作者：137Labs
第一章 灰度重新研究 Solana，释放了什么信号？
过去几年，每当市场提及 Solana，最先想到的往往是两个关键词—— 高性能 和 Meme 。
作为上一轮公链竞争中的代表性项目，Solana 凭借高吞吐、低手续费和快速确认等优势迅速崛起，也因 BONK、dogwifhat（WIF）、Pump.fun 等现象级应用，成为上一轮 Meme 热潮最活跃的生态之一。然而，这种标签也在一定程度上掩盖了 Solana 生态更深层次的变化。
近日，全球数字资产管理机构灰度（Grayscale）发布最新研究报告《Solana: Crypto's Financial Bazaar（Solana：加密金融集市）》，重新梳理了 Solana 的价值逻辑。这份报告最值得关注的地方，并不是再次强调 Solana 的技术性能，而是提出了一个新的判断： Solana 正在从一条高性能公链，演变为承载大规模经济活动的应用平台。
灰度甚至没有将 Solana 定义为“最快的区块链”，而是使用了 Crypto's Financial Bazaar（加密金融集市） 这一颇具象征意义的概念。
“Bazaar”并非传统意义上的金融市场，而更像一座全天候运转的数字城市：开发者持续构建应用，用户不断交易、支付、借贷和投资，资金、信息和价值在网络中自由流动，最终形成持续增长的经济活动。
这一表述意味着，灰度对 Solana 的关注点已经发生了根本变化。
如果上一轮牛市，机构讨论的是 Solana 的 TPS 能否超越其他公链；那么今天，机构更关心的是 Solana 能否持续吸引开发者、沉淀用户，并形成真正的网络效应。
这不仅是 Solana 的价值重估，也是整个公链赛道估值逻辑的一次转变。
第二章 公链竞争进入下半场：比拼的不再是 TPS，而是经济活动
回顾过去几年 Layer1 公链的发展，会发现竞争逻辑已经发生明显变化。
2021 年，市场最关心的是性能。
Ethereum 强调安全性和去中心化，Solana 依靠高吞吐迅速崛起，BNB Chain 则凭借低成本吸引大量用户。随后 Aptos、Sui、Base 等新公链陆续进入市场，TPS、Gas Fee、出块速度几乎成为衡量一条公链竞争力的核心指标。
但随着基础设施逐渐成熟，这些技术指标开始趋于同质化。
越来越多公链能够实现秒级确认和极低交易成本，单纯依靠性能已经很难形成长期竞争壁垒。
灰度在报告中提出，如今真正决定一条公链长期价值的，不再是性能，而是链上真实发生的经济活动。换句话说，评价标准已经从“基础设施能力”转向“商业运营能力”。
机构投资者关注的问题，也从“每秒可以处理多少笔交易”，变成了：
·每天有多少真实用户？
·发生了多少真实交易？
·创造了多少真实收入？
·是否能够形成持续增长的应用生态？
这种思路其实与互联网的发展路径高度相似。
互联网早期，资本市场比拼的是服务器性能、带宽和访问速度；而进入成熟阶段之后，更重要的是平台拥有多少用户、多少商家、多少交易以及多少现金流。
公链的发展同样如此。
TPS 决定了一条链理论上的上限，而真正决定其价值的，则是每天有多少经济活动在这条链上发生。
从这一角度来看，Solana 的优势开始发生变化。
根据灰度统计，目前 Solana 已拥有超过 1000 个去中心化应用（dApps），网络日均交易量超过 1 亿笔，日均独立活跃用户约 430 万，链上应用持续贡献手续费收入和交易规模。
这些数据说明，Solana 的竞争优势正在从“性能领先”逐渐转向“应用繁荣”。
对于机构而言，一条能够持续创造收入、不断吸引开发者和用户的网络，其长期价值显然比单纯拥有高 TPS 更具吸引力。
因此，灰度没有继续围绕底层协议展开讨论，而是将整份报告的重点放在了应用层。
第三章 三个代表性应用，勾勒出 Solana 的新增长飞轮
相比简单罗列明星项目，灰度此次选择了三个具有代表性的应用作为案例：Jupiter、Pump.fun 以及 Helium（并延伸讨论 DePIN 方向）。这三个项目分别对应 DeFi、消费级应用和现实世界基础设施三个不同赛道，看似毫无关联，却共同描绘出 Solana 当前最重要的增长路径。
Jupiter：金融流动性的核心入口
很多用户第一次接触 Jupiter，是因为它是一款 DEX 聚合器。
但在灰度看来，Jupiter 的真正价值，在于它已经成为整个 Solana DeFi 生态的流动性枢纽。
