杠杆倍数也一直是在修正和讨论。欧洲其实会更保守一些，但也有消息称，德国证券交易所旗下的欧洲期货交易所即将公布其发行数字资产期货的计划。东南亚像马来西亚的话，期货主要用户也是一些专业的一些投资者。

BBX：我们对于中国对数字货币法规的放开，实际上我们是比较偏于悲观的。但BBX注册在马耳他的合约交易所，我们主要运营团队在新加坡，研发团队在香港和新加坡。所以我们对合规是非常注重的。我们首先遵守马耳他的的法律，我们也对可能涉及到的一些国家的法律法规做了充分的研究和调查。另外，关于维权事件，中国去年有非常多的一些维权事件。对于这些维权我们是这样认为的，之所以发生这么多的维权是因为信息的不透明和不对等让散户感觉到了不公平。所以说，我觉得透明化以及结算交易机制的公平化是可以避免或杜绝维权事件发生的可行性操作。另外，美日欧东南亚也是我们着重发展的市场，后续会给我们带来比较大的增长潜力，我们也在积极部署本地化运营。

Bibox：我们在海外具有合法资质，去年一年在日本、韩国、瑞士、新加坡越南等国家积极的都在申请牌照，通过收购或者合作的方式，在当地建立了相应的运营办公室。目前，我们是已经拥有了一张瑞士的VQF牌照，这张牌照除了能够去支持法币入金之外还拥有数字资产基金销售和衍生品代销的资格。所以在合规这块，我们一直很看重，也希望能够在全球化的战略步伐上走的更稳更踏实。

链闻： 交易所资金安全仍然是一大威胁，大家觉得如何能最大程度上保证用户资金安全？交易所应该采用怎么样的安全防护措施？

BHEX：这个问题其实正是BHEX交易所差异化所在，也是BHEX诞生的初衷。BHEX的初衷就是以去中心化的资产托管配合中心化的撮合交易，配合这个中心化的撮合交易，从机制上、技术上能解决这个真正解决资金安全的问题，同时维持资产流通的效率。

在技术上，BHEX花了近一年的时间，专心打磨了一套相对中心化交易所更复杂的系统，支持各种分布式系统带来的乱序并发等场景。BHEX的分布式私钥管理系统已经在多个专利体系里做出了专利申请。

当然，再完美的技术都无法覆盖所有未知的可能。BHEX的多节点生态体系也从人治方面维持了系统的灵活性以及自我进化性。所以我觉得这些所有的机制、技术都给资金安全一个重要的保证，这也是BHEX平台的一个初衷和愿景。

Bybit：Bybit认为保护用户资金安全需要把技术、审查和责任分离相结合，目前我们采用业内最新、最安全的多重签名冷钱包来保护用户资金上。在防护措施上，我们和专业的机构像Slowmist合作来审查我们的代码和交易所的安全性。其次资金的使用权限由公司的核心团队一起管理。

HBDM：这点我们是从两个方面来进行的。如之前几位所言，在交易所经营过程中，首先需要从技术上进行把控。例如，在这方面，火币采用了分布式架构和防DDOS攻击系统；同时，98%数字资产存储多重签名冷钱包，以此保护用户资金安全。其次，我们认为需要设立投资者保护基金作为用户保障预案。在这点上，火币设立了2万个BTC的安全备付金，对于任何非用户自身原因造成的用户资产损失，实施全额先行赔付。简而言之，就是平台技术保障+投资者保护基金，给用户足够安全感。

链闻： 目前各国对数字通证的监管逐渐明朗，以BitMEX为例，因不符合美国法律而被停止在美国运营。所以大家是怎么看待交易所的合规情况？各位认为像Bakkt这种合规机构入场，会对行业带来什么影响？

BHEX：我的理解其实衍生品的监管一直都比现货更加确定。逻辑很简单，衍生品更加复杂，用不好对金融体系的负面影响会很严重。所以我的判断是期货乃至所有衍生品都会面临强监管。国内由于金融市场本身开放晚，之前股指期货开放又收紧，仍有很多坑要去踩。最近国家在一般的期货交易方面看到了重新开始尝试的态度，我觉得国内数字货币乃至期货都交易应该都是谨慎前行，这个领域中国没有必要在监管上走在探索的前列。

放眼其他国家，一个新的资产类型的探索是某些国家在某一领域弯道超车的机会，所以东南亚也许会做些前沿的监管尝试，但我认为其他国家还是看美国的探索。美国在08年金融危机后的强监管未来可能会稍有放松，但总体基调不会变。Bakkt这种正规军入场其实是带领行业在做监管方面的探索，也有助于在主流圈子加大加密资产的声音和影响力。总体我觉得对行业是有利的。

Bybit：如今，衍生品合约没有全球合规监管，这也需要一些时间。合规将首先涉及提供法币入金的交易所，其次是币币交易，最后才是衍生品市场。届时，市场将更加成熟，我们也将准备好接受监管。像Bakkt这样的合规交易对我们来说是一个好消息。我们期待着它们的推出并增加整体市场规模。更多的竞争也使交易者受益最多，尤其是在这种不受监管的环境中。

HBDM：前面几位说得非常多了，我这里简单补充一下。合规是一个不可回避、所有交易所都要面临的问题。与其被动应对，不如积极拥抱监管，这对交易所来说有利无弊。所以我们践行的也是在合法合规的前提、环境、条件下，实现全球化扩张。目前，我们在美国、日本、欧洲等市场都拿到了合法牌照，走在行业前列。我认为，Bakkt的入场，如同17年年底CME、CBOE开放比特币期货合约一样，对整个行业来说，是利好消息。这些交易所的入场，为传统金融机构投资者进入数字资产交易市场提供了途径。

