一家准备向公众卖股票的公司，很少在招股书里承认自己算错过账。Anthropic 承认了。它在文件里写道，公司“过去曾大幅低估算力需求”。
这句话出自 Anthropic 刚刚公开的 S-1 注册声明。北京时间 10 月 26 日晚，Claude 的开发商 Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）公开提交这份文件，拟以代码“ANT”在纳斯达克全球精选市场挂牌 A 类普通股。公司官网同日发布公告确认此事，并说明发行股数与价格区间尚未确定。文件首页标注的提交日期是美东时间 10 月 26 日，注册声明处于“尚未生效”状态，生效之前不能卖出一股。
招股书摊开的是一本两面的账。一面是半年 162.9 亿美元的收入和正在收窄的营业亏损，另一面是几千亿美元的算力合同。上市要补的是后一面的缺口，公众能买到的，则是一份高增长、高承诺、低控制权的押注。
半年收入超过去年全年
截至 2026 年 6 月 30 日的六个月里，Anthropic 营收 162.9 亿美元，上年同期是 11.6 亿美元，同比增长约 1,304%。2025 年全年营收 45.9 亿美元，今年上半年已是这个数的约 3.55 倍。再往前推，2023 年全年营收约 4,100 万美元。
三年时间，收入从几千万美元走到半年一百多亿美元。
增长还在延续。路透此前报道，到 2026 年 7 月底，Anthropic 的年化收入已超过 650 亿美元；8 月又有报道称，公司向投资者给出的 2028 年营收指引为 1,900 亿至 2,000 亿美元。后者是公司当时对投资者描述的预期，并非已经实现的数字。
付钱的客户也在快速变多，变大。招股书披露，过去 12 个月里各自贡献 10 万美元以上收入的客户超过 11,900 家，一年前只有 950 余家；其中 1,900 多家每年付费 100 万美元以上，约 250 家超过 1,000 万美元。截至 2026 年 9 月 30 日的九个月里，没有任何单一客户的收入占比超过 10%，前五大客户合计约占 25%，其余约 75% 来自更分散的客户群。大额企业客户一年里多了十几倍，收入并没有押在一两家身上。
利润表上最刺眼的是亏损。2026 年上半年，Anthropic 净亏损 807.5 亿美元，约为同期收入的五倍。但其中约 723.9 亿美元来自可转换票据、衍生负债和未来股权协议的公允价值变动。这几类工具的共同点，是约定投资人将来可以按某种条件换成公司股票；公司估值涨得越快，这些“将来的股票”在账上就越值钱，对公司而言就是一笔越来越大的负债，差额按会计规则记为亏损。
钱并没有流出去。是估值上涨，把账面负债推高了。这部分约占净亏损的九成。
衡量主营业务的营业亏损要小得多：上半年 6.93 亿美元，上年同期是 21.4 亿美元，一年里缩小了约三分之二。
营业亏损收窄，关键在收入跑赢了算力成本。上半年 Anthropic 的算力与基础设施费用为 89.5 亿美元，上年同期 23.3 亿美元，涨了约 3.8 倍；同一时期收入涨了约 14 倍。一年前，Anthropic 每赚 1 美元收入，要在算力和基础设施上花约 2 美元；今年上半年，这个数字降到约 55 美分。
算力账本：签下的远多于手里的
营业亏损在缩小，不等于钱的问题在缓解。招股书里更大的数字，写在未来的合同里。
2025 年底之后，Anthropic 签订或修订的算力、基础设施租赁和商业协议，涉及约 4,170 亿美元的未来最低付款义务。“最低付款”是合同里写死的部分，算力用不用得上都要付。另有一批条款尚未敲定的协议，公司预计还需要支付 1,250 亿至 1,500 亿美元。两项加起来，约 5,420 亿至 5,670 亿美元。
单看一份合同就能感到量级。Anthropic 与算力服务商 NScale 的服务协议约定，到 2033 年合计支出最高约 446 亿美元，接近 Anthropic 2025 年全年营收的十倍。
市场上流传的还有一个更大的数字。《华尔街日报》援引招股书草案报道称，Anthropic 未来数年的算力支出上限可达 7,500 亿美元。这是一个上限，和前面已签约的最低付款、预计中的待定付款性质不同，三者不能相加。
再看手里的钱。截至 6 月 30 日，Anthropic 持有现金及等价物 1,124 亿美元、短期投资 193 亿美元，合计约 1,317 亿美元。公司成立以来累计融资约 1,411 亿美元。已签约与待定付款合计，是手头现金及短期投资的 4.1 至 4.3 倍。
这笔账像一家生意火爆的餐馆提前锁定了未来好几年的食材，签单时付了定金，手头现金只够付总货款的四分之一左右，剩下的要靠以后的营业额和新的融资来补。付款分摊在多年里，不必一次付清，收入继续增长也能填上一部分。但缺口的方向很清楚。
