建行数字债券的发行 有什么值得期待？

前言

香港《南华早报》近日报道，中国建设银行与香港金融科技公司Fusang达成合作，将基于区块链发行价值30亿美元的债券。

据悉，该区块链债券的实际发起人不是中国建设银行的国内主体，而是中国建设银行在马来西亚的纳闽分行。2019 年10月，建行纳闽分行获得了马来西亚首块数字银行牌照和中国建设银行在东南亚首张人民币清算行牌照。

本次建行区块链债券将以零息债券模式发行，债券面值100美元，面向投资者的发行价格为99.7970美元。根据Fusang交易所官网的公告，该债券将于11月13日上市，并于2021年2月26日到期，预计年化收益率0.705%。

接受比特币购买的实际意义有限

与以往利用区块链记录发行的债券存证信息不同，本次建行的区块链债券主要基于以太坊发行，代币标准为以太坊ERC-20，因此是全球首款真正意义上在区块链上发行并公开交易的代币化债务证券。这与STO发行的理念和方式高度重合，但在当下全球在STO领域审慎监管的大背景下，证券的代币化发行或许也只能是小范围的金融创新，暂不适合大规模模仿和推广。

首批建行区块链债券代币总量为14万个，每个代币对应100美元面值的债券，机构和个人用户均可参与购买，最小投资额为1个代币即100美元，最大投资额为1万个代币即100万美元。而在此之前，银行的债券通常投资门槛较高，主要吸引的是专业投资者或其他银行。建行区块链债券的投资门槛大大降低，在某种程度上有了金融普惠的意味。

Fusang交易所CEO Henry Chone表示与建行合作发行的代币化债券具有里程碑意义。通过将区块链技术与传统证券相结合，将推动金融的普惠和包容性。他认为这将是“加密2.0（Crypto 2.0）”的开始。

根据债券相关资料，用户可以通过Fusang交易所用美元或比特币购买债券。但建设银行的债券融资并不会以 比特币 结算，Fusang交易所会先把投资者的比特币转换为美元再购买债券代币。 但在比特币市场火热的行情下，或许只有极少数投资者会愿意放弃更高的收益，使用比特币在Fusang交易所尝鲜购买建行债券代币。 虽然接受比特币购买债券的实际意义目前来看并不大，还是在一定程度上表明比特币已经成长为一个颇具影响力的投资标的。毕竟，此前包括PayPal在内的多家机构都在积极布局加密货币或者直接增持比特币等加密资产。

此外，由于本次区块链债券发行是中国建设银行在境外基于美元发行的，因此不在中国存款保险的保障范围内，债券销售主要遵循马来西亚法律。

图：建行债券代币的商业架构

区块链债券常见，但此次有所不同

实际上，利用区块链技术发行债券并不稀奇。

2019年年底，中国银行就已经推出了国内首个基于区块链技术的债券发行系统，并成功运用该系统发行了200亿小微企业专项金融债。

只不过，与此次建行数字债券不同的是，中行发行的区块链债券仅仅是基于区块链技术发行的债券，而并未涉及任何数字代币。

中行的区块链债券发行系统，主要包括颁发CA证书、链上组建承销团和链上信息与交易存证等三个主要环节。该系统的价值主要体现在，利用区块链消除债券发行过程中的信息不对称，降低债券发行成本，提升债券发行效率，并且借助区块链的数据存证功能为债券发行后的审计和管理等工作提供便利。

除了中行，泰国中央银行今年也使用IBM的区块链技术推出了世界上第一个基于区块链的政府储蓄债券发行平台。据10月5日IBM发布的正式公告，泰国央行在发行后的两周内就售出了超过16亿美元的政府债券。

并且，借助区块链技术，债券发行时间从以往的15天左右缩减至2天，效率提高的同时也运营成本也随之降低，并减少了大量与债券发行有关的文档冗余验证。

而在更早些时间，世界银行与澳大利亚联邦银行合作发行了第一例区块链债券，将一批为期两年、价值大约7900万美元的债券基于区块链发行后，卖给了七位投资者。虽然没有数字货币参与，但据世界银行的试验结果，基于区块链的债券确实有效降低了债券的发行成本。

除此之外，韩国央行在2019年年底也已选定经营企业，致力于开发区块链债券系统，只不过距离全面推出区块链债券可能还需要一段时间；马来西亚证券交易所早前也透露，希望通过区块链技术探索债券市场的数字化，为债券发行与清结算提供完整解决方案。

这样的例子还有很多。2016年，时任美国证监会主席的White就指出， “区块链在提升证券市场交易、清算、交收环节的现代化水平，简化业务流程，甚至替代某些业务环节等方面具有巨大的潜力。”

区块链技术可以提升债券等证券发行与清结算效率，降低发行运营成本，已经成为业内外的普遍共识。但 此前无论是中国银行、泰国央行，还是世界银行，都是将区块链技术单纯作为一种证券发行的技术手段，而没有借助甚至是在避免与区块链上的加密资产和代币产生交集。 并且，基于区块链发行的证券也以非公开交易证券为主，更多都是在进行业务上的技术创新。

当然，此次建行数字债券也可以被视为一次全新尝试。不同的是，它是首款可以在区块链上可以公开交易的债券。接受比特币购买可能现实意义并不大，但基于以太坊发行，让该债券真正实现了链下优质金融资产的代币化，使交易颗粒度可以更小，从而降低用户参与门槛，让更多普通投资者可以参与到此前只有机构投资者才能享受的金融服务中，成本低廉且交易透明。可以说，这是技术驱动下普惠金融的又一次创新试验。

但风险始终存在。且不论监管和市场投机欺诈等带来的挑战，区块链技术自身存在的智能合约编程漏洞、交易系统漏洞等网络安全风险也不容忽视。此外，区块链数据的绝对不可篡改性与证券市场也不完全契合，证券市场的复杂性决定了其难以面面俱到，而且基于监管和司法要求，往往也需要撤销某些此前已经发生的交易。

技术的问题终究技术会解决。整体来看，建行数字债券的发行不仅对于传统的证券行业是一次积极的尝试，对新兴的区块链产业更是如此。当前区块链尤其是加密资产领域面临诸多发展瓶颈，其中如何将大量链下的优质资产尤其是传统金融资产上链，丰富链上资产的多样性是最亟需解决的难题。

不久前，加密货币衍生品交易所FTX就上线了包括特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL）、亚马逊（AMZN）、Facebook（FB）、奈飞（NFLX）、谷歌（GOOGL）、SPDR标准普尔500指数ETF（SPY）、阿里巴巴（BABA)、哔哩哔哩（BILI）、别样肉克（BYND）、辉瑞（PFE）及BioNTech（BNTX）等在内的美股股权通证，让全球普通投资者可以利用USDT和比特币等加密货币直接参与美股交易。Maker DAO项目也在实物黄金、房地产等传统资产上链方面做了很多尝试。

此次建行数字债券，无疑也是一次积极且值得期待的尝试。

文 | 照生、雨林

审 | 泽玲