第三次减半牛市的最终幻想：如何杀死比特币？

作者：火讯财经·榴莲哥

5 月 12 日凌晨 3 点，比特币如期完成第三次区块奖励减半。相比于数日前的暴涨暴跌，减半之夜的币价颇有种“暴风雨前的宁静”，日内涨跌幅不超 10%。而比特币在第一次减半后多久，成功达成了 84 倍的价格增长，第二次减半则实现了 29 倍的增长。万众瞩目的币市减半效应并未如期而至，相反第三次减半遭遇了很多问题，这些问题和因素构成了市场的最终反馈。

一切未知的达成，往往都有着潜在的隐忧和刺激，量变引发的质变在币圈目前的这个市场似乎进入了失重状态： USDT稳定币永不停歇的增发腐蚀币价，算力竞赛下的泡沫破灭，高杠杆作用下的暴涨暴跌，屯币与炒币者之间永恒的较量……撕裂开了第三次比特币减半的真实情况。

01稳定币USDT的市场操控

毫无疑问的是：每一位身处币圈的人都对稳定币USDT有着深深的担忧。

（图片来源： https://www.mytokencap.com/ ）

从上图可以清晰看出USDT藉约63.61亿美元的市值位列加密货币市场第四名，并且无论加密货币市场的总体市值是增加还是减少，USDT都在不停的增发之中。市场对USDT的担忧有很多：

• 1.很多人都对USDT的发行方Tether公司的审计表示怀疑；
• 2. 从监管方面来看，USDT目前并未受到任何主权国家的法律监管；
• 3. 如果稳定币被证明是比区块链原生的波动性代币更受交易员的欢迎，那么这是否会危及区块链系统的安全性？并且最终取代原生代币？

从2014年10月7日到2018年12月10日，USDT共计增发83次，赎回1次，净增发数量鱼尾35.19亿枚。最新数据显示：2020年4月，该月共发生12次ERC20 USDT增发，共计增发12.6亿ERC20 USDT，相较于3月份实际增发的13.2亿USDT（排除了一笔实际是切换操作的2亿ERC20 USDT“增发”），减少了4.54%。据Tokenview稳定币数据显示，五月以来Tether在波场网络上的增发频率和数量均有较大增幅。截至5月12日15时，Tether本月在波场网络上共计印钞8次，共计增发6.4亿USDT。同期Tether在以太坊上印钞次数为2次，共计增发了2.4亿……迄今为止，Tether只披露了两次项目审计结果，但都存在问题。

为了搞懂USDT增发的逻辑以及增发的市场空间，火讯财经特别采访了OKEx Research首席研究员William，他表示：很多人认为稳定币的增发是市场需求增加的结果；但在我看来，这是稳定币发行方不得已而为之的行为，其背后是稳定币设计的内在缺陷。（其实用超发一词更恰当，增发的背后可能是满足100%抵押物要求的）

目前大多数稳定币的设计都是以现实世界中的美元资产作为抵押，从经济学角度看，也必须满足经济学家克鲁格曼的“不可能三角”：即稳定币在货币超发、价格固定和自由流动三者之间只能选择两个，而舍弃另一个。

很显然，在数字货币市场上的稳定币，必须要满足价格稳定和自由买卖兑换两个条件，因此必须舍弃货币超发这一选项，否则这往往会带来稳定币价格的崩盘：稳定币之所以能维持价格稳定，是因为发行方承诺可以随时用稳定币以1:1的汇率换取美元，但超发过多，就会让投资者对这一承诺丧失信心。

然而，目前的稳定币必须要超发：稳定币发行方不是非盈利的慈善组织，不可能以100%的美元储备作为抵押，因此为了项目的可持续运营和盈利，必须要超发一定数量的稳定币，而这批稳定币背后并没有足够数量的美元作为抵押。

这就是当前稳定币设计存在的最大矛盾缺陷：为了维持稳定币价格的稳定，发行方必须克制自己超发稳定币的欲望，但为了维持生存，项目方又不得不一定数量超发稳定币。这也是为什么USDT的发行方泰达公司不愿寻找大型会计师事务所对USDT担保品进行审计，而其抵押物状况不透明，不能及时披露的原因所在：因为一旦及时准确地披露USDT抵押物的真实情况，可能会引发USDT的崩盘。

