Meme 幣發行平台 Pump.fun 的收益結構出現極端傾斜：Sparsity Research 估算，平台 95% 收入來自市值低於 25 萬美元的小幣，爆款幣貢獻佔比不到 0.33%。當發幣、打包與喊單都變成可獲利的套利路徑，長期持幣反而成為劣勢選擇。
（前情提要：
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）
（背景補充：
Coinbase、Circle、Robinhood 財報出爐！新業務撐住營收，獲利仍看幣價
）
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S parsity Research 在 X 平台 發文指出 ，Meme 幣發行平台 Pump.fun 的獲利模式與外界直覺相反：平台 95% 的協議收入來自繫結曲線內或市值低於 25 萬美元的小型代幣；十五枚巔峰市值合計 14 億美元的爆款幣，貢獻的手續費僅約 150 萬美元，佔比不到小盤幣的 0.33%。這份研究直指，Pump.fun 的激勵機制正在系統性鼓勵發幣、打包與喊單等短期套利行為。
95% 收入來自 25 萬美元以下小幣
Sparsity Research 統計，過去三十日內，Pump.fun 囊括全鏈 Meme 幣發行平台 92% 的發幣量與 84% 的發行板塊交易量。該平台 95% 的協議收入，來自代幣仍在繫結曲線階段、或市值低於 25 萬美元的交易區間。這意味著，平台的主要獲利來源，並非那些最終跑出行情的明星幣。
在繫結曲線交易區間，每一筆買賣均收取 1.25% 手續費，其中 0.95% 歸 Pump.fun，0.30% 歸代幣創作者。若不考慮幣價漲跌，一次完整的買進賣出回轉，交易成本即達 2.5%。研究團隊進一步拆解代幣存續時間發現，平台四分之三的收入來自上線不足一小時的代幣，87% 的收入來自上線未滿一日的代幣。
爆款幣貢獻不到 0.33%
平台收益高度集中在代幣誕生後的首個小時視窗，之後代幣能否走出行情，對平台收入幾乎沒有影響。Sparsity Research 用具體案例說明：十五枚巔峰市值合計 14 億美元的爆款幣種，只為 Pump.fun 帶來約 150 萬美元手續費；而繫結曲線內或市值低於 25 萬美元的小盤幣，合計貢獻了 5.06 億美元收入。
兩者對比，爆款幣貢獻的手續費，僅佔小盤幣總貢獻的不到 0.33%。研究團隊直言，一千枚在 2 萬美元市值歸零的小盤幣，帶給平台的收益，超過一枚成長至 1 億美元市值的熱門幣種。換言之，Pump.fun 的產品設計，自然會傾向持續接納更多新幣上線，而非扶植任何代幣長期成長。
四類套利行為，平台全部抽成
研究指出，社群詬病的打包交易者、批次發幣工坊、喊單 KOL 與 PvP 玩家對抗，背後都有對應的平台激勵邏輯。打包交易者之所以盛行，在於代幣初始市值與初始流動性偏低，只要投入少量 SOL、分散至數十個錢包，就能在上線區塊內吸籌並砸盤給一般交易者。
批次發幣同樣是被激勵出來的：創作者手續費獎勵的是發行行為，而非代幣長期經營。資料顯示，排名前二十五的發幣地址合計發行 76.1 萬枚代幣，能成功上線 DEX 的不到百分之一，但累計獲利 1.28 億美元；其中第一名單一錢包發行 171,195 枚代幣，單幣平均收益約 200 美元。
喊單激勵更直接把吹票變成生意。平台自八月起向 51,115 個錢包發放 2,960 萬美元獎勵，其中十個錢包就瓜分 16%，一般領取者的中位數僅 13 美元。激勵金額按喊單帶來的交易量核算，小盤幣盤面薄、最容易拉動，因此八月收益前五十名的喊單者中，有四十人主推幣種的平均市值低於 10 萬美元。
平台十月十日宣稱要將激勵與跟單者盈虧掛鉤，並下調小盤幣喊單獎勵權重；但調整後三週內，前二十名喊單者獎金中，低市值幣種的佔比反而從 68% 升至 94%，每週發放獎金總額還上漲 53%。研究團隊追蹤十四位喊單者，其中十位主推市值中位數低於 10 萬美元的代幣，跟單者在喊單次日合計虧損 92.6 萬美元；被喊單代幣在訊息發布後一分鐘價格中位數上漲 6%，一小時後下跌 48%，一日後跌幅達 74%。
發幣量重回高峰，爆款率剩九分之一
這套激勵機制長期運轉，讓市場供給無限擴張、需求持續萎縮。Sparsity Research 比較兩個時期：2024 年第四季 316 萬次發幣，誕生 207 枚市值突破 1,000 萬美元的代幣；2026 年第三季 305 萬次發幣，僅產出 24 枚。每十萬次發行能孕育爆款的機率，從 6.5 降至 0.8。
交易量同樣反映萎縮：繫結曲線與 PumpSwap 合計交易量，從 2026 年第一季每月 250 至 300 億美元，縮水至十月的 138 億美元。截至統計當日，Pump.fun 累計 2,440 萬次發行中，只有 312 枚代幣市值維持在 10 萬美元以上，存活率約 0.0013%，等於每 78,000 枚才有一枚留下。
改革方向：把收費節點從交易改到募資
Sparsity Research 認為，解決問題必須從發行模型下手。短期改革可包括提高代幣初始市值與流動性、手續費分配給持有者與流動性提供者、創作者手續費設定解鎖機制、喊單獎勵改以跟單者數日後是否仍持倉獲利為依據。更進一步的作法是徹底捨棄繫結曲線，改為固定價格募資：所有人認購價一致，設定募資上下限，未達下限自動退款，募資完成後 LP 永久鎖倉，單一錢包最多認購總額的 1%。
在此模型下，平台只在募資成功時收費，上千次失敗的發行不會帶來任何收入，批次發幣、打包搶籌、狙擊上線等套利空間將大幅縮小。研究團隊也坦言，單錢包限額仍難防女巫攻擊，統一認購價也無法阻止上線首日拋售，只能做到起跑公平。
Pump.fun 目前鏈上持有約 28.4 億美元資產，具備足夠資源測試新機制。但研究團隊警告，只要發行平台仍靠代幣歸零與頻繁換手賺取收益，Meme 幣生態就難以恢復；真正的新模式不會是如今這種形態，而且不會很快到來。
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