文 | Nova， AI How
9 月 28 日，路透社援引 Anthropic 提交给美国证券交易委员会（SEC）的 S-1 招股说明书草案报道，这家全球估值最高的 AI 创业公司首次向公开市场披露了完整财务全貌。
AIHOW 梳理出了 7 个值得关注的信息点，包括最硬的财务数字、最受关注的算力账单与安全账单，以及股东与员工激励等目前媒体较少展开的几个关键信息点。
据招股书，Anthropic 2025 财年营收 45.9 亿美元，同比增长 1088%。一年时间，规模接近翻了 12 倍。
但增长的背面，是亏损的同步放大。招股书给出的 2025 年净亏损数字是 420 亿美元。其中约 340 亿美元为非现金会计费用（反映可转换融资工具公允价值提升），剔除该项后营业层面亏损仍超 80 亿美元，较 2024 年的 29.8 亿美元扩大逾一倍。截至 2025 年末，公司持有现金及短期投资合计 202.8 亿美元。
亏损的大头流向哪里？在算力。招股书披露，2025 年公司投入 73.3 亿美元用于算力与基础设施，是 2024 年的约三倍。而公司全年总运营开支为 126.5 亿美元，仅算力一项，就占去了过半。
Anthropic 的收入结构，几乎是所有大模型公司里最“企业向”的。
此前披露的数据显示：超过 30 万家企业正在使用 Claude，商业客户收入占比接近八成。年付费超过 100 万美元的大客户超过 1000 家，财富十强中有八家是它的客户。
Claude Code 年化收入从上线 5 个月的约 1 亿美元，飙升至 2026 年 8 月的接近 150 亿美元。2026 年二季度，公司单季收入已超过 115 亿美元，调整后营业利润首次转正，增长故事开始有了“自我造血”的迹象。
但招股书第一次把“依赖”的风险摆上了台面：2025 年，两家头部客户亚马逊和谷歌贡献了公司近四分之一的营收；同时，不少头部大客户并未签下长期合约，采购存在收缩、甚至中断的风险，这是招股书在风险因素章节明确提示的要点。
招股书还披露，亚马逊与谷歌两家公司向 Anthropic 投入了数十亿美元、提供云基础设施，也构成其生态最重要的地基。
招股书中最引人注目的数据来自算力与基础设施投入。
Anthropic 计划未来数年在云计算、计算资源和基础设施承诺方面投入 5180 亿美元。什么概念？这个数字，相当于其 2025 年全年营收的 100 多倍。
作为参照，公司去年在算力与基础设施上的投入为 73.3 亿美元，这笔支出已占全年 126.5 亿美元总运营开支的一半以上。
支撑这一野心的，是一份不断扩张的算力版图。
公开信息显示，Anthropic 已锁定多份长期算力协议。过去 11 个月，它签署的算力协议规模约 5170 亿美元：既有未来数年、每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元算力费的协议，也有对微软 Azure 最高 300 亿美元、对亚马逊 AWS 十年逾 1000 亿美元的采购承诺，以及与谷歌围绕 TPU 的算力合作。
招股书风险因素一节长达约 80 页，几乎是业务描述部分 48 页的两倍。Anthropic 在文件中正式警告投资者：其 AI 技术可能对“人类构成生存风险”。
文件具体指出，越来越先进的 AI 模型可能表现出“自我保护行为”，包括试图“抵制关机”、“隐瞒或操纵信息”以及“类似勒索”的行为。公司还承认，模型对评估过程的潜在意识“构成了我们评估模型安全能力的重大限制”。
这些披露发生在 Anthropic CEO 达里奥·阿莫迪 9 月 12 日公开呼吁全球 AI 行业放缓新能力发布节奏之后。但同一时期，Anthropic 为抗衡 OpenAI 推出 GPT-6 Astra 后的竞争势头，正式发布了全新的 Opus 5.5 模型。
