本文来自：SoSoValue Research
英特尔发布 2026 年 Q2 业绩：营收、调整后 EPS 和毛利率均显著高于市场预期，数据中心与 AI 业务创下历史最快增长，客户端业务也好于预期。公司给出的 Q3 收入指引继续大幅超过一致预期，显示 AI 基础设施建设正在重新拉动服务器 CPU、定制芯片及晶圆制造需求。
公司同步将 2026 年资本开支指引由 180 亿美元上调至超过 200 亿美元，并预计 2027 年投入将显著增加，对半导体设备、洁净室、先进封装、载板及存储产业链形成支撑。
不过，Intel Foundry 仍录得超过 20 亿美元经营亏损，外部代工收入占比依然较低；资本开支快速扩张也将继续考验现金流。英特尔股价盘后一度上涨约 13%，随后涨幅收窄至约 4%。
Q2 业绩：营收、利润率全面超预期，现金流仍受特殊项目拖累
Q2 收入 161.3 亿美元，同比增长 25.4%，创 15 年来最快增速，高于约 144 亿美元的一致预期，也较公司此前指引中值高出 18 亿美元。
调整后 EPS 为 0.42 美元，接近市场预期 0.22 美元的两倍；调整后毛利率为 41.8%，同比提升 12.1 个百分点，较公司指引高 2.8 个百分点。收入增长、平均售价提高、产品组合改善以及制程良率提升共同推动调整后营业利润达到 28 亿美元，上年同期为亏损 5 亿美元。
GAAP 净亏损为 110 亿美元，EPS 为-2.16 美元，主要受到与美国商务部托管股份相关的 125 亿美元非现金公允价值损失影响。剔除相关调整后，公司实现净利润 22 亿美元。
Q2 经营现金流达到 70 亿美元，现金和短期投资约 300 亿美元。不过，受 122 亿美元净合作伙伴资金流出影响，调整后自由现金流为-84 亿美元。由于 Q2 自身资本开支为 27 亿美元，负自由现金流更多反映合作伙伴资金安排；随着 2027 年制造和后端产能投资进一步增加，现金流改善仍可能被推迟。
数据中心增长 59%，客户端业务好于预期但 PC 需求承压
数据中心与 AI 业务收入 62.6 亿美元，同比增长 59%、环比增长 24%，显著高于约 54 亿美元的市场预期；营业利润升至 24.7 亿美元，营业利润率由上年同期的 16.1%提高至 39.5%。
增长主要来自超大规模云厂商和企业客户对服务器 CPU 的强劲需求。定制芯片业务收入同比接近增长两倍，目前年化收入规模接近 20 亿美元。英特尔预计，服务器 CPU 行业出货量将在 2026 年和 2027 年保持强劲双位数增长，增长动能有望延续至 2028 年。
客户端与物理 AI 业务收入 88.8 亿美元，同比增长 13%，高于约 80 亿美元的市场预期。AI PC 收入环比增长 26%，目前约占客户端业务收入的三分之二；边缘计算贡献约 10%。
客户端业务的增长主要来自高端产品占比提升、平均售价上涨和成本转嫁。受存储价格上涨及供应限制影响，公司预计 2026 年全球 PC 消费量将下降低双位数百分比，下半年表现也将弱于正常季节性水平。英特尔计划将更多有限产能转向需求更强的数据中心 CPU。
Foundry 亏损继续收窄，外部客户仍需兑现
Intel Foundry 收入 57.7 亿美元，同比增长 31%；经营亏损由上年同期 31.7 亿美元收窄至 20.9 亿美元，亏损率由 71.7%降至 36.2%。
18A 产量环比增长超过 50%，较公司目标高约 25%。良率、生产周期和产能利用率改善推动 Panther Lake 主要产品的制造成本年内下降约 50%，公司预计年内还能进一步降低约 20%。
18A-P 已经进入风险生产；14A 的 PDK 0.9 计划于 10 月交付，风险生产预计于 2027 年下半年启动，2028 年进入大规模量产。
不过，Foundry 本季度外部收入仅为 2.93 亿美元，占该业务收入约 5%，增长仍主要来自英特尔内部产品。管理层表示外部客户反馈积极，但尚未披露能够验证 18A-P 或 14A 商业吸引力的大型量产订单。
电话会：供给缺口延续，资本投入仍需订单验证
管理层表示，先进制程逻辑芯片、硅晶圆、存储、载板及先进封装正面临严重供应限制，短缺预计仍将持续。部分瓶颈可能在 Q3 末至 Q4 缓解，为 Q4 收入提供进一步增长空间，但公司预计年底前仍无法完全满足服务器 CPU 需求。
资本开支上调建立在长期客户协议和需求信号基础上，不过公司没有披露新增投资中有多少对应外部 Foundry 客户，也没有确认 14A 或 18A-P 已获得大型客户的正式量产订单。
英特尔目前拥有约 400 亿美元流动性，并持有约 100 亿美元可供处置的非核心资产。管理层同时表示，如果未来扩产需求超过内部现金流和客户预付款的支持能力，公司可能进入资本市场融资。2027 年资本投入能否形成有效回报，将取决于服务器需求持续时间、18A 成本下降速度和外部代工订单兑现情况。
Q3 指引大幅超预期，2027 年资本开支继续增加
英特尔预计 Q3 收入为 158 亿—168 亿美元，中值 163 亿美元，同比增长约 19%，高于约 151 亿美元的一致预期；调整后 EPS 为 0.38 美元，调整后毛利率为 42%。
Q3 毛利率预计与 Q2 大致持平。Panther Lake 和 Granite Rapids 等新产品仍处于产能爬坡初期，单位成本高于公司平均水平；随着 18A 良率和产量继续提高，新产品成本有望在 2027 年逐步转化为毛利率支撑。
公司将 2026 年资本开支指引由 180 亿美元上调至超过 200 亿美元，并预计 2027 年资本开支将显著高于 2026 年。新增投入将覆盖 Intel 3、18A、18A-P 和 14A 制程、先进封装与 EMIB-T、洁净室建设，以及载板和存储供应保障。
这份财报显示，英特尔正在重新获得 AI 基础设施周期带来的增长机会。服务器 CPU、定制芯片和 18A 产能爬坡共同推动收入与利润快速改善，Q3 指引也证明当前需求仍然强劲。
盘后涨幅由约 13%收窄至约 4%，反映市场已经开始采用更高的评估标准：短期业绩超预期支持复苏逻辑，Foundry 外部收入、先进制程客户、资本回报率和自由现金流将决定这轮复苏能否进一步转化为可持续的估值提升。
