你不该问比特币牛市结束没，而该问：现在是哪一季？

撰文：Daii，Mirror

最近，朋友们最常问我的问题是：

「比特币的牛市是不是快要结束了？现在是不是该卖出？」

毕竟，现在比特币已经涨到了 12 万美元附近，价格卡在这，好几周都上不去。大家开始不安了：

「是不是顶到了？熊市是不是就在门后等着？」

这是个好问题。但我们不妨反过来问一句：

假设熊市真的就埋伏在 12 万的门后，你准备怎么办？

全仓卖掉，锁住利润？

那么如果这又只是一次「假顶」，下一站直接冲到 20 万，你会不会像 2013、2017、2021 年那一批「太早下车」的人一样，只能在更高的位置追涨补票？

这种事情，不止一次发生过：

真正让人懊悔的，往往不是「踏空熊市」，而是把还在奔跑的行情错当终点，提前下车。

如果你脑海里只有「牛市」和「熊市」这两个按钮，那你每一次决策都像是在掷硬币：猜对了叫高位落袋，猜错了叫错过整轮周期。

可市场不是二元对立的黑白照片——它更像一张调色盘：除了牛市的艳阳和熊市的风暴，还有长时间的闷热横盘，以及几乎不回调的加速上冲。

只有把这四季都看见，你才不必在每一个十字路口都赌命猜天意，而是能让资产配置替你随天气换衣、随风向调帆。

说得更直白一点，传统的「牛熊二分法」，其实太粗糙了。

这不是我先说的，一个叫 Jesse B. Mackey 的投资研究者，早在几年前就给出了更清晰的地图——从黑白的牛熊二元世界，扩展为彩色的四象市场：牛、熊、狼、鹰。

——这场投资世界的「分季革命」，才刚刚开始。

过去，我们大多数人都习惯把市场分成两种颜色——上涨是牛市，下跌是熊市。

涨就是「红光满面」，跌就是「冰天雪地」。

可 Jesse B. Mackey 却提出了一个更贴近现实的市场刻画。他像是拿出了一盒更细腻的调色板，对我们说：

「你看到的，只是黑白世界的一角。真正的市场，是一张彩色地图。」

在牛和熊这两个经典角色之外，他补上了另外两位一直被忽略、但却异常常见的主角——狼市（Wolf）和鹰市（Eagle）。这不是为了玩概念，而是源于他对 1950 年至 2017 年标普 500 每一帧日线图的逐条拆解与分类，得出的统计真相。

接下来，让我们逐个认识这四种「市场天气」：

标准定义：从最近高点累计跌幅超过 20%。

气候特征：寒潮突袭，市场像突然断电，成交量暴增，恐慌指数（VIX）飙升。

心理感受：每一根绿 K 线都像是海啸里的泡沫，心跳随账户净值一起掉进谷底。

标准定义：不满足熊市定义的上涨区间，通称为牛市。

历史特征：平均持续 2.7 年，期间涨幅中位数约 112%。

气候特征：春风拂面，大盘沿着 200 日均线缓步上扬，信心悄然回归。

投资节奏：定投、长持、什么都不动反而最赚钱。

标准定义：从高点回撤超过 10%，随后反弹至原位；或出现两次 ≥10% 的下跌，中间没有创新高。

历史发生率：约占市场日历的 22%。

视觉画面：K 线像锯齿在来回拉扯，方向感模糊，技术派接连被「扫损」。

投资体验：你不觉得行情在跌，但账户就是不断在流血。趋势系统在这种行情里往往失灵，被反复「千刀万剐」。

标准定义：过去一年涨幅 ≥30%，且没有出现 ≥10% 的回撤。

历史发生率：高达 34%，比牛市还常见。

气候特征：仿佛被气球牵着一路飞升，价格持续拔高但波动异常平静。

典型场景：你犹豫着等回调，但市场从不回头；一边上涨，一边把观望者留在原地。

于是，当 Mackey 把 70 年的市场日线重新归类统计后，他发现了一个令人瞠目结舌的事实：

狼市 + 鹰市合计占了 56% 的时间，而我们最熟悉的「牛市」，只占 24%；熊市为 17%，其余 3% 无法归类。

这意味着什么？

意味着我们大多数时间，其实活在「牛熊」以外的市场里，却浑然不觉。

我们在鹰市里等回调，在狼市里追趋势，在看似牛市的假象中频繁换仓——最后不是错过，就是被磨光信心。

真正的问题不是「你猜错了牛熊」，而是你用的那张地图，压根没画出狼和鹰的轨迹。

那么这背后的逻辑到底是什么呢？为什么市场会变成这样呢？

一句话：

牛熊的黑白眼镜，已经看不清这个多彩又反常的市场了。

牛熊二分法的最大前提，是「涨跌轮流来」：股票跌，债券涨，反之亦然。这是一种「资产负相关」的经典逻辑，也是老派资产配置的压舱石。

可从 2022 年开始，这条「物理定律」突然像重力消失一样失效了。 根据美银的全球研报，2022 至 2023 年间，美 10 年期国债与标普 500 的 60 日滚动相关性不止一次转正，最高甚至接近 0.6。