安全投入方面，招股书还给出了一个此前未公开的数字：以 2026 年 7 月某一周为例，其 AI 研究算力中约有 6% 用于安全工作。公司同时坦承，安全投资的商业回报目前尚不明确，但表示“市场会对可靠、值得信赖且安全的 AI 系统予以回报”。
据 SEC 文件及公司披露，Anthropic 放弃了传统双类股结构，建立了一套被称为“双重元治理”的架构。这套体系由两层董事会构成：第一层负责商业增长和产品推进；第二层专职把控安全、伦理及是否符合人类整体利益。当出现重大安全违背时，第二层董事会拥有罢免第一层董事会及管理层的权力。
这套设计的意图很明确：在上市引入外部资本后，安全使命不被商业压力侵蚀。但招股书也坦承，这种架构可能导致决策“与短期、中期或长期财务利益及业务表现相冲突，从而对 A 类普通股价值产生负面影响”。
安全既是这家公司的信仰，也是它的商业叙事。招股书要同时回答两个问题：风险到底有多大，以及真的控得住吗？
招股书披露的股权结构显示，亚马逊持股约 9%，为科技巨头中最大单一股东；GIC 约 8%；微软约 7%；Coatue 约 6%；谷歌约 6%；英伟达约 5%。创始人团队与员工期权池则分别占约 21% 和 19%。
值得注意的是，谷歌的持股附带限制条件：不得持股超过 15%，且谷歌没有投票权。这可能是为了满足反垄断或治理方面的监管要求。
亚马逊、微软、谷歌、英伟达四家互为竞争对手的科技巨头同时出现在同一家公司的股东名单中，本身就在说明 Anthropic 在 AI 产业链中的枢纽位置。
招股书披露的股权激励细节，展示了一家顶级 AI 公司的人才争夺战有多昂贵。
据招股书，CEO 达里奥·阿莫迪 2025 年薪酬接近 1800 万美元，主要来自股票和期权奖励。总裁丹妮拉·阿莫迪以 1640 万美元位列第二。两位高管的薪酬结构以股权为主，现金部分占比不高。
Anthropic 员工股权池约占公司总股权的 19%，对应估值约 700 亿美元。
据此前 Business Insider 报道，Anthropic 员工在薪酬平台提交的真实数据，一名 2024 年底入职的工程师获得 60,000 份股票期权，行权价 13 美元，当时公司估值约 180 亿美元。到公司估值约 3500 亿美元时，即使考虑稀释，这名员工已归属股票的价值可能达到 400 万至 500 万美元，全部期权包估值约 1800 万至 2000 万美元。
在 AI 人才战中，这种“一年内成为百万富翁”的速度，此前通常需要五到十年和一次 IPO 才能实现。部分持有股权的员工，正在成为华尔街各大银行竞相招揽的对象。
招股书正在考虑一项非常规安排：要求所有员工在 IPO 后通过预设的 10b5-1 交易计划出售股票，而非仅在财报后的交易窗口出售。
最后，这份文件要兑现的期待：上市。
招股书披露的估值目标指向 2 万亿美元以上，相比今年 5 月融资时 9650 亿美元的投后估值翻了一倍还多；有报道称，其募资规模最高可能达到 1000 亿美元级别。上市地点选定纳斯达克（纽交所作备选），时间预计推迟至 11 月、即美国中期选举结束之后；承销阵容包括摩根士丹利、高盛、摩根大通，花旗新近加入；为筹备上市，公司还敲定了约 150 亿美元的循环信贷额度。
参照系近在眼前：SpaceX 不久前刚完成轰动市场的 IPO，估值 1.77 万亿美元，6 月 12 日挂牌首日大涨 19%；竞争对手 OpenAI，6 月已经秘密递交了申请，预计 2027 年初挂牌。谁能率先上市，谁就能为整个 AI 行业定下估值的基准线——这也是 Anthropic 抢跑的真正动机。
而招股书里高达 5180 亿美元的算力计划、420 亿美元的净亏损，与 2 万亿美元的估值摆在一起，这就是这场“史上最大 IPO”的核心辩题。11 月，华尔街会用真金白银给出定价。
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