链上华尔街：Ondo Finance打通现实金融与加密世界的最后一公里

1.市场背景

区块链世界的下一轮浪潮，已不仅仅关乎性能和吞吐，更在于如何将真实世界的资产与去中心化金融深度融合。正如以太坊奠定了智能合约时代的基石，RWA赛道正引领从技术迈向资产的变革，使链上生态与传统财富实现前所未有的交汇。目前，根据DeFi Llama ，RWA 已跃居 DeFi 第七大类别，总锁仓价值已超过 120 亿美元。

RWA赛道总TVL（source：defillama）

美国国债堪称全球流动性最深的金融资产。日均成交额常年高达数万亿美元，随时可买可卖且买卖价差极低；它由美国政府以“完全信任与信用”背书，迄今从未发生实质性违约，堪称零违约风险的典范；其收益率被业界视作无风险利率，意味着投资者在无任何信用风险前提下可获得基准回报率，为各类资产定价和风险管理提供了最可靠的锚点。

RWA 赛道凭借其对接真实经济的独特价值，与作为全球最具流动性与安全性的美国国债相结合，已经成为链下资产迈向链上创新的最佳范式。代币化国债不仅继承了美债“无风险利率”与最高信用背书的核心优势，也将 DeFi 的透明、高效与可组合性融入主权债券之中，创造出前所未有的投资工具。波士顿咨询集团预测，到 2030 年，全球非流动性资产代币化市场规模将突破 16 万亿美元，占全球 GDP 的 10%，其中既包括新兴的链上资产代币化，也涵盖了传统 ETF、房地产投资信托等份额化模式。截至 2025 年 5 月 13 日，代币化国债市场价值已经从一年前的约 13.9 亿美元飙升至 68.9 亿美元，印证了这一赛道的爆发式增长潜力。

美债代币化协议市值排名（source：rwa.xyz）

Ondo Finance 通过其两大旗舰产品 USDY 和 OUSG，已牢牢占据代币化美国国债市场的前沿位置。USDY 和 OUSG 在所有代币化美国国债资产中五个中间占了两个，共同贡献了约 25% 的市场份额，明显领先于其他同类产品。

与此同时，Ondo Finance 的整体 TVL也屡创新高。2025 年 3 月 3 日，该平台宣布其 TVL 首次突破 10 亿美元，目前短短两月已逼近 12 亿美元。

在全球通胀回落与利率分化的大背景下，投资者对稳健且高流动性资产的需求不断攀升，代币化国债应运而生。Ondo Finance 凭借怎样的创新持续领跑？其核心护城河究竟源自何处？展望其动向，Ondo 将如何通过独特的工具和架构，打通加密世界与华尔街的最后一公里，实现真正的“无缝资产通道”？接下来我们将深入分析：

2.概述

2.1 项目简介

Ondo Finance 是通过资管巨头贝莱德和太平洋投资管理公司（PIMCO）等机构管理的大型、高流动性 ETF，推出了三款代币化的美国国债和债券产品，分别是美国政府债券基金（OUSG）、短期投资级债券基金（OSTB）和高收益公司债券基金（OHYG）。

l 市场份额：约20%

l 国债产品市值：$122,511,877

l 管理费：0.15%

2.2 核心产品介绍

Ondo Finance 目前最核心、表现最优的两款产品为 USDY 和 OUSG，分别面向稳定收益需求与美债投资场景，构成其 RWA 产品体系的基础支柱。

2.2.1 USDY

USDY（US Dollar Yield Token）是由 Ondo USDY LLC 发行的一种可生息稳定币，每枚 USDY 都由短期美国国债与银行活期存款支持，持有者无需参与额外合约或质押，即可自动赚取底层资产产生的利息。

机制简介：

l 发行与铸造：面向美国以外的机构与合格投资者，可每日按净值（$1 USDY≈$1 USD）铸造与赎回，首次铸造后有 40–50 天的转移锁定期 Ondo Finance 。

l 利率与 APY：截至 2025 年 4 月，USDY 的目标年化收益率约为 5.2%，该收益率由基础资产（国债与存款）的实际收入决定，并每月由治理文件设定并公布