这意味着什么？ 你以为熊市抄底债券是避险，结果发现股债一起「自由落体」；到了 2023 年底，它们又一起飞了起来。

牛熊模型只适合处理「一涨一跌」的清晰画面，可如今你面对的是「双涨双跌」的乱流，它就哑火了。

上一轮超级牛市（2009–2020）有一个「大背景」：

全球央行携手放水，利率一起降，行情一起涨。

而现在，这条高速路已经分裂成 N 条岔道—— 2023 年美联储停下加息脚步，2024 年欧洲央行谨慎降息，中国、印度、澳洲却在一路放水。 国际清算银行在 2025 年年报中直言：货币政策差异化已成为跨境资本流动的最大「震源」【来源：BIS Annual Report 2025, Chapter III】。

你还在用「全球一起宽松是牛市、一起紧缩是熊市」那套逻辑，像是拿着两条地铁线的票，跑进了十八线的换乘站。眼花缭乱，还会上错车。

传统牛熊模型还有一个默认设定：

熊市 = 高波动；牛市 = 低波动。

可流动性泡沫打破了这个节奏。

2021 到 2022 年的美股，日内波幅超过 2% 的交易日多达 46 天，比过去的牛市高出一倍还不止。 而到了 2024 年第一季度，比特币在 ETF 推出后连续上涨 70%，却把 30 天波动率压低到 25% 以下——完全是鹰市的「低波快涨」剧本。

过去的牛熊模型，建立在趋势清晰、波动有序、回归可期的前提上。可如今的市场，早已脱轨。

横盘区间变成「狼谷地」：2023 年标普 500 和比特币的价格在 ±10% 的窄幅里反复扫损。J.P. Morgan 数据显示，仅 3–7 月间就出现了 17 次 1.5% 假突破，趋势交易者被磨成「金属屑」。

再平衡策略反成自残：BlackRock 报告显示，被动资金已占美股 54% 的自由流通市值，这些资金按季度机械调仓，实际却因流动性枯竭带来巨额滑点。2023 年底，纳指一次权重调整 单日蒸发 180 亿美元。

事件主导时代，均值回归被打碎：一条推文、一个监管信号足以让行情剧震。2024 年 6 月，SEC 重审以太坊证券属性，仅一句话就让 ETH 日内暴跌 12%，两天后又收复一半。

职业资金用脚投票：据 HFR，全球趋势跟随型基金的 AUM 自 2015 年高点以来缩水三分之一，而多策略与市场中性基金则逆势扩张，说明老派「牛熊信徒」已退场，市场正迎来「狼鹰猎人」的时代。

牛熊模型不是错了，它只是诞生在一个逻辑更简单的旧时代：当时相关性单一，波动性规律，政策同频。

而今天的市场，像是打翻了调色盘：

央行路径差异、流动性扭曲、消息面碎片化、算法交易引发的非线性反馈……让这片 K 线图呈现出赤橙黄绿青蓝紫全光谱。

你还用黑白滤镜来看这个市场，注定会在关键节点看错风向、踩空节奏。

拥抱「狼」「鹰」不是猎奇，是回到现实。

下次再有人问你：「牛市是不是要结束了？」 或许你该先问一句： 「现在是狼风、鹰流，还是熊潮？」

因为只有你知道答案，策略才有方向。

我们已经看到了，牛熊模型不够用了，市场需要更细分的「气候学」；但有了更精准的地图，接下来就该考虑：怎么在这四季轮转的链上环境里穿对衣、踩对节奏？

这就是 MMI 策略（Multi-Modal Investing） 的用武之地。

MMI 是一种基于市场状态匹配策略组合的资产配置模型，最初用于传统资产的四象限环境。如今，它被搬上链，核心思想不变，只是装备从股票、债券、波动率基金，换成了稳定币、永续合约、流动性挖矿和高贝塔代币。

我们把它拆解成四个「口袋」，一场行情来临时，你知道该掏出哪一件武器。

3.1.1 熊市口袋：稳定币 + 链上短债

场景特征： BTC/ETH 自高点回撤超 20%，链上清算频发，流动性枯竭。

稳定币就是你的现金仓。 回看 2022 年 FTX 暴雷那一周，USDT/USDC 的交易量一度占全网 81%，比平时高出 15 个百分点（数据来源：Kaiko Research）。那一周，谁手上拿着「稳币」，谁就能满地捡黄金。

链上美债，让你在风暴中心睡得着觉。 Ondo Finance 推出的 OUSG 等代币化短债产品，把 5% 的美债利息搬到了链上，在 BTC 年化波动超过 60% 的日子里，显得异常安静。

对冲型「黄金」代币，真正抗住了恐慌。 比如 PAXG：2020-2024 三次大级别抛售周期中，它和 BTC 的相关性稳定在 -0.3 到 -0.4 之间，是名副其实的链上逆周期资产。

