JPMorgan：比特幣重返 8.5 萬鎂生產成本，礦工賣壓有望減輕

JPMorgan 分析師團隊指出，比特幣在 280 天的「低於生產成本」期後重新站上 8.5 萬鎂關卡，礦工賣壓有望減輕。同時，礦工正將算力轉向 AI 運算，讓比特幣生產成本增速放緩。
（前情提要： 比特幣 45 週來首次站上 50 週均線，35 天漲 29% ）
（背景補充： 比特幣也要 Zcash 等級隱私！新提案不碰軟分叉，用零知識證明繞過共識限制 ）

德 意志銀行分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 領軍的 JPMorgan 報告 指出，比特幣在連續 280 天低於生產成本後，已重新站上約 8.5 萬美元的生產成本線，礦工的賣出壓力有望因此減輕。

根據報告，比特幣的生產成本歷來是價格的「軟性底線」。當比特幣價格長期低於生產成本，電費和裝置支出較高的礦工會陷入虧損，隨後可能增賣比特幣、關機或退出市場。

280 天低於成本，礦工靠什麼撐過來

JPMorgan 指出，礦工在這段時間裡採取了多項應對措施：將挖礦裝置遷往電費較低的地區、淘汰舊機器、讓部分裝置待命，甚至報廢或回收低效能裝置。這些調整讓礦業維持了基本的現金流。

隨著比特幣價格在近期反彈至 8.5 萬美元以上，礦工的利潤空間重新開啟。報告預估，若比特幣能穩住生產成本線之上，礦工的強制性賣壓將顯著下降。

礦工轉向 AI，算力增長減速

報告同時指出，比特幣挖礦正經歷結構性轉變，礦商將部分算力轉向人工智慧運算。隨著多家人工智慧公司提供更高溢價的電力與資料中心合約，公開上市的礦商已下修了算力增長預期。

根據 JPMorgan 資料，比特幣網路算力較去年 10 月高峰下跌約 19%，挖礦難度也下降約 15%。這代表礦工的「AI 分流」策略正在產生實質影響。

報告特別指出，公開上市的礦商正逐漸失去比特幣挖礦的市場份額，私人所有的主權型礦商則趁勢崛起。這種結構性變化有兩個意義：一是減少網路算力過度膨脹，避免「過度擁擠」的集中度風險；二是意味著比特幣的生產成本增速將放緩，即使沒有減半事件，生產成本也不會像過去那樣快速攀升。

後續觀察：成本線能否守住

目前比特幣報價約在 8.41 萬美元，距離 8.5 萬美元的生產成本線僅一步之遙。若未來幾週持續站穩，礦工賣壓的減少將進一步鞏固市場多頭情緒。

不過，報告也提醒，礦工的 AI 轉型意味著生產成本不會像過去那樣急劇上升，換句話說，比特幣的「地板」也在往上緩慢移動，但速度比市場想像的慢。

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