OKEx Research首席研究员William还表示，很多人喜欢吹鼓“加密行业例外论”，但其实经济规律是客观存在的，从来没有例外。以USDT为代表的不合规稳定币未来的崩盘，正如三十年前东南亚金融危机期间泰铢的崩盘一样，都是货币制度设计本身的存在的矛盾缺陷。

笔者认为，目前的加密货币市场已经成为了一个，把法币变成USDT的游戏，所有的涨跌都是法币和USDT之间的较量。如果Tether不想雷暴，就只能不停的增发并借助市场波动来均摊风险至每个持币者。用一句直白的话来讲，拉盘是为了请君入瓮，砸盘是为了请君持有。

加密货币市场对稳定币USDT增发的反馈，往往表现在币价的剧烈波动之上，无论是币价波动造成的USDT需求，还是USDT充值币圈操控市场的结果，USDT的增发逻辑必然会有临界值，并且一个已经增长成为加密货币市场金融桥梁的庞然大物，不能不受到第三方的管控，因为失控的结果只有一个：USDT吞噬掉所有加密货币的市值然后蒸发，最终杀死比特币！

令人绝望的是，这样的情况目前没有很好的解决办法，加密货币市场增长的刹车系统，在主权法律体系监管的缺位前提下已然失效，更为严重的是高杠杆交易的疯狂成为了USDT稀释风险的主要方式。

02加密货币杠杆交易作用下死亡螺旋

Tether之所以发展的如此迅猛，全部只因一个简单的逻辑：金融市场就是钱多欺负钱少。特别是在加密货币杠杆交易市场中，操控市场成为很多资金大鳄和持币大户的主要盈利方式：一方面，逃不掉滥发空气币USDT嫌疑的Tether，一直被指责市场操控，是因为它的获利方式来得太容易；另一方面，鲸鱼账户砸盘和交易所插针爆仓，助长了USDT成为避险资产的唯一选择。所有人期望的牛市，在目前看来无非不就是期望一个大的行情之下利用高杠杆获利。这样的背景完整的诠释了比特币第三次减半陷入的僵局。

这是一位小交易所用户血的教训，至加密货币交易市场存在以来，割韭菜、跑路、发空气币、黑庄等等从未停歇，伴随矿机日夜不停的轰鸣声、人性中对财富自由的妄念和永不停盘的轮动机制之下，杠杆交易成为了这个市场最大的销金窟。主流交易所因用户量巨大有着足够的交易深度，面对高频次杠杆交易下的巨量手续费蛋糕，争相开启了5倍、10倍、20倍的交割合约，有些交易所甚至开启了50倍和100倍的永续合约。

不得不提醒大家的是，杠杆刺激了稳定币的需求，稳定币反馈加密货币市场予以更高的杠杆，这样的膨胀逻辑必然会出现USDT无限增发的空间，直至雷暴的那一刻！在比特币第三次减半的时候，我们看到的并非是加密货币市场长足的发展，而是一个隐藏在每个币圈人心中的疑问：我手中的USDT是否会有归零的那一天？

03比特币减半之下的“算力泡沫”

2020 年 5 月 12 日，比特币第三次挖矿奖励减半，全网算力为 120EH/s，币价达到 8600 美元。过去一年市场对比特币第三次减半行情弥漫着做多情绪。特别在 3 月 12 日加密货币市场深跌以前，全球经济受新冠病毒及油价等地缘政治性风险影响很大，市场预期比特币作为经济危机下的避险资产，价格将会暴涨。这两个因素让市场行为高度一致，以做多为主，包含买币、屯币等行为，并伴随着加杠杆的行为。

数字资产管理公司Capriole Investments负责人Charles Edwards指出，此次比特币减半是史上最残酷的减半。生产成本将增加一倍，达到14000美元，比当前价格高出70%。上一次减半时，价格仅比生产成本低10%。如果现在没有FOMO效应的话，预计会有大量矿工投降。

5月13日据证券日报消息，比特币“减半日” 60余款主流矿机面临亏损。比特币减半意味着挖矿奖励大幅减少，短期来看，这将让矿场们将迎来自下而上的被动淘汰。减半当日，市面上大量的矿机已面临“开机即亏损”的状态，即达到了所谓的“关机价”。其中，不乏比特币大陆、嘉楠、亿邦国际三大矿机制造商的明星产品，包括蚂蚁系列矿机、翼比特系列矿机、阿瓦隆系列矿机等的老旧型号。

