作者： 算力之心
Bitdeer CFO Michael Potter 在6月运营更新中的管理层评论中，做了一个反常的排版。
先报了AI 云服务7600万美元的年化收入，然后才把同比暴涨388%、单月990枚比特币的挖矿业绩带出来。
这个顺序本身，就是一篇故事的提纲。
一、数据很猛，但市场不买账
6月份，Bitdeer自营挖矿算力冲到了73.0 EH/s。
24.3万台矿机同时运转，单月产出990枚比特币，相比去年6月的203枚，这个数字同比上涨了388%。
在另一张业务表上，AI Cloud的年化经常性收入在一个月内涨了700万美元，达到7600万美元，4248张GPU里，有3517张已经被客户订阅。
在马来西亚，他们签下了一份10年租约，计划部署128台英伟达GB300 NVL72集群。
在挪威，225MW的Tydal站点正在从矿场改造成AI数据中心。
德州Rockdale的563MW目前还在评估是否转向AI。
俄亥俄Clarington的570MW和Niles的300MW则是新建中的AI/托管项目。
这四处加起来约1.7GW，而Bitdeer全球总电力容量超过3GW。
但在这一连串耀眼的数据公布前一天，BTDR的股价收在11.37美元，过去一周跌去了6.27%。
而通报发布当天，股价反弹上涨约9.76%，收盘报12.48美元。
但单日的资金狂欢，掩盖不了一个事实。
这台单月狂吞数万度电的“印钞机”，其实在疯狂倒贴钱。
二、暴涨的产量与负数的利润率
翻看今年一季度的财务报表，数字露出了另一副面孔。
一季度，Bitdeer自挖矿收入录得1.47亿美元，但对应的成本高达1.81亿美元。
这笔账算下来，自挖矿毛利是负的3440万美元，毛利率约-23.4%，全公司整体毛利率为-20.7%。
高昂的电费、折旧和矿机供应链支出，把挖矿业务的利润池抽得一干二净。
回到6月的产量数据，990枚的成绩背后，是环比增速的急速放缓：
3月661枚，4月783枚，5月921枚。
到了6月，环比涨幅仅剩7.5%。
所以，业内人士认为，“高管把AI放在最显眼的位置，是在给市场打预防针，AI才是接下来撑起他们估值的法宝。”
那么，被当作救命稻草的AI业务，现在真实成色几何？
三、3GW电力资产的转型限时赛
7600万美元的年化收入听起来很美，但这只是“预期跑率”。
官方算法是把期末一天的GPU订单收入乘以365，不是已经到手的一年收入。
一季度AI Cloud的实际落地收入只有370万美元，在总营收里的占比还不到2%。
而Bitdeer真正的底牌，是那3GW的电力网。
他们正在把部分插矿机的机房改造成AI算力中心：
挪威Tydal、华盛顿Wenatchee、田纳西Knoxville已经在拆矿机、改设计。
德州Rockdale和挪威Molde目前也在评估阶段了。
最大的雷在俄亥俄州。
那里有一处规划了570MW容量的Clarington项目，占了Bitdeer在建管道容量的46%。
如今一家钢铁厂（American Heavy Plate Solutions）将他们告上法庭，以干扰共享电力和道路为由，要求法院永久禁止施工。
另一个路障是账上的13亿美元债务。
这三批可转换债券将分别在2029年、2031年和2032年到期。
业内人士指出：“官司如果拖延了数据中心的交付，这会直接撞上债务到期的枪口，留给这3GW电力转型的窗口期非常窄。”
市场也在用真金白银站队。
Needham给出的目标价