报告摘编｜中金公司研究：区块链已进入3.0时代

10月22日，中金公司发布证券研究报告，主题为区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代。中金公司是国内知名股权投资银行，此次，中金公司发布区块链行业研究报告，并称已经进入3.0时代，一定程度上证明区块链正受到国内资本市场的关注。中金公司在报告中指出，2019年以来，加密资产市场开始回暖，过去一年的政策趋于明朗，技术方面也有不小的突破，通过了解加密资产技术和监管的发展，有利于把握 Libra 及央行数字货币未来可能的走向和影响。

以下为报告内容摘编：

中金公司认为，比特币的发布开启了区块链1.0时代，以太坊的诞生意味着区块链进入2.0时代，2017年底，借贷DeFi项目MakerDAO的出现，标志着以抵押贷款为代表的去中心化金融开始兴起，再加上稳定币的流行，区块链进入3.0时代。在区块链技术应用进入新阶段的同时，政策趋于明朗。当下，中金公司报告给出的投资建议为，关注加密资产技术和监管的发展，把握未来央行数字货币、Libra的可能走向和影响。

报告中提到四点理由：

一是各国对比特币等加密资产监管政策渐趋明确。过去一年，无论是对加密货币持何种态度，相继有多个国家出台了具体的法规政策等，对加密资产的法律地位定义和监管取向渐趋明确。

综合各国或地区对加密资产的动作，中金公司指出，主要国家目前基本认可加密资产的财产权，但对是否是证券（发行、交易）以及适合参 与加密资产投资的投资人资格意见存在分歧。在主要国家中，目前日本认可加密资产具 有等同于货币的地位，即认可加密资产的支付权。所有国家目前都不承认加密资产具有 等同于法币的地位。

（图片来源：中金公司《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代》主题报告）

二是比特币“虚拟黄金”地位日益巩固，稳定币取代比特币成为最主要交易手段。一方面比特币市值占市场比率攀高的趋势反映其“虚拟黄金”地位，另一方面，稳定币USDT交易量过去三个平均日交易量已经超过比特币。

过去两年，主要加密资产的价格大幅波动，2019年以来市场回暖，截至2019年9月30日，主要加密资产总市值上升85%至1864亿美元。其中，2019年以来，比特币市值占比也由年初的51.7%增加至2019年10月13日的66.9%。

与此同时，普通加密货币价格波动过于剧烈的问题还在困扰投资者，为解决这个问题，各种形式的稳定数字货币陆续进入市场。稳定币可以部分解决比特币价格大幅波动带来的问题，还可连接法币和其他加密资产。2018 年底以来，以 USDT 为代表的稳定币市值和交易量上升 迅速，USDT 的平均日交易量已经超过比特币。中金公司认为，一方面这是因为稳定币是一种良好的避险资产，另一方面因为监管要求，稳定币成为较好的法币-加密货币交换、不同加密货 币互换的良好中间媒介。此外，由于 Facebook 拟推出的 Libra 币也采用稳定币的方案，使得稳定币获得了相当高 的关注度。

（图片来源：中金公司《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代》主题报告）

三是ICO 基本失去融资能力，加密资产借贷业务开始兴起。以太坊催生出的ICO市场现在已经迅速萎缩，基于智能合约的抵押贷款为代表的去中心化金融项目上线，中金公司认为其代表一种新的技术趋势。

目前 ICO，特别是没有资产背书的的 Utility Token 存在诈骗等问题， 有往 STO（Security Token Offering）发展趋势。截至 2018 年 12 月 31 日，ETH、EOS 等成功的 ICO 项目为投资人带来 38240%、158%的高 额回报。但参与 TTU、DRG、SRN 等项目的投资人几乎血本无归。原因有三：ICO 流程无法保证资产上链时的准确性；早期 ICO 主要被用作初创项目的融资，失败概率高；欺诈性空气币项目败坏投资人信心。

（图片来源：中金公司《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代》主题报告）

区块链行业的一个新趋势是基于加密资产的借贷业务开始兴起。DeFi（Decentralized Finance，去中心金融）利 用区块链技术，基于通证化资产，能够实现平等、高效、高透明、高可信的金融服务。得益于智能合约的应用，DeFi 的合约实现了自动执行，因此高度平等、可信；同时，DeFi 大幅缩减了中间环节，具有更高的效率、更低的手续费。DeFi 项目包括稳定币、借贷、 衍生品、支付、去中心化交易所以及 KYC/AML 等类型，典型的项目有：稳定币Dai、借贷/衍生品dYdX 平台、支付xDAI、去中心化交易所Loopring、KYC/AMLBloom。

（图片来源：中金公司《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代》主题报告）

四是加密资产生态链在大起大落中发展。比特币的发行和交易催生了矿机、交易所、资产管理等不同业态，在整个加密资产生态链中，已经有一些业务探索出较为成熟的商业模式。

报告指出，矿机行业已经进入 7nm 时代，在网算力回升，矿池集中度稳定。虚拟货币成为全球半导体行业重要需求之一，矿机的特点是通过采用大量专用挖矿芯片进行并行计算， 实现远远优于 CPU/GPU 等传统通用芯片的能耗比和计算设备的性价比。当下在网算力持续升高，也有望拉动相关半导体产业链的需求。此外，过去一年，94%的比特币由矿池所属的地址挖到，矿池算力集中度较为稳定，CR6 基本保持在 70%水平。

（图片来源：中金公司《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代》主题报告）

交易所方面，提供衍生品交易服务成趋势，交易量真实性有待考证。加密资产已成为一种新的另类投资资产，目前加密货币基金管理规模（AUM） 增长稳健，截至 2019 年 7 月，加密货币基金 AUM 已达到 183.2 亿美元。芝加哥商品交易所等开始上线比特币期货产品，据 CryptoCompare 数据，全球 90%以上的比 特币期货交易是在 BitMEX 上完成的。从历史数据看，比特币期货的交易量受加密货币市 场行情影响较大，历史交易量较为波动。2019/9，BitMEX 的比特币期货月交易量达到 780 亿美元。

（图片来源：中金公司《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入3.0时代》主题报告）