2025 年 11 月，一件不可思议的事在华尔街发生了。Solana、XRP、Dogecoin——这些曾被主流金融视为「投机玩具」的山寨币，竟然在短短几周内集体登陆纽约证券交易平台和纳斯达克，摇身一变成为受监管的 ETF 产品。
更魔幻的是， 这些 ETF 并非经过 SEC 逐一严格审批，而是利用一套全新的「通用上市标准」和一个鲜为人知的「8(a) 条款」快速通道，几乎是在监管机构「默许」的情况下自动生效。
游戏规则，正在被彻底改写。
长期以来，SEC 对加密货币 ETF 的态度可以用四个字概括： 能拖就拖 。
每个新的加密 ETF 申请都需要交易平台提交规则变更申请，SEC 拥有长达 240 天的审查期，且经常在最后期限前以「 市场操纵风险 」为由拒绝。这种「 执法监管 」让无数申请石沉大海。
但 2025 年 9 月 17 日，一切突然改变了。
SEC 批准了三大交易平台提出的「通用上市标准」修订提案，这个看似技术性的调整，实际上为山寨 ETF 打开了一扇大门： 符合特定条件的加密资产，可以无需逐一审批就直接上市。
核心准入条件很简单：
· 要么 ，该资产在 CFTC 监管的期货市场有至少 6 个月交易历史，且交易平台与该市场签有监控协议；
· 要么 ，市场上已有持有该资产至少 40% 敞口的 ETF 先例。
只要满足其中一项，山寨 ETF 就能走「快速通道」。Solana、XRP、Dogecoin 恰好都符合标准。
更激进的是，发行商们还找到了另一个「加速器」——8(a) 条款。
传统 ETF 申请都会包含「 延迟修订 」条款，允许 SEC 无限期审查。但 2025 年第四季度，Bitwise、Franklin Templeton 等发行商开始在申请中移除这一条款。
根据《1933 年证券法》第 8(a) 条，如果注册声明没有延迟生效的语言，该文件将在提交后 20 天自动生效，除非 SEC 主动发起停止令 。
这就像给 SEC 出了一道选择题： 要么在 20 天内找到充分理由叫停，要么就眼睁睁看着产品自动上线 。
由于政府停摆导致的人手不足，加上 Ripple 案、Grayscale 案等司法判决的压力，SEC 几乎无力应对数百份积压申请。更重要的是，2025 年 1 月 20 日，SEC 主席 Gary Gensler 辞职，整个监管机构进入「跛脚鸭」状态。
发行商们抓住了这个千载难逢的窗口期，疯狂冲刺。
Solana 凭借高性能公链的技术光环，成为继 BTC 和 ETH 之后第三个 ETF 化的「蓝筹」资产。
截至 2025 年 11 月，已有 6 只 Solana ETF 上市 ，包括 Bitwise 的 BSOL、Grayscale 的 GSOL、VanEck 的 VSOL 等。其中，Bitwise 的 BSOL 最为激进——它不仅提供 SOL 价格敞口，还试图通过质押机制为投资者分配链上收益。
这是个大胆的尝试。SEC 长期将质押服务视为证券发行，但 Bitwise 在 S-1 文件中明确标注「Staking ETF」，试图设计一种合规结构来分配质押收益。 如果成功，这将让 Solana ETF 不仅能捕获价格上涨，还能提供类似「股息」的现金流，吸引力远超无收益的比特币 ETF 。
另一个争议点在于，Solana 在 CME 没有期货合约。按照 SEC 的历史逻辑，这本应是拒绝的理由。但监管层最终放行，可能意味着他们认可了 Coinbase 等受监管交易平台的长期交易历史足以形成有效价格发现。
市场表现同样亮眼 。
根据 SoSoValue 数据， Solana ETF 自推出以来连续 20 天录得净流入，累计流入 5.68 亿美元 。当比特币和以太坊 ETF 在 11 月面临大规模净流出时，Solana ETF 却逆势吸金。截至 11 月底，六只 Solana 基金的总资产管理规模 已达 8.43 亿美元，约占 SOL 市值的 1.09% 。
这说明机构资金正在进行资产轮动，从拥挤的比特币交易撤出，寻找具有更高 Beta 和增长潜力的新兴资产。
XRP 的 ETF 化之路一直被 Ripple Labs 与 SEC 的法律纠纷所阻。2025 年 8 月双方达成和解后，XRP 头上的达摩克利斯之剑终于落下，ETF 申请井喷。
截至 11 月，已有 5 只 XRP ETF 上市或即将上市：
Bitwise 的 XRP ETF 于 11 月 20 日上市，直接使用「XRP」作为交易代码，这个大胆的营销策略引发争议——有人认为这是天才之举，让散户搜索时直接定位；也有人批评这会混淆基础资产与衍生基金。
Canary 的 XRPC 于 11 月 13 日率先上市，首日创纪录流入 2.43 亿美元。
Grayscale 的 GXRP 于 11 月 24 日上市，由信托转换而来，消除了折溢价问题。
尽管初期资金流入强劲，XRP 价格却在 ETF 上市后短期承压。Bitwise ETF 上市后几天内，XRP 价格下跌约 7.6%，一度跌超 18%。
这是典型的「买预期、卖事实」行为 。投机资金在 ETF 批准预期形成时提前买入，消息落地后获利了结。宏观因素（如就业数据强劲导致降息预期减弱）也压制了整体风险资产表现。
