作者：Jae，PANews
8月7日，马斯克旗下的两大上市公司SpaceX与特斯拉强强联手，宣布将投资168亿美元建设Terafab芯片工厂。就在前一天，SpaceX刚创下华尔街史上规模最大的一次“筹码泄洪”，超9亿股早期员工股权激励集中解冻。
出乎市场意料的是，大规模股份进入流通后，SpaceX股价连续两天累计上涨24.5%，丝毫不见回头之势，反而在其首次二级市场大考中取得了超预期的成绩。然而，持续到12月的密集解禁潮，仍为SpaceX接下来的股价上行蒙上了一层阴影。
一边是徐徐展开的AI基建版图，一边是倾泻而下的解禁筹码。这场关于AI算力、太空与定价权的资本博弈大剧，正在二级市场激烈地上演。
马斯克把算力卷上天：168亿自建芯片厂，联手英伟达送数据中心上太空
物理世界中，马斯克正在展开美股工业史上最大规模的垂直整合，把算力战线从地表延伸至近地轨道。
Terafab晶圆厂：重注AI芯片制造
8月7日，SpaceX与特斯拉联合宣布，将在德州砸下168亿美元，建立占地1亿平方英尺的超大型AI芯片制造综合体“Terafab”，试图摆脱全球半导体供应链瓶颈，实现高端逻辑芯片与存储芯片的制造、封装和测试全流程一体化。
Terafab将主要用于满足马斯克生态超过1太瓦（TW）的算力需求。产出的芯片兵分两路：一路供给SpaceX，为太空轨道数据中心制造高功耗、抗辐射的高性能处理器；另一路供给特斯拉，用于Optimus人形机器人和Cybercab自动驾驶的边缘推理芯片。值得一提的是，得州政府也为此拨付了3,000万美元的专项补助。
Starmind：把数据中心搬上太空
在算力形态上，SpaceX与英伟达联手推进的“Starmind”计划，把数据中心送入太空，或将重新定义AI基础设施的物理形态。
该计划将在新一代的Starlink卫星与专用算力平台上搭载英伟达的下一代Rubin GPU与Vera CPU架构，利用近地轨道的低重力环境与无阴影区的太阳能资源，在太空完成遥感数据的边缘训练与推理，并通过星间激光链路实现全球的低延迟分发，从而绕过地表数据中心面临的供电与散热等环境限制，把算力基建的边界拓展到了近地轨道。
不过，太空AI数据中心仍存在诸多挑战，包括硬件可靠性、太空辐射、通信延迟、设备维护以及发射成本等问题。目前，尚无企业证明大规模轨道数据中心能够在经济性和运营效率上超过地面数据中心。
SPCX逆势涨超20%：天量解禁潮没有击穿股价，增长引擎换挡AI
目光回到资本市场，下一阶段影响SpaceX股价的最直接因素，是IPO后禁售期届满带来的天量筹码释放。二十余年积累的员工股权激励，正在集中进入二级市场，其解锁规模在美股历史上都实属罕见。
解禁的序幕在8月6日正式拉开。首批约9.12亿股迎来解冻，相当于初始流通盘的140%，流通股比例将由不足5%上升至约12%。通常来说，供给端的大幅扩容将对市场的承接能力形成较大压力，进而压制短期股价。然而，截至目前，SPCX的价格不跌反涨超20%。彭博社指出， 市场对SPCX的千亿美元级抛压早有预期，已提前进行消化。
需要警惕的是，SpaceX将步入解禁高峰期。 Bernstein数据显示，首次解禁允许约20%的受限内部股份出售。随后，约占总股本7%的股份将在10月前分阶段解禁，第三季度财报后还将迎来新一轮解禁。Bernstein预计，到12月180天锁定期满，SpaceX公开流通股比例可能上升至总股本的40%左右。早期员工与管理层的持股成本较低，落袋为安的套现诉求更加强烈。阶梯式的供给释放，相当于在股价上方筑起了一道隐形的天花板。
