15个加密项目开启代币回购潮，是救市良方还是资本幻象？

作者：Nancy，PANews

近几个月，加密市场持续震荡下行，投资者信心如履薄冰。在市场低迷情绪持续蔓延之际，一股“回购热潮”悄然兴起，项目方试图以真金白银提振市场信心，推动代币价值逆势回升。本文PANews盘点了15个在2025年开启或公布代币回购计划的加密项目，其中DeFi赛道最为活跃。这些项目中，不少回购规模高达数千万美元，但执行透明度却参差不齐，且在市场低迷环境中，回购刺激下币价反应依旧多半平淡。

DeFi成代币回购主力，市场反应分化

在某种程度上，回购不仅是短期救市的权宜之计，也被视为项目重塑代币经济、赋予长期价值的重要战略布局。

15个加密项目中，DeFi依然是代币回购的主力军，共有7个DeFi项目启动或计划启动回购计划，包括Hyperliquid、Ether.fi、Raydium、Jupiter、Aave、Jito和Arbitrum。这也反映出DeFi赛道对代币经济模型优化的迫切需求。当然，AI、安全、Layer1、Layer2及MEME等多个领域也开始逐步探索回购机制。

从回购规模来看，Hyperliquid、Raydium、Jupiter、Aave、Aerodrome和Virtual Protocol的回购力度较大。例如，Raydium将每笔池子中的部分交易费用于回购，截至目前累计回购超 5500万RAY ，约占流通量的10%，仅今年1月就支出5400万美元进行回购，创下月度回购支出新高；Jupiter将协议费用的50%用于回购JUP代币并锁定3年，若按照去年协议收入估算将有约5000万美金用于回购代币JUP，仅在约一个月时间里就已回购超900万美元；Aave初期计划以每周100万美元的规模执行6个月代币回购，即2400万美元，此后还将根据协议整体预算进行调整等；Virtuals Protocol通过TWAP机制回购并销毁约4000万美元的VIRTUAL。

另外因为币安调查做市商而受影响的三个项目也发布了回购的计划，Movement将在三个月内使用从做市商回收的3800万美元资金3回购MOVE回购等。相比之下，MyShell和GoPlus Security等项目的回购规模相比较小。

从执行情况来看，目前已有不少加密项目已经启动并持续执行回购计划，展现出较高的透明度和执行力。比如Hyperliquid自TGE后就开始回购代币，HYPEBurn数据显示，截至3月25日，已有超18.9万枚HYPE代币被销毁，价值超302.6万美元；Aerodrome自协议上线开始销毁，已累计回购超1亿枚AERO等。但仍有部分项目的回购计划尚未完全公开或落地，存在一定的不确定性，比如Jito提出的回购方案仍在提议阶段，Berachain仅表示会有回购安排，但尚未披露具体金额和执行方式；Arbitrum官方宣布已启动战略购入计划，将在公开市场及其他交易方式下增持ARB，但具体金额、数量和执行方式尚未公布，不过官方此期曾多次在币价低迷时下场回购等。

从市场反应来看，部分项目的回购计划对币价产生了积极影响，从项目发布回购计划至今这期间的最高涨幅来看，比如Aave、MyShell和Virtuals Protocol的涨幅相对比较显著，不过，也有约三分之一的项目在公布消息后最高涨幅低于 10%，市场反应较为平淡。当然，这种分化可能与回购规模、执行情况以及项目基本面，以及整体市场行情下滑有关。

回购热潮背后，价值押注还是自救手段？

在这轮加密周期中，比特币市占率长期霸榜60%以上，大部分山寨币市值却惨遭腰斩，甚至跌至谷底，也一度多次引发关于 “山寨币季”是否消亡的讨论。Coinmarketcap数据显示，截至3月25日，山寨币季节指数（Altcoin Season Index）跌至19，创2024年12月4日来新低，且在市值前100的加密项目中，仅19个跑赢比特币。

市场重压之下，代币回购逐渐成为许多项目的标配策略，但市场看法却不一。支持者认为，回购是项目方对自身价值信心的体现，释放利好信号；质疑者则指出，回购要与项目自身增长能力相匹配；甚至还有观点认为，回购可能沦为项目方“出货”或提供短期流动性的工具，难以解决发展的核心问题。

比如，在 @qinbafrank 看来，过去一年对小币的强力出清，其实也在倒逼市场进一步进化：要么注重真正的创新价值落地；要么放弃一级高估值的幻想从低市值起步（让二级也能享受到成长的红利而不是只是解盘）；要么有营收的项目就开始把一部分利润和收入注入到代币经济模型增厚每币价值。对币市来说是可喜的开端。而加密KOL 雨中狂睡 认为，当所有项目都把回购当成代币价格的解法时，回购也失去了它本身的意义。更像是为了出货而寻求的退出流动性。无脑回购解决不了可持续发展&增长的问题。回购应该服务于项目方长期发展的愿景。KOL @cryptowolfin 也指出，价格涨跌关键看收入成长跟叙事，回购本身没办法决定长期趋势。当市场状况不错，项目方可能会在高价的时候砸钱回购，结果成本超高。可是等到币价跌、收入也变差的时候，手上资金又不够，根本没本钱去创新或调整策略。币价就会一直跌。说到底，项目方真正该做的是投入增长跟价值分配，而不是在不对的时机烧钱。

Messari研究员 MONK 近期发文也指出，此前RAY、GMX、GNS和SNX等项目通过程序化方式回购了价值数百万美元的代币，但这些代币当前价值已大幅低于成本价。当前各加密项目的程序化代币回购存在三大谬误：首先，回购与价格走势无关，后者主要受收入增长和叙事形成驱动；其次，当收入强劲且价格上涨时，项目会以不利价格消耗更多现金储备购买代币；最后，当价格和收入下滑时，项目缺乏必要资金投资创新和重组，甚至面临大量未实现亏损。因此，当前加密项目的程序化回购代币策略多为“资本配置不当”，建议项目应专注于全力增长或通过稳定币/主流币形式向持有者分配实际价值。

回购能否成为提振市场的有效手段，还是仅仅是一场资本游戏，或许只有时间能给出答案。但对于投资者而言，回购计划的效果并非一蹴而就，除了关注回购金额，更应关注项目的长期规划及实际执行情况。