Zacks 分析师 Andrew Rocco 的说法很直接：Anthropic“确实需要那笔钱”。至于钱花在哪里，据 The AI Insider 转述，Anthropic 表示拟将募集资金用于营运资金、营业费用、算力与基础设施以及招聘等用途。算力是其中并列的一项，公司并没有把这笔钱专门划给算力。
把“过去曾大幅低估算力需求”这句自认和 4,170 亿美元的合同放在一起读，能看出公司的取舍：比起再次被算力卡住，它宁可先把合同签多。半年收入翻十几倍的速度，正是支撑这种取舍的依据，也是它最大的前提。
从七个人到 9,650 亿美元
这家公司起步时并不显眼。2020 年底至 2021 年，时任 OpenAI 研究副总裁的达里奥·阿莫代伊、任安全政策副总裁的丹妮拉·阿莫代伊等 7 人离开 OpenAI，创立 Anthropic。公司 2021 年 2 月注册，5 月宣布 1.24 亿美元 A 轮融资，由 Skype 联合创始人扬·塔林领投。
两年后才有产品。2023 年 3 月，Anthropic 发布 Claude 模型。同年 9 月，亚马逊宣布最高投资 40 亿美元；10 月，谷歌同意最高投资 20 亿美元。两家最大的云厂商在半年内先后入场，此后几年 Anthropic 的资金、算力和销售渠道，都和这两家绑在一起。
2024 年 3 月，Claude 3 发布；8 月，Anthropic 遭作家集体诉讼；11 月，亚马逊再投 40 亿美元。
真正陡峭的是 2025 年以后的估值曲线。2025 年 3 月，Anthropic 融资 35 亿美元，投后估值 615 亿美元；同年 9 月融资 130 亿美元，投后 1,830 亿美元；2026 年 2 月融资 300 亿美元，投后 3,800 亿美元；2026 年 5 月融资 650 亿美元，投后 9,650 亿美元。14 个月里，估值涨了约 15 倍，单轮融资额从 35 亿美元涨到 650 亿美元。
这条曲线和前面那 723.9 亿美元的非现金亏损，是同一件事的两面。估值每抬一级，可转换票据和未来股权协议在账上的负债就跟着重估一次。
一个月后的 2026 年 6 月，Anthropic 秘密提交了 IPO 文件。
公司对自己所处行业的判断写在招股书开篇：“我们相信，AI 在全球经济中的扩散，是人类历史上改善生活与工作方式的最大机遇之一，而这一切才刚刚开始。”文件还称，AI 的影响将超过工业化、电力、半导体与互联网。这是招股书作者的立场，也是它向公众要价的底气。
亚马逊和谷歌：股东、渠道、对手
在 Anthropic 的账本里，亚马逊和谷歌同时出现在好几栏。
第一栏是股东。除了 2023 年和 2024 年的投资，据法新社报道，2026 年 4 月的协议中，谷歌先投 100 亿美元、达成条件后可再投 300 亿美元；亚马逊追加 50 亿美元、达成条件后可再投 200 亿美元。上市后，亚马逊与谷歌各自持股都将超过 5%，谷歌另外购入了 3,860 万股 G-2 类无投票权可赎回股。
第二栏是供应商。Anthropic 承诺未来十年在亚马逊云服务（AWS）上支出超过 1,000 亿美元。股东把钱投进来，Anthropic 再向股东的云业务买算力，钱在两家公司之间往返。
第三栏是销售渠道。很多企业客户不直接和 Anthropic 签约，而是在 AWS 或谷歌云的“云市场”里下单，用原本就和云厂商结算的预算购买 Claude。路透根据机密版招股书报道，2025 年 Anthropic 经亚马逊、谷歌云市场成交的收入约 21.6 亿美元，占全年营收的 47%；这个比例在 2023 年是 11%，2024 年是 32%。公开版 S-1 给出的最新数字是，2026 年上半年通过 AWS、谷歌云和微软云市场销售的部分约占收入的 48%。
渠道要收钱。2025 年，Anthropic 向亚马逊、谷歌等平台支付渠道费约 3.51 亿美元，每 1 美元相关收入要分出约 16 美分。
第四栏是对手。亚马逊和谷歌都在做自己的大模型，和 Claude 争抢同一批企业客户。招股书对此并不回避，自认依赖少数合作伙伴“可能引发利益冲突并影响算力获取”。
股东、供应商、渠道、对手四种身份集于两家公司，收入有近一半要经过对手的货架，算力要向对手购买。这层关系是 Anthropic 增长最快的通道，也是它最难绕开的风险。