币胜资本：数字货币交易所如何保证api接口的稳定性，避免出现拔网线的情况？突发状况出现又有什么应对措施？

Bybit：对于这个问题，Bybit提供Websocket和Rest API。 我们将不断提高性能和稳定性，新版API也会与以前的版本兼容。

BBX：API尽量只做高效能的处理，不作低效的事务；分布式部署；直接从内存访问调用，提升性能。

Bibox：这个问题我们这边公司是这样的，为了保证API接口的稳定性，我们技术团队有很多年的交易所的开发经验。并且我们之前也提到，就是在合约上线前有非常严格的上线测试流程，通过非常高频并且大并发的一个压力测试之后才开放的咱们的API接口。同时，我们Bibox永续合约团队具有非常丰富的一个技术运维的经验，面对各种复杂问题和突发情况的时候，也有比较成熟的运应急预案。

BitAsset：针对这个问题，我们BitAsset的其中一个技术手段是：http代理上实现负载均衡, 网关层部署多个API服务节点，通过mq的方式将下单推送给撮合核心，保证下单稳定。

臻云科技：数字货币的高波动率，不间断交易的特点，对期权定价会有些什么影响，会不会让客户无法接受期权价格？

BBX：由于隐含波动率很大，期权的时间成本会非常的大，在定价上更适合短期期权，降低巨量时间成本对于散户来说是一个非常难以解释和看懂的东西，甚至在波动不及预期的情况会出现正股上涨，Call（看涨期权）下跌的情况。可以通过行权周期更灵活的“美式期权”和将合约周期缩短到1周左右消除部分这样的影响。

永续合约之所以大热，是因为其制定了一套和现货铆钉的机制取代不透明基差率，从而能让更多投资者方便的参与进来。所以在这一点上我不同的看法是下一个可能的爆款未必是期权，而是“牛熊证”。

BHEX：我想从一般用户的角度思考一下期权定价。期权其实不复杂，以BTC期权为例，看涨和看跌期权就是两个价格和BTC价格息息相关的币：看涨期权这个币是BTC涨它涨得更多，看跌期权这个币就是BTC跌它反而涨。这就体现了高杠杆的属性，另一方面呢，BHEX期权无爆仓，这也就间接使得操纵价格并无法从中获利。如何赚钱方面，本质上用户获利和现货交易也一样，把期权想成一个正常的币，低买高卖，就可以获利。

比特空间：请问交易所对做市商有什么优惠条件？量化团队如何一起合作？

Bybit：我们欢迎所有做市商。事实上，我们永续合约拥有排名全球第二的深度。我们为做市商提供了一些非常好的交易。对于任何有兴趣在Bybit进行做市的人，请联系我或我们的在线客服，我们会尽快给您发送详细信息。

BBX：挂单成交返回万2.5的手续费；提供Post Only委托接口，可以只下挂单成交的单；按照挂单成交量的占比，平台每个月拿出一定手续费，作为特别奖励；可以提供专线服务，确保信息优势；可以提供做市框架指导，减小接入难度和增加套利效率；whitelist提供（对高频访问降低限制）；Taker手续费优惠政策；配资权限。（接入免两个月配资费用）

BitAsset：BitAsset给予做市商交易手续费减免、机构专属杠杆、配资，交易所手续费收入奖励、固定保底激励及年度奖励等一系列的优惠条件。还有我们伊朗矿场收入资管权限。

TBanco：交易所做空BTC的期货合约是用BTC做保证金还是USDT保证金？为什么？

BBX：我们即支持USDT作为保证金的正向合约，也支持BTC反向合约。这两者都有他们相对的优势，用USDT合约的话结算方便，并且地址相对稳定，你的筹码不会受到行情的波动，造成额外的损失。

BitAsset：BitAsset 采用正向合约，以USDT 作为保证金，便于收益清算，符合用户习惯，同时配合我们美元交易区的开通，实现入金，期货现货一站式交易。

Blockfin：1. 交易所是否有计划引入第三方托管，规避挪用客户保证金等风险？2. 未来是否考虑多家交易所深度合作，例如在同一平台撮合交易，刚刚BBX的总监提到的老虎云好像可以实现类似的功能？

Bibox：我们目前还没有考虑引入第三方，因为目前市场还不够成熟，那么我们怎么去对第三方进行监管呢？怎么保证我们放在第三方的资产就是安全的呢？我们交易所对用户的资金安全，非常非常的重视。所以在市场还没有足够成熟、第三方的监管系统以及监管的体系还没有足够完善的情况下，暂时还不考虑引入第三方托管。

BitAsset：目前BitAsset 已经与持牌托管机构进行接洽，具体细节双方还在探讨，但托管是我们走向合规的必经之路。聚合交易其实我们已经在一些平台有做尝试，但未做大规模推行。期待市场出现更好的聚合交易平台。

BBX：BBX也在观察，当后续如果出现合适合规的第三方托管机构或者去中心化方案，我们也非常愿意通过更加透明的披露打消用户的后顾之优。

HBDM：火币合约暂未考虑引入第三方监管。交易所保障用户资产安全上，内控是非常重要的环节，火币集团内部有非常严格的内控监督系统，13年上线运营5年以来，从未发生挪用客户资产的行为。以合约这块为例，我们除了对合约运营人员自身的监督，还有财务、风控、审计部门等对每一笔资金的审核，确保内部无此行为的发生。可以说，我们有强有力的内控措施保障用户资产安全，所以暂未考虑引入第三方监管。