台股 2008 年以來曾用過 5 次放空限制，多半沒能擋住首日下殺，但卻有 4 次在約三週內落底，唯獨全面禁空的 2008 年仍再跌三成。
（前情提要： 金管會下午祭穩定股市措施！彭金隆：已獲院長指示、台股 V 轉回四萬點 ）
（背景補充： 台積電、鴻海近千檔慘吃跌停，金管會祭史上最猛限空令3大措施能救市？ ）
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台 股今（6）日盤中一度跌到 37,837.05 點、大跌 3,737.67 點，改寫史上最大盤中跌點。行政院長卓榮泰上午要求金管會隨時因應，主委彭金隆稍早表示，下午將開專案會議並公布措施，至於會不會是限空令，他還沒有鬆口。
限空令是金管會在股市急跌時，暫時限制「借股票來賣」的措施；回顧 2008 年以來 5 次經驗，它多半擋不住第一天的賣壓，但其中 4 次台股在兩三週內就見底，唯一例外是 2008 年金融海嘯。
限空令到底限制什麼？
「放空」是手上沒有股票，先向別人借來賣，之後再買回來還。借股票有兩個管道：融券，是向券商或證金公司借，要先押保證金；借券賣出，是向借券系統或券商借，法人和外資常用。限空令就是限制這兩個管道的統稱。
金管會的工具從輕到重有五種。最輕的是調高融券保證金成數，常態是 90%，歷次調到 100%、120% 或 130%。其次是調降每日盤中借券賣出委託數量上限，常態是前 30 個營業日日均成交量的 30%，歷次降到 20%、10%，2025 年更降到 3%。
再來是「個股當日收盤跌幅達 3.5% 以上，次一交易日不得以低於前一交易日收盤價融券及借券賣出」，白話說就是跌深的股票，隔天不能用比前一天收盤更低的價格借來賣。
更重的是平盤以下不得放空，所有股票都不能低於前一營業日收盤價融券或借券賣出。最重的是全面禁止放空，連平盤以上也不行，只有 2008 年 10 月 1 日起用過。
不過限空令也有管不到的地方。公告管的是上市（櫃）股票及台灣存託憑證的融券賣出與借券賣出，券商因權證、造市等避險需求的放空不受限，也沒有限制期貨，更管不到投資人（含外資）賣出自己手上的股票。證交所資料顯示，11 月 5 日外資及陸資賣超 1,024.61 億元，這筆賣超裡只要是賣出自己持有的股票，限空令都碰不到。
台股用過幾次？每次怎麼做？
2008 年金融海嘯期間措施最多。 9 月 22 日起，所有股票恢復平盤以下不得放空；10 月 1 日起至 10 月 14 日暫時 全面禁止放空 ，理由是美國紓困案遭眾議院否決，台股當天跌幅相對國際股市仍屬較深。10 月 12 日行政院宣布，10 月 13 日起單日跌幅限制從 7% 縮小為 3.5%，全面禁空展延到 12 月 31 日。
2015 年遇上陸股崩盤與人民幣貶值 ，8 月 13 日起融券保證金成數從 90% 調到 120%，8 月 24 日起再禁止平盤以下放空。9 月 21 日起恢復平盤以下放空。（2016 年初陸股熔斷後，1 月 8 日到 2 月 29 日另單獨調高過一次融券保證金，不算在 5 次內。）
2020 年新冠疫情期間 ，金管會 3 月 18 日宣布，3 月 19 日起 3 個月內，把每日盤中借券賣出委託數量上限從 30% 降到 10%，同一天再加上個股跌 3.5% 以上、隔天不得以低於前一日收盤價放空的規則。6 月 9 日金管會宣布取消 3.5% 規則，借券上限 6 月 10 日起回到 30%。
2022 年遇上升息與俄烏戰爭 。金管會 10 月 1 日起借券上限從 30% 降到 20%、融券保證金從 90% 調到 100%；10 月 11 日宣布，10 月 12 日起再降到 10% 與 120%；10 月 21 日再加上跌 3.5% 隔日不得平盤以下放空的規則。措施到 2023 年 2 月 24 日才全部回復。
2025 年是美國對等關稅 。4 月 6 日宣布，4 月 7 日起借券上限從 30% 降到 3%、融券保證金從 90% 調到 130%。原訂只到 4 月 11 日，金管會 4 月 12 日的新聞稿宣布延長一週，4 月 19 日起不設期限繼續實施，5 月 26 日起回復。
有用嗎？第一天擋不住，但多半很快見底
▲ 台股歷次限空令實施後的指數走勢（圖源：動區動趨整理）
值得注意的是見底很快。2015 年與 2020 年，首日收盤就是整波的最低收盤；2025 年在第 3 天（4 月 9 日）見底，最低收盤 17,391.76 點；2022 年的最低收盤是 10 月 25 日的 12,666.12 點，離第一段措施約 3 週，離 3.5% 規則上路只隔 2 個交易日。
到措施解除時，指數都已反彈。2015 年 9 月 18 日收 8,462.14 點，比低點高 14.19%；2020 年 6 月 9 日收 11,637.11 點，高 34.05%；2022 年措施回復前一天收 15,615.41 點，高 23.28%；2025 年 5 月 23 日收 21,652.24 點，高 24.50%。
見底是限空令的功勞嗎？
當然，我們很難說每次止跌是因為限空令的影響，每次事件都有多方因素影響。
2015 年 8 月 24 日正逢全球股災的「黑色星期一」，國安基金隔天進場。2020 年國安基金 3 月 19 日召開臨時會議授權進場；美國聯準會 3 月 23 日宣布無上限購債。2025 年國安基金 4 月 8 日宣布進場；美國時間 4 月 9 日川普宣布暫緩對等關稅 90 天，隔天台股漲 9.25%。
不過金管會多半在恐慌最嚴重時出手，那個時間點本來就常落在低點附近，看起來才像「一管就止跌」。
學術研究則更保守：Beber 與 Pagano 在 2013 年《Journal of Finance》發表的 跨國研究 ，比較約 30 國在 2008 年前後的禁空措施，發現禁空降低了流動性，也讓股價反映資訊的速度變慢，空頭市場尤其明顯，而且沒有撐住股價，可能的例外只有美國金融股。
所以限空令比較能做到的是讓跌勢變慢、震盪變小。2025 年 4 月 19 日的新聞稿顯示，措施實施後那一週台股跌 0.68%、振幅 4.24%，前一週是跌 8.31%、振幅 13.37%。至於跌勢的方向，要看源頭有沒有緩解；2008 年沒有，限空令就撐不住。
今天下午該看什麼？
金管會自己設過門檻：11 月 5 日對外說明，要出現「無理由的恐慌、且與國際股市相比出現超跌」，才會評估啟動限空令。指數到 11 月 5 日收盤，已比 10 月 6 日的 49,822.55 點跌了 16.55%。
下午可以先看三件事。第一，是哪幾項，從輕到重落在哪一級，只是調保證金和借券上限，還是到了平盤以下甚至全面禁空。第二，有沒有期限。第三，有沒有搭配國安基金。
更重要的是賣壓的源頭。這波台股重挫，是跟著美股 AI 與半導體股的拋售而來；下午的措施頂多讓下跌的速度慢下來；台股能不能止跌，還是要看美股與 AI 半導體的賣壓有沒有鬆動。
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