曾有行业内的专家表示，比特币上涨的真实底层逻辑应是芯片市场的投入。简言之，比特币的基础价格理应由挖矿成本来决定，挖矿成本包含了算力、电力、芯片、币价波动造成的可持续性等等因素，理论上在四年一个减半的周期内会形成相对稳定的环境。有一点值得思考的是：基于挖矿的产出对应的币价和算力市场的争夺，比特币的网络所拥有的算力资源是否会因为对比特币价格的追逐而存在过剩？

5月13日据TheBlock消息，在减半后，该矿的日收入下降了约44%：从1610万美元降至900万美元。大多数旧的ASIC采矿设备，如Antminer S9，现在都无利可图。新一代设备，如Antminer S17和Whatsminer m30，仍然具有巨大的利润。哈希率似乎从122 EH/s降至102 EH/s下降16％。在四个最大的矿池（F2Pool、Poolin、Antpool、BTC.com）中，Poolin损失的哈希率最大，约为30%，而BTC.com损失的哈希率最小，略高于10%。比特币的出块时间自减半以来平均增加了10.32分钟。下一次难度调整预计在5天内完成，预计调整难度下降2%左右。

这里可以明显看出算力泡沫被比特币减半的通缩模式挤压出来，问题在于，由芯片市场的投入导致的比特币基础价格变化，会不会在第三次减半后成为一个绕不开的话题，最终形成新算力争夺和算力泡沫？更为严峻的是，比特币网络的使用成本会不会在已挖出的1800万枚之后成为普通人无法企及的地步？

以加密货币市场目前的交易来看，大多数仅为资产转移，还有大量的加密货币项目链上的交易并不转移价值：据Cointelegraph消息，研究发现，绝大多数EOS、Tezos和XRP上的交易不转移任何价值。科学论文预印本网站arXiv发布的报告显示，在XRP上只有2%的交易产生了价值转移，在Tezos (XTZ)上这一数字为18%。此外，在2019年10月1日至2019年12月31日期间，95%的EOS交易都与毫无价值的代币空投有关。

随着央行数字货币CBDC以及Facebook稳定币Libra的推进，加密货币所运用的区块链网络在未来存在着巨大的被替代的可能性，区块链所代表的未来是否真的如很多学者所言，并非是比特币的未来？……这一切的一切构成了杀死比特币的重重迷雾。

04第三次减半牛市的最终幻想

“每一个时代都有一群瞭望者，他们当中的某些人，一定会率先发现新大陆，我们现在看到的这个区块链的世界，充满着混乱复杂的各种现象，但是我们更应该关注的是这个世界在发生什么的改变，它不属于老去的一代，它属于未来的这班年轻人。”

区块链所代表的未来，被太多的利益束缚在了以比特币为首的加密货币市场的野蛮生长之上，一个新的技术理应以推动社会进步为基本形态，目前来看区块链技术在金融市场的爆炸性增长，不由自主的将主权法币体系作为了对抗的目标，正如中本聪在比特币创世区块上记录的那段永不磨灭的句子：“2009年1月3日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘。The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks。”不断对主权法币体系逃离的资金能量，成为了比特币一个又一个牛市的根基。

第三次比特币减半，负责开采629999区块的矿业公司F2pool在5月11日减半前，在比特币（BTC）区块链上写入了纽约时报的头条：《2.3万亿美元注资，美联储的计划远远超过2008年的救援计划》，该文章强调了2008年金融危机与今天之间的相似之处。

值得所有加密货币持有者深思的是：我们在期望并见证一个又一个加密货币狂欢的牛市时，忘却了技术本应为社会创造价值，就算比特币第三次减半迎合了所有人的期望，而现实社会的深层次问题并没有在这个过程中被比特币解决，我们持有的目的又是什么呢？

2020年5月12日，比特币已经走过了整整12个年头，除了飞升的币价和对牛市的幻想之外，比特币还给我们留下了什么期待？

• 参考资料：
• 《ChainsMapERC20USDT增发4月分析：再发超10亿，绝大多数流入币安》
• 《稳定币：共生还是寄生？》
• 《天亮了，昨晚是平安夜》
• 《比特币减半后的市场供需与矿工博弈》