2.2.2 OUSG

OUSG（Ondo Short‑Term US Government Treasuries Fund）是一只链上可转让基金，通过托管于 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）及直接购债的方式，为持有人提供短期美债敞口，并每日更新净值（NAV）以反映最新资产表现与费用扣除

- 机制构成

l 底层资产：主要投资于 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）中的短期美债，以及 Franklin Templeton、WisdomTree、Wellington Management 等机构的高等级国债和 GSE 基金。

l 基金结构：Ondo Capital Management负责基金管理，持有人通过铸造/赎回 OUSG 代币，获得相应份额；每日营业日结束后，按最新 NAV 更新链上价格 Oracle 。

l 价格发布：On‑chain Price Oracle 由 Ondo 更新，将 NAV÷总代币量得出每个 OUSG 代币当日价格，并公开在链上，支持24/7 即时投资与赎回

- 费用分配

l 管理费（Management Fee）：年化 0.15%，由 Ondo Capital Management 收取，用于覆盖平台运营和管理成本 。

l 业绩费（Performance Fee）：0%，意味着无论收益如何均不额外分成 。

l 其他费用：无认购费、赎回费或隐藏费用；所有费用均在每日 NAV 中扣除，持有人无需另行支付赎回费。

l 第三方服务费：底层 BUIDL 基金自身的管理费（≈0.10%–0.15%）已内含在上述管理费及 NAV 中，无额外收费 。

- APY

l 公式：

其中 “End NAV” 与 “Start NAV” 分别为 30 天期初和期末的基金净值

l 更新规则：每个工作日（节假日除外）更新一次，基于过去 30 天（及 7 天）净收入净值变化进行年化计算，反映历史收益表现但不代表未来表现

3. 关键机制：打通“最后一公里”桥梁

3.1.Flux Finance

Flux Finance 构建产业链协同传导路径 （source：Cecelia）

3.1.1 技术基础

借助 Arbitrum、Mantle 等高吞吐、低成本的 Layer2 网络，以及 Stellar 的跨境结算能力，Flux 将传统资产流动性无缝引入多链环境，推动稳定币（USDC、fUSDC）与 RWA 代币（OUSG、fOUSG）在 DEX 或聚合器中进行二级市场交易或 AMM 池中提供流动性，并从手续费分成中为 LP 创造额外收益。

同时，Ondo Finance凭借自有的Ondo Chain 提供原生支持 RWA 的合规验证网络；Ondo Global Markets 则基于其搭建链上托管与跨链交易平台，共同构成一套端到端的链上金融基础设施。

3.1.2 上游：发行端与管理端

l 传统金融：其机制始于对美国短期国债等优质传统资产的合规托管，由 BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTree 等机构通过 iShares Short Treasury Bond ETF（SHV）提供底层收益支持，并由独立信托机构如 Ankura Trust Company 负责违约与监管。

l 链上金融：传统金融资金以 USDC 形式流入 Coinbase 等中心化机构账户后，传递至 Ondo USDY LLC，通过铸造 USDY、OUSG 两种代币化收益凭证，将真实世界资产的无风险利率带入链上 。

3.1.3 中游：价值增值机制

l Fund：用户在 Ondo Finance 平台存入稳定币即可获得 USDY（直接收益型）或通过 Flux Fund 以较低门槛换取 OUSG，后者通过“Fund”环节释放了大量潜在流动性。

l Lend：在 Flux 的“Lend”环节，OUSG 成为唯一可抵押的优质担保品。经许可的链上借贷协议或机构借款人，将 USDC 借给平台用户，后者则将 OUSG 抵押于 Flux OUSG Pool，从而实现收益凭证的再融资与杠杆运用。这一流程不仅令持有者能够在无需主动管理的前提下获得国债收益，还降低了中小资本用户的参与门槛，使得更多散户能够以低门槛起步参与 RWA 市场。