在传统金融市场中，交易所、做市商、券商和清算机构共同构建起资金流动网络；而在链上世界，DEX 聚合器承担着类似角色，通过连接不同流动性池，为用户寻找最优报价，同时提高整个市场的资金利用效率。
随着越来越多 DeFi 协议部署在 Solana，Jupiter 已经不只是一个交易工具，而是整个生态的重要金融基础设施。
更值得关注的是，Jupiter 的业务边界也在不断扩展。从聚合交易到永续合约、Launchpad、跨链兑换等功能，其定位越来越接近链上综合金融平台，而不仅是一款 DEX 产品。
这意味着，Solana 已经具备承载复杂金融活动的能力，而金融基础设施的成熟，也将进一步增强整个生态的网络效应。
Pump.fun：消费级应用的价值，不止于 Meme
相比 Jupiter，Pump.fun 的争议显然更大。
过去一年，它几乎成为 Solana Meme 生态的代名词，也被不少人视为投机市场的缩影。
然而，灰度并没有因为其 Meme 属性而忽视它，反而将其列为生态代表应用。
原因在于，Pump.fun 验证了一件很多区块链项目始终没有做到的事情—— 持续吸引普通用户，并建立真实的商业模式。
根据灰度披露的数据，Pump.fun 拥有约 200 万月活跃用户，每天可创造约 120 万美元收入，是当前收入最高的链上应用之一。
对于机构而言，这些数据远比“Meme”标签更重要。
互联网平台的发展经验表明，一个产品真正的价值，在于能否持续吸引用户、形成网络效应，并建立稳定的收入来源。从这个角度来看，Pump.fun 更像是一次消费互联网实验，它证明 Solana 不仅能够承载金融应用，也能够孕育面向大众用户的消费级产品。
当然，这并不意味着 Meme 会成为 Solana 的长期主线。
Pump.fun 更大的意义在于，它帮助 Solana 完成了一次高强度的市场验证：当数百万用户在短时间内集中交易、发行和流通资产时，网络依然能够保持稳定运行，这也为未来更多高频应用提供了现实样本。
Helium 与 DePIN：连接现实世界的新增长极
灰度重点关注的第三个方向，是 DePIN（去中心化物理基础设施）。
相比 DeFi 或 Meme，DePIN 的核心并非链上交易，而是利用区块链协调现实世界资源，包括无线通信、定位服务、算力网络、传感器等基础设施。
Helium 是这一赛道最具代表性的项目之一，通过社区部署无线热点构建分布式通信网络，并逐步与传统运营商开展合作；与此同时，Geodnet 等项目则聚焦高精度定位服务，为自动驾驶、无人机、机器人等新兴产业提供基础能力。
这些项目虽然不像 Meme 那样拥有巨大的市场热度，却代表了 Solana 正在布局的另一条增长曲线——让区块链从数字资产世界延伸到现实经济。
在灰度看来，这类项目的意义在于，它们让 Solana 的应用边界不断拓宽，从金融网络逐步扩展到现实世界基础设施，为未来 AI、物联网以及更多实体经济场景奠定基础。
从 Jupiter 到 Pump.fun，再到 Helium，灰度实际上描绘出了一条清晰的发展路径：金融流动性带来资金，消费级应用带来用户，现实世界基础设施带来长期增长空间。当三者共同作用时，Solana 的价值来源也将从单一性能优势，逐步转向更具持续性的网络经济。
第四章 从 Meme 到 AI：Solana 正在讲述新的增长故事
如果说灰度报告回答的是“Solana 今天是什么”，那么过去几个月 Solana 基金会释放出的信号，则回答了另一个问题： Solana 下一步准备去哪里。
观察 Solana Foundation 近几个月发布的生态月报、开发者活动以及公开演讲，可以发现官方对外传播的重点已经发生了明显变化。
过去，围绕 Solana 的讨论主要集中在高性能、公链扩容、NFT 和 Meme 等关键词；而如今，官方反复提及的是 AI Agent、稳定币、支付（Payments）、现实世界资产（RWA）、资产代币化（Tokenization）以及 DePIN（去中心化物理基础设施）等方向。
这一变化并非简单的市场宣传策略，而是 Solana 对未来增长方向的一次重新定位。
近年来，随着美国数字资产监管逐步清晰，稳定币、RWA 等赛道成为传统金融机构关注的重点。对于 Solana 来说，如果希望进入更广阔的机构市场，仅依靠高 TPS 已经不足以建立长期竞争优势，更重要的是成为能够承载真实商业活动的基础设施。