渠道收入还引出了一场会计口径之争。路透 2026 年 6 月报道，OpenAI 曾向投资者和员工表示，Anthropic 把云市场合同按全额计入收入，“虚增数十亿美元营收”。争议的焦点在于，客户在云市场付的钱，Anthropic 是记下全部，再把渠道费算成成本，还是只记扣除渠道费后的净额。Anthropic 的回应是，自己是相关交易的主要责任方，遵循既定会计准则。按会计规则，对交易承担主要责任的一方可以按全额确认收入，这正是 Anthropic 援引的依据。
公众买到的投票权
在纳斯达克挂牌的是 A 类股。Anthropic 的股票还有 F、E、T、N 等多个类别，而决定公司方向的权力集中在其中两类。
创始人通过 Founder LLC 持有一股 F 类股。就这一股，在股东一般事项上握有 50.1% 的投票权。长期利益信托（LTBT，一个独立于股东、以公司长期使命为宗旨的信托机构）则通过 T 类股，通常有权选任和罢免董事会多数成员。
于是，股东大会上过半数的票在创始人手里，董事会多数席位由信托决定。公众买入 A 类股，分享的是经济收益，对公司由谁管理、往哪走，影响有限。
Anthropic 注册为特拉华州公益公司（PBC）。这种公司形式把公益使命写进章程，董事会做决策时除了股东回报，还要兼顾章程里的使命。
招股书之外，公司还给出了“造福”的承诺。据《华尔街日报》报道，Anthropic 两位创始人承诺将各自 80% 的个人持股用于慈善，并设立一个占公司 5% 的公益基金。按《金融时报》报道的 1.5 万亿至 1.75 万亿美元预期估值计算，这个基金对应约 750 亿至 875 亿美元，规模和 Anthropic 今年 5 月最后一轮私募融资额相近。
这些承诺把一部分财富导向公益，也给“安全优先”的创业初衷加了一层制度外壳。但它们不改变投票权的分配：F 类股的 50.1%、LTBT 对董事会的选任权，在上市之后照旧。
11 月的定价窗口
到今晚为止，Anthropic 走完的只是第一步。S-1 里发行股数和价格区间都还空着，发行由公司发行新股和售股股东出售存量股两部分组成，各占多少也没有确定。
时间表一度比现在更早。公司原本计划 9 月挂牌，没有实现。10 月 22 日，媒体还在报道 Anthropic“最快本周五”公开提交，实际提交发生在随后的周一。
接下来的日程很紧。佛罗里达大学金融学教授 Jay Ritter 指出，SEC 规则要求公司在路演前至少 15 天公开提交 S-1。从 10 月 26 日算起，路演最早要到 11 月 10 日前后。福克斯商业频道记者 Liz Claman 称，Anthropic 仍按计划在 11 月 19 日或 20 日定价。Ritter 的判断是，11 月中下旬挂牌在程序上可行，但时间紧张。
价格上，市场的期待已经跑在私募前面。《金融时报》报道，投资者对这次 IPO 的预期估值在 1.5 万亿至 1.75 万亿美元之间，比 5 月私募投后的 9,650 亿美元高出约 55% 至 81%。Manhattan Venture Partners 的 Jared Carmel 认为，2 万亿美元的估值“不算疯狂”，但他个人希望定价落在 1.3 万亿至 1.5 万亿美元区间。这些都是机构和个人的看法，不是公司给出的数字。
这次上市的分量不只在 Anthropic 一家。路透报道称，Anthropic 有望成为首家上市的前沿 AI 实验室；OpenAI 已于 2026 年 6 月秘密提交文件，但推迟了 IPO，预计 2027 年初上市。Cerity Partners 的 Jim Lebenthal 认为，市场需要一次成功的 Anthropic IPO，来证明 AI 叙事可以持续。
还有几处要等定价之后才看得清。S-1 没有按 API、订阅和编程工具逐项拆分收入，增长究竟主要来自哪条产品线，文件里看不出来；OpenAI 所说的“数十亿美元”指向哪个年份、哪种口径，报道没有交代；1,250 亿至 1,500 亿美元的待定付款最终落在哪一端，要看那些合同如何谈完。
收入来源上，编程工具是目前最清楚的一条线索。Anthropic 在 2026 年 2 月宣布 G 轮融资时称，Claude Code 的年化收入超过 25 亿美元，自 1 月 1 日以来周活用户翻了一倍，商业订阅数量增长至 4 倍，企业客户贡献了 Claude Code 一半以上的收入。据 WebProNews 引述 S-1，Claude Enterprise 用户中未使用 Claude Code 的人平均每月消费不足 75 美元，而采用 Claude Code、消费额最高的 5% 用户，消费额约为前者的 20 倍。
研究机构 Lightshed 对 Anthropic 的评语，是目前最常被引用的一句：“她可能成为全球市值最高的公司，也可能最终破产。”两种结局之间，隔着的是那 4,170 亿美元合同能否被未来的收入接住。