但长期来看，ETF 为 XRP 引入了持续的被动买盘。 数据显示，XRP ETF 自推出以来累计净流入已超 5.87 亿美元 。投机者在撤退，但配置型机构资金正在进场，为 XRP 价格构筑更高的长期底部。
Dogecoin 的 ETF 化标志着一个重要转折点： 华尔街开始接纳基于社区共识和网络效应的「Meme 币」作为合法投资标的 。
目前已有三只 Dogecoin 相关产品：
Grayscale 的 GDOG 于 11 月 24 日上市；
Bitwise 的 BWOW 已提交 8(a) 申请，等待自动生效；
21Shares 的 TXXD 则是 2 倍杠杆产品，针对高风险偏好投资者。
市场反应相对冷淡。 GDOG 首日交易量仅 141 万美元，未录得净流入 。这可能源于 Dogecoin 投资者群体的高度零售化特征——他们更倾向于直接在交易平台持有代币，而非通过 ETF 支付管理费。但市场普遍期待 Bitwise 的 BWOW 能凭借更低费率和更强营销能力激活这一板块的机构需求。
在三大热门山寨币之外， Litecoin、Hedera (HBAR) 和 BNB 也在积极寻求 ETF 化 。
Litecoin 作为比特币的代码分叉，在监管属性上与 BTC 最接近，被视为商品 。Canary Capital 于 2024 年 10 月提交申请，并在 2025 年 10 月 27 日提交 8-A 表格（交易平台注册的最后步骤），暗示 LTC ETF 上市已迫在眉睫。
HBAR ETF 的申请由 Canary 领衔，Grayscale 跟进 。关键突破在于 Coinbase Derivatives 于 2025 年 2 月推出了 CFTC 监管的 HBAR 期货合约，为 HBAR 满足「通用上市标准」提供了必要的监管市场基础。纳斯达克已为 Grayscale 提交 19b-4 文件，预示 HBAR 极有可能成为下一个获批资产。
BNB 则是最具挑战的尝试 。VanEck 提交了 VBNB 的 S-1 申请，但鉴于 BNB 与 Binance 交易平台的紧密联系，以及 Binance 此前与美国监管机构的复杂纠葛，BNB ETF 被认为是对 SEC 新领导层监管尺度的终极测试。
山寨币 ETF 的上线不仅是增加投资代码，更在通过结构性资金流改变整个市场。
国际清算银行（BIS）研究提出「 加密乘数 」（Crypto Multiplier） 概念 ： 加密资产的市值对资金流入的响应是非线性的 。对于流动性远低于比特币的山寨币而言，ETF 带来的机构资金可能产生巨大价格冲击。
根据 Kaiko 数据，近期比特币的 1% 市场深度约为 5.35 亿美元，而大多数山寨币的市场深度仅为其几十分之一。这意味着，同等规模的资金流入（如 Bitwise XRP ETF 首日的 1.05 亿美元）理论上应对 XRP 价格产生比对 BTC 大得多的推动作用。
目前的「卖事实」现象掩盖了这一效应 。做市商在 ETF 申购初期需要买入现货，但如果市场情绪整体偏空，他们可能利用期货市场做空对冲，或在场外市场消化库存，短期内抑制现货价格上涨。
但随着 ETF 资产规模积累，这种被动买盘将逐渐抽干交易平台流动性，导致未来价格波动更加剧烈且倾向上行 。
ETF 推出加剧了加密市场的流动性分层：
第一梯队（ETF 资产） ：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。这些资产拥有合规的法币入口，注册投资顾问（RIA）和养老基金可无障碍配置。它们将享受」合规溢价」和更低的流动性风险。
第二梯队（非 ETF 资产） ：其他 Layer 1 和 DeFi 代币。由于缺乏 ETF 通道，这些资产将继续依赖散户资金和链上流动性，其与主流资产的相关性可能降低，面临被边缘化的风险。
这种分化将重塑整个加密市场的估值逻辑，从投机驱动转向基于合规通道和机构配置的多极化估值 。
2025 年末的山寨币 ETF 浪潮，标志着加密资产从「边缘投机」向「主流配置」迈出决定性一步。
通过巧妙利用「通用上市标准」和「8(a) 条款」，发行商成功撕开了 SEC 防线 ，将 Solana、XRP、Dogecoin 等曾充满争议的资产带入受监管交易平台。
这不仅为这些资产提供了合规资金入口，更重要的是，在法律层面对这些资产的「非证券」属性进行了事实上的确认。
尽管短期面临获利回吐压力，但随着机构投资者开始在模型中为这些资产分配 1%-5% 仓位， 结构性资金流入将不可避免地推高这些「数字大宗商品」的估值 。
未来 6-12 个月，我们将看到更多资产（如 Avalanche、Chainlink）尝试复制这一路径。
在多极化的加密市场中，ETF 将成为区分「 核心资产 」与「 边缘资产 」的最重要分水岭。
而对于投资者来说，这场变革带来的不仅是投资机会，更是市场格局的彻底重构： 一个曾经以投机和叙事驱动的市场，正在向以合规通道和机构配置为锚的新秩序演进 。
这个进程，已经不可逆转 。
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