深度 | 传统金融机构入场：比特币走向主流资产之路

我们认为机构的加入和衍生品的完善会使比特币的价格更加稳健，同时令市场变得更加高效。因此，在未来，机构将会是比特币成为主流资产之路上的新主导者。

1.   53% 监管原因

2.  43% 波动性太大

3.  41% 不知道该如何对加密货币估值

4.  34% 保管因素

5.  31% 缺少理解

通过此数据我们可以看到传统金融市场对投资比特币是十分渴望的，监管的因素成为他们停滞不前的最大原因。

a. 合规的交易所如Bakkt在合规路上迈出了重大的一步。 华尔街的进入真正地完善了合规金融的产业链，以ICE的Bakkt项目为例，Bakkt提供了一个合规的期货交易所，但是 要让大的机构和投资者进入市场，需要的是一个整体合规的金融服务链。 我们可以看到，Bakkt 计划自己托管比特币，通过 ICE Futures U.S.（期货交易所）进行交易，并在 ICE Clear U.S.（清算所）上进行清算。自2018年以来，金融巨头洲际交易所（ICE）、富达、芝加哥商品交易所、芝加哥期权交易所（CBOE）、道明Ameritrade、纳斯达克、摩根大通、高盛和道富都将资金投入了与加密货币相关的企业。他们的活动范围包括托管、交易柜台、金融服务、衍生品平台和投资产品。这 些机构的加入，使得我们拥有一个整体合规的金融服务链成为可能。

b. 机构的加入使得市场更加平稳 – 解决波动性的问题。 机构的加入可以减少比特币的价格波动，使市场更加的平稳。目前比特币市值约为117.81亿美元，P ayPal是与比特币市值相似的公司，目前市值为131亿美元，但我们看到其股票86.41%都是由机构持有 ，其中前两大股东都是基金公司， Vanguard 持股7.96%， BlackRock持股6.32%。而比特币目前的机构投资者都是通过Grayscale来买入比特币，目前Grayscale持仓仅占比特币所有量的1.7%。比特币市场目前依然以散户为主，散户的投资更加感性并受市场热度等主观因素更多，从而使市场出现较多泡沫。理性的机构投资者加入减少了市场泡沫从而使市场更加的稳定。以股票市场为例，港股的个人投资者只占7.6%，而国内A股的散户投资者达到53%，而上证指数波动率的衡量指标（标准差/平均值）为28%，恒生指数为13%。 机构投资者是金融市场的稳定要素，因此当更多的机构投资者加入比特币市场后，比特币的价格也将趋于稳定。

2.    比特币的信托基金一直在被溢价交易

3.    我们发现基金的标准偏差比NAV(底下比特币的)要高，说明买比特币基金更有风险

4.    但是我们看到比特币基金的收益也高于比特币的收益，因此风险是会被补偿的

通过比特币的期货合约，投资者可以对比特币的价格下行进行投资 ，比如投资者可以通过购买期货来承诺在未来以一个比现在现货价格更低的价格出售比特币，但是如果投资者认为比特币在未来会继续下跌，他可以在期间通过比合约价格更低的价格购入比特币，之后再进行卖出，从而获利。

针对目前的衍生品市场我们发现永续掉期合约是加密货币领域是最受欢迎的工具，但此类期货使用的是现金结算的方式，因此可以利用现货市场的价格来操纵，通过合约的资金费率（funding rate） 造成合约价格和现货价格一致的假象。

Bitmex在2019年的年化funding rate达到了300%，但是其交易费用却只有0.05%，这比现货市场低了很多，造成了低交易费用的假象。比如，对于做多ETH的人来说，即使ETH价格上涨，做多的人仍有可能会因此而赔掉他们全部的资产。 有着资金费率的合约交易背后所需的实际成本却可能异常之高 ，在2019年的上半年比特币的8小时funding rate就达到了0.047% （年化的话67%）。 这个假象的实际原因是在于高倍杠杆会极大的放大投资者的利息成本。虽然看起来年化是60%，但是这个60%没有乘上杠杆倍率，如果杠杆倍率是5倍杠杆，那么本金的利息成本实际上是300%, 因此所以算上杠杆放大后的利息，很有可能即使ETH上涨，投资者的收益也不一定为正。

除此之外， 现金结算的合约也可以被轻易的操纵 ，现金交割的期货是通过套用公式来计算的，公式里的交易量则是从部分交易所获取的，这使得现金交割的期货市场可以轻易地被操纵。操纵的形式大致有以下三个步骤：