Flux Finance通过对 OUSG 抵押池的持续监控与自动清算机制，确保担保品价格波动风险可控，维护整个生态的安全与高效。

3.1.4 下游：价值传导机制

l Flux 所释放的 RWA 流动性，通过链上借贷、去中心化交易与再质押，向整个 Web3 生态体系传导价值，为 DeFi 协议、智能合约应用以及 AI+区块链、DePIN 等新兴赛道输送稳定的低成本资本。

l 与此同时，Flux 也不断优化自身治理与合规架构，引入多签托管、链下审计与链上合约升级机制，以适应不断变化的监管环境和市场需求。

Flux Finance 将美国国债这一“硬通货”与链上高效市场紧密结合，不仅实现了链上与链下资产的价值互通，也为加密世界注入了前所未有的巨量流动性。在这一生态闭环内，Flux机制兑现了 RWA 赛道“稳定与高效并存”的承诺，为传统金融与 Web3 的深度融合开辟了全新范式。

3.2 Ondo Chain

Ondo Chain 是由 Ondo Finance 推出的区块链网络，专为现实世界资产设计，定位是服务于机构级金融市场的底层设施。它介于传统许可链和开放公链之间，既具备开放区块链的兼容性和连接性，又能满足机构对合规和风险管理的需求。

Ondo Chain 本身由几个 核心构成 。

l 对现实资产的原生支持：从底层就为诸如政府债券、货币市场基金等资产的链上映射提供服务。

l 验证机制上的“许可模型”：不同于公链谁都能参与的方式，只有经过审核的节点才能验证交易，从而一定程度上防止了 MEV 等破坏性行为。

l Ondo 自开发的跨链桥工具 Ondo Bridge：支持和 Ethereum、Arbitrum、Solana 等链进行原生通信，降低了资产流动障碍。

l 强制性KYC 流程：保证参与用户身份合规。

Ondo Chain 通过原生支持RWA和集成合规机制（许可验证、KYC流程等），实现了链上资产与传统金融产品之间的映射和互通，打通了区块链与传统金融体系的桥梁。

潜在缺陷：

l 许可验证机制虽然提升了安全性，但也让网络中心化程度上升，验证权掌握在有限的大资本实体手中，且机制创新的自由度会受到限制。

l 安全性方面仍需加强。尽管 Ondo Chain 采用了多种安全机制，如许可验证者和跨链桥接，但在验证层和中间层的安全性仍需进一步验证。考虑到资金量巨大，出现任何安全事故后果都将不堪设想。

3.3 Ondo Global Markets

是由 Ondo Finance 推出的代币化平台，旨在将传统金融资产如股票、债券和 ETF 上链，为全球投资者提供全天候的链上交易渠道。其核心创新在于通过区块链技术实现传统金融资产的代币化，使其具备类似稳定币的流动性和可转让性，从而打通链上金融与传统金融之间的壁垒。

Ondo GM 由多个 关键部分 共同实现：

l Ondo Chain：作为底层基础设施，提供了一个结合公共区块链开放性与许可链合规性的环境，支持代币化资产的发行、交易和管理。

l Ondo Bridge：平台通过集成的 Ondo Bridge 实现与多个区块链网络的资产转移，增强了跨链互操作性。

l 与传统金融机构生态合作：确保基础资产的安全托管和合规性。

优势：

l 对于用户投资者而言，Ondo GM 提供了前所未有的便利。

不同于传统金融机构的资产托管方式，Ondo GM 实现了跨机构、跨公司将散户分散的资金组合成统一的抵押池，释放了小资金散户的潜在流动性。这使得原本只有大型机构才能参与的融资融券、衍生品、永续期权等金融操作，普通投资者也能通过 Ondo GM 参与其中。

l 对于机构而言，Ondo GM 利用区块链智能合约的优势，简化了传统金融流程。

认购和赎回操作可以直接通过与钱包地址的交互完成，并映射到现实资产，减少了中间环节，提高了效率；此外，区块链机制还可以自动处理违约风险，简化流程、提升效率，增强了系统的安全性和可靠性。