同时，在股票解禁前一天（8月5日），SpaceX发布了今年第二季度（Q2）的财报。
财报数据显示，SpaceX Q2实现总营收78.14亿美元，同比大幅增长92%；调整后EBITDA达35.38亿美元，利润率触及45.3%；在手订单已飙升至475亿美元，单季环比剧增200亿美元，其中约56%的订单将在未来一年内转化为实际营收，三项关键指标均显著超出华尔街的一致预期。
更具标志性的变化是，收入增长引擎的切换。 过去支撑SpaceX的航天发射服务，正在逐步让位于AI基础设施与Starlink企业/政府订阅。其中，AI业务单季度收入高达25.6亿美元，环比实现翻倍增长，主要来自于向Anthropic等AI巨头提供的超算托管与云服务收入。这意味着，SpaceX的估值逻辑正在发生变化。市场不再仅以一家航天公司的标准衡量它，而是开始将其视为AI基础设施竞争中的潜在参与者。
多空激战SPCX：空头豪赌“烧钱无度”，多头押注“估值错配”
天量解禁给了空头天然的做空土壤，财报的公布进一步加剧了多空分歧的程度，让SpaceX成为华尔街多空交锋最激烈的标的。
空头阵营：押注供给冲击与资本开支失控
S3 Partner数据显示，SpaceX有超过2.5亿股被卖空，正式超越特斯拉，成为美股全市场做空规模最大的单只标的之一。
空头集结的底层逻辑，除了“筹码洪流”，还聚焦在“现金消耗”上。
SpaceX Q2财报数据显示，其单季度资本开支高达183.7亿美元，其中超过158亿美元砸向AI算力基础设施与芯片研发。如此激进的投入节奏，导致单季度现金流大幅净流出159.6亿美元。
在做空阵营看来，这种级别的烧钱速度，回收周期存在巨大不确定性。空头们读到的，是一个“筹码泄洪、烧钱无度”的危险故事，股价在双重压力下仍有下行空间。
多头阵营：AI业务被市场“惩罚性定价”
然而，以德意志银行和美国银行为代表的顶级投行，却站在截然相反的立场。
根据德银的估值框架，SpaceX的火箭发射与卫星宽带两大业务板块的合计中值约1.35万亿美元，而目前其市值仅1.75万亿美元。这意味着，市场对SpaceX AI业务的定价仅为4,000亿美元，明显与其增长潜力不符。德银认为，这种估值偏差属于市场的过度惩罚，是典型的定价错配，且解禁期结束后，如果大型政府或主权级AI合作落地，届时还将对股价进一步形成正面催化。
美国银行同样重申看多立场，其指出SpaceX在太空物流、天基通信与算力硬件领域的垂直一体化壁垒极其深厚，解禁期或将反而为长线机构创造出稀缺的战略性建仓窗口。
马斯克还在财报电话会上透露，SpaceX的保守目标是到2027年新增6-8吉瓦（GW）增量算力，上行空间可能超过 10GW。SemiAnalysis预计，如果SpaceX在2027年算力超过10GW，其年度收入有望达到3,000亿美元。不过，按照每GW约500亿美元的资本开支来计算，2027年资本支出或将高达3,000亿至5,000亿美元。此外，10GW目标也将面临土地审批、燃气供应及设备交付等多重现实挑战。
显然，SpaceX正站在一次估值重估的十字路口：短期，它需要承受解禁潮的筹码倾泻、做空资金的集中下注、巨额资本开支带来的现金流压力；长期，它正把航天发射的垄断优势，延伸到天基AI算力、半导体制造等更广阔的领域，商业边界的拓展远未到尽头。
对于SpaceX而言，其真正的考验或许并不在于能否讲出一个更大的AI故事，而在于能否将对算力、芯片和太空基础设施的投入，转化为可持续的收入与利润增长。这个答案，还有待时间揭晓。