3.1.2 牛市口袋：长期持币 + 质押再投资

场景特征： BTC、ETH 持续走高，链上活跃地址、TVL、Stablecoin 流入多点开花。

BTC 与 ETH 是牛市最稳的「双王 Beta」。 CoinShares 数据显示，2025 年迄今，比特币 alone 就吸走了加密基金 62 亿美元净流入，占全部流入资金的 54%。长牛的果实，仍长在这两棵大树上。

质押是链上牛市的「股息红利再投资」。 LBTC（Lombard），weETH、stETH 不仅享受上涨，还能持续复利增长。你不必高频调仓，也能「睡后盈利」。

3.1.3 狼市口袋：机会主义套利 + 市场中性策略 + 卖波动为王

场景特征： 价格在 ±10% 的箱体里反复震荡，趋势假突破频繁，行情「走不出方向」。

做基差 / 资金费套利，趁波动率「退潮捡贝壳」。 2023 年二季度，BTC 现货与永续合约的年化基差一度达到 8-12%。你只需要做多现货、做空 perp，每个月稳收 2-3% 的无方向收益。

Uniswap v3 提供流动性。 用 BTC-ETH 挂进 10% 的窄区间，用永续合约锁住 Delta，手续费年化可以达到 25-35%（数据：DeFiLlama）。

狼市不是赌方向，而是靠来回收「灰尘里的金币」。

3.1.4 鹰市口袋：集中进攻 + 杠杆永续 + 高贝塔公链

场景特征： 波动率骤降，价格沿 30 日均线上扬，一路飞升、几乎不回头。

杠杆 才是捕捉鹰市的「火箭座舱」。 2025 年第一季度 2 倍杠杆的 BTC 三个月涨幅高达 142%，而同期现货 BTC 只涨了 70%。

高贝塔公链是新周期的「链上 NVIDIA」。 Solana 是继 ETH 之后比较有希望的一个。

注意，鹰市不是撒网捞鱼，是选好火箭、抱紧它飞。

第一步：把资金装进四个「加密口袋」

每个口袋各占 25%。

第二步：设定「自动驾驶逻辑」

熊口袋、牛口袋配置后尽量不动，行情恐慌时逆向买入。

狼口袋可以半自动执行：如流动性挖矿选 BTC-ETH，在 Base 链做；perp 套利推荐 BTC、ETH，只做低风险品种。

鹰口袋控制两件事：杠杆不超 3 倍，只选具备长期故事支撑的核心资产，例如 BTC、ETH、SOL。

第三步：用「剪刀」调仓而非「大锤」

口袋权重浮动区间建议 15% 至 35%；

每次只微调 5-10%，以减少误判与执行成本。

这套配置就像你链上投资的「衣橱」：

不管是狼风扑面、鹰流冲顶，还是熊潮突袭，你永远有四套适合天气的「防护装备」。

行情变幻莫测，但节奏可以稳定。MMI，不是预测市场，而是陪你穿越它。

上面这些只是粗略的操作逻辑，详细的我会在《阿尔法 Daii》知识星球里面详细拆解。

让我用一个亲身经历，给这个话题画个句点。

今年 4 月，比特币跌破 8 万美元时，市场一片恐慌。我没有预测底在哪里，也不敢打包票它会马上反弹。 但我动用了「熊口袋」里那笔 10,000 美元的稳定币，开了一个 3 倍杠杆的 BTC-ETH 流动性挖矿仓位。今天，它已经变成了 31,000 美元，收益超过 300%。

具体的细节，我在《阿尔法 Daii》的知识星球里写过一篇实操拆解，有兴趣可以去看看。但我要说的重点不是「我赚了」，而是：

我并没有靠预测赢这一笔，而是靠准备。

市场，不是单行道，而是一座四季轮转的城市。

如果你的脑中只有「牛市」和「熊市」，那你在每一个转角处，都只能靠猜：

赌对了叫「高位落袋」，赌错了就是「悔不当初」。

但如果你早早为自己准备好了四季衣柜——熊来有羽绒，狼来有风衣，鹰来穿助跑鞋，牛来换上短袖——那么，波动再猛烈，也不过是一次换季而已。

MMI 的「四口袋思维」不是玄学，不是花哨的策略拼盘，而是一种生活方式。

它的本质：

是把「我现在该不该卖出」这种高压决策，转化为「我今天该穿什么」的日常节奏。

真正的投资高手，从来不是市场的预言家，而是自己情绪与仓位的管家。

在加密世界，你的「口袋」里可能装着的是稳定币、质押收益、套利机器人和杠杆永续； 在传统市场，它可能是现金、短债、低波策略或动量 ETF。

你需要做的，从来不是预测行情，而是：

定好四个口袋，写好自己的规则表，定期用「剪刀」微调仓位比例。

因为季节会变，太阳会升，但你要确保：

下雨时有伞，起风时有衣，冲顶时有箭，横盘时有盾。

——剩下的，交给市场，交给时间。

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