潜在缺陷：

Ondo GM 目前仍处于起步阶段，尚未实现与传统金融的完全融合。随着融合的加深，加密货币领域的机制，如再质押、闪电贷等，可能会对流动性深度不够的传统资产造成极大冲击。Ondo在推动金融创新的同时，也应权衡风险与收益，确保系统的稳定性。

4. 机制对比

机制对比（source：Cecelia）

Ondo Finance 通过三大关键机制，联动传统金融与加密世界，实现了对现实资产的链上化与流动性彻底释放。

l Ondo Chain 为美国国债、货币基金等高等级资产提供了原生支持与合规验证，许可节点与 KYC 流程确保每一笔链上交易背后都有可信的现实资产做支撑；

l Ondo Global Markets 将散户分散的资金汇聚成跨机构、跨公司的统一抵押池，智能合约自动化完成认购、赎回与衍生品交易，让小额投资者也能参与融资融券、永续期权等传统上由大型机构垄断的高阶策略；

l Flux Finance上的 OUSG/USDY fToken 机制，使得用户在质押短期国债基金或稳定币后，不仅能随时赎回底层资产，更可将代表份额的 fTokens 用于借贷、做市或二级交易，借款者支付的利息全额回馈支持者，实现了“存即生息、借即放利”的闭环。

5. 总结

以上这些机制共同作用，让 Ondo Finance 成为现实资产链上化的中枢枢纽。无论是机构对接、合规托管，还是散户参与、衍生创新，都在同一平台上高效完成，真正打通了传统金融的入口与加密市场的出口。Ondo Finance 正在传统金融与链上世界的交汇处，掀起一场前所未有的流动性革新。它将深度融通合规的 RWA 底层、跨机构的资金汇聚与即时生息的 fToken 生态，迅速释放市场潜力，并不断吸引新一轮热钱涌入。

未来，随着这些机制的持续优化，Ondo Finance 所打开的不仅是 16 万亿蓝海，更是在现实资产数字化进程中超越想象的增量空间。犹如华尔街铜牛挑起的牛角般坚韧而昂扬，Ondo Finance 的崛起与成功，正指引着蓄势待发的 RWA 市场迎来下一波爆发。

6. 亮点总结

在短短数年间，Ondo Finance 凭借其前瞻性的设计理念与多层次的产品架构，成功搭建起传统金融与链上世界之间的桥梁。它不仅打通了RWA在区块链上的映射与流转路径，更在全球范围内释放出国债等高质量资产的链上潜力，推动链上金融向主流化、机构化演进。我们得出以下关键观点：

1. RWA 赋能链上生态 ：通过 USDY、OUSG 等产品，Ondo Finance 将全球最具流动性与安全性的美国国债代币化，为DeFi 引入“无风险利率”基准，迅速推动 RWA 板块成为 DeFi 第七大类别。

2. 三大机制协同释放流动性 ：Ondo Chain 的原生合规底层、Ondo Global Markets 的跨机构资金池和 Flux 平台的 fToken 借贷闭环，合力打通传统金融与加密世界的“最后一公里”。

3. 小额用户与机构并行 ：打破高门槛壁垒，小资金也能通过统一抵押池参与融资融券、永续期权等原本仅限大机构的高阶策略，同时满足机构级合规与安全需求。

4. 即时、全天候的交易与清算 ：结合许可节点、KYC 流程与原生跨链桥，支持 24/7 铸造、赎回和跨链资产转移，构建高效透明的链上金融基础设施。

16 万亿蓝海的开拓者 ：凭借深度融合传统金融资产和链上创新，Ondo Finance 正在吸引新一轮热钱涌入，不仅抢占预计 2030 年达 16 万亿美元的代币化市场，更为现实资产数字化铺就无限增量空间