在今年的多场行业会议上，Solana Foundation 总裁 Lily Liu 提出了一个值得关注的观点：未来区块链最大的机会之一，不只是服务人类用户，而是服务 AI Agent 之间的价值交换。
随着 AI Agent 能够自主调用 API、租赁算力、购买数据乃至完成支付，机器与机器之间（Machine-to-Machine）的交易将快速增长。传统支付网络并不适合处理大量高频、小额、实时的结算，而区块链天然具备这一能力。
因此，Solana 希望承担的不仅是一条公链的角色，更是 AI 经济时代的支付基础设施。
支付同样是 Solana 当前重点布局的方向。
过去几年，公链之间更多竞争的是 DeFi TVL；如今，Solana 更希望进入一个规模更大的市场——全球数字支付。
越来越多稳定币项目、支付服务商以及金融科技企业开始关注 Solana 的结算能力，其高吞吐、低成本和快速确认等特点，使其在支付场景中具备天然优势。与此同时，现实世界资产（RWA）的发展也为 Solana 带来了新的增长空间。
从官方释放的信息来看，Solana 正试图构建一套完整的发展路径：通过支付吸引企业，通过稳定币沉淀资金，通过 RWA 连接传统金融，再借助 AI 与 DePIN 打开未来的新应用场景。
相比上一轮周期依赖 Meme 和 NFT 带来的流量，这一轮 Solana 更希望建立长期、可持续的增长模型。
第五章 为什么机构重新关注 Solana？
灰度并不是唯一重新研究 Solana 的机构。
过去一年，包括资产管理机构、投行、研究机构在内的多家海外机构，都开始重新评估 Solana 在支付、资产代币化以及应用生态方面的发展潜力。
这一变化背后，有三个重要原因。
首先，是应用层商业模式逐渐成熟。
无论是 Jupiter 在 DeFi 流动性上的优势，还是 Pump.fun 展现出的用户增长能力，亦或 Helium 等 DePIN 项目连接现实世界的探索，都说明 Solana 已经不再依赖单一热点，而是形成了更加多元的应用生态。
对于机构而言，持续的交易量、手续费收入以及开发者活跃度，比短期价格波动更能体现一条公链的长期价值。
其次，是稳定币与支付生态不断完善。
稳定币已经成为连接传统金融与数字资产市场的重要桥梁，而支付则是稳定币规模持续扩张的重要应用场景。随着越来越多企业探索链上支付、跨境结算和数字资产发行，Solana 在高频交易和低成本结算方面的优势开始受到更多关注。
再次，是开发者生态保持活跃。
任何一条公链最终都需要开发者持续构建应用，才能形成真正的网络效应。过去几年，Solana 经历了市场周期波动，但开发者社区依然保持较高活跃度，从基础设施、钱包、DeFi 到 AI、DePIN，不断有新的项目加入生态。
当然，这并不意味着 Solana 已经没有挑战。
首先，价值捕获（Value Capture）仍然是整个 Layer1 赛道需要面对的问题。应用层创造的大量收入，能够有多少最终反馈到 SOL 本身，仍然需要通过网络手续费、质押需求、生态繁荣等机制持续验证。
其次，生态的可持续性仍需观察。过去几年，Solana 经历了 NFT、Meme 等多个热点周期，而未来真正决定其长期价值的，将是支付、RWA、AI 等新业务能否形成稳定需求，而不是依赖某一个热点赛道。
此外，Ethereum、BNB Chain、Base、Sui 等公链也在不断完善自身定位。
Ethereum 依然拥有最成熟的开发者生态和机构认可度；Base 借助 Coinbase 的渠道优势，在消费级应用领域快速发展；BNB Chain 在全球零售用户市场仍具有广泛影响力；新兴公链则继续探索高性能和新型开发框架。
未来公链竞争，很可能不会只有一个赢家，而是不同网络根据自身优势，服务不同类型的用户和应用场景。
第六章 结语
从灰度此次报告可以看到，一个明显变化正在发生：市场讨论 Solana 时，越来越少提及 TPS，越来越多讨论应用、收入、支付、RWA 和机构采用。
对于一条公链而言，这意味着竞争已经进入新的阶段。
未来决定 SOL 长期价值的，不再只是网络还能跑多快，而是这条链能否持续吸引开发者、沉淀真实用户，并孕育出更多像 Jupiter、Pump.fun、Helium 这样具有网络效应和商业价值的应用。
如果说上一轮牛市，Solana 靠的是性能优势；那么这一轮，它真正希望证明的是——自己能够成为加密世界最繁荣的“金融集市”。