•作多/作空该现金结算的期货或掉期合约

•利用现货市场比期货市场的流动性低的特点，于结算期间在现货市场用另一笔资金作买入或卖出从而影响以公式计算的价格（因为公式使用的是现货价格结算）

•在结算时接收现金交割期货所产生的利润后再平仓

这种操纵机制是被大家熟知的，除非是投资者知道自己比操纵者的资本更多，否则这种操作很难被抵抗。我们可以看到在CME和CBOE结算时就经常会出现大变动的情况，BitMEX的资金费率每8小时更新一次，而结算时也会经常出现混乱的情况。这种结算时的操纵也提高了投资成本。 由于实物交割不会存在指数和数学计算问题，因此不会出现这种问题。

机构投资者的加入会帮助带来金融的创新，ICE的母公司获得了美国商品期货交易委员会的认证并推出了全球首个实物交割的比特币期货，这给机构投资者和大额交易的客户提供了投资更大仓位的可能。 举个例子，如果投资者希望购买1000万美金的比特币，通过现金结算的期货购买比特币就非常的不理智和危险，因为现金结算的比特币期货所对应的比特币现货市场的流动性较期货市场低，因此持仓量大的用户很容易被视作是价格的操纵者，很多机构投资者面对这个问题就只能选择不持有大的仓位，现货交割的期货价格由于不是通过现货市场的价格进行计算，从而避免了这种问题，为大的机构投资者提供了很好的入场平台。

此外，这种用现货交割的比特币期货也使得比特币成为支付工具成为了可能。 现货交割的比特币期货为投资者提供了一种简单的套期保值方法来减少比特币高波动性的影响。

现货交割的期货也为借贷注入了活力。 Genesis Trading、 Nexus、Salt、Unchained Capital这些公司也专注于做借贷。由于超额抵押的要求，借款人无需做信贷调查， 而期货的完善可以增大借贷的市场。 这是因为期货展示了另外一种借贷的方式，一个对外收取比特币作为抵押并借出USDT的贷方可以在现货市场销售比特币获取USDT然后通过杠杆购买BTC/USDT的期货, 这便大大地减少了该贷款人对其他贷款人的依赖，因为他们可以通过集中清算的期货市场进行操作。同理，以美元或USDT作抵押的贷款人也可以通过相反操作贷出加密货币。

我们认为衍生品将会是机构进入比特币领域的重要窗口之一，全球衍生品市场规模巨大，估计超过500万亿美元，与之相比，目前的加密货币市场还很小，目前日交易额在50亿美金到100亿美金之间。

因此比特币在衍生品市场和机构投资者入驻方面还有很大的开发空间，从机构的角度来看，如果想要在更广泛的全球货币市场上被接纳，衍生品市场是不可或缺的。 如果使用得当，它们实际上是提供了一种对冲交易和管理风险的方法。如果没有这些衍生品工具，许多机构交易员甚至不会考虑进入这一领域。

此外，目前比特币的波动和传统资产相比较大，这也是衍生品进入的好时机， 因为在杠杆交易中一定程度的波动是一个积极的因素。 比特币衍生品的一个优势是通过杠杆作用可以使用少量资本撬动交易，同时能够预测和管控未来市场风险和投机市场的价格波动。衍生品给投资者提供了更多的金融工具，让他们执行自己认为对的投资策略， 更多的投资工具从宏观来看会在市场出现噪音的时候会更快的使市场恢复平衡，平衡的市场可以显示从比特币的真正价值，为投资者对比特币估值提供了帮助，同时减少由市场不高效造成的价格浮动。

总的来说，华尔街对加密货币的介入是将比特币带入主流应用的重要一步，这些传统的金融机构会为比特币的市场带来更多的金融产品，完善比特币的金融系统。在完善的金融系统下，会有更多的机构投资者愿意加入到比特币的游戏中来，比特币的投资者也可以通过衍生品执行更多的投资策略，这些都会使得比特币的市场更加的丰富和高效，完善高效的市场和增加的市值有助于减少价格波动，为比特币进入更大的市场奠定基础。

Part.3 比特币未来的价格走势

大量直接对企业和民众的增发、高杠杆的经济形势使得未来通货膨胀成为现实的可能性大大增加。

比特币交易所的交易流量图显示， 疫情以来的2020年Q1直接用法币进场购买比特币的资金开始出现了较大幅度的增长，再次证明了比特币在疫情阶段是一个好的投资产品并受到了投资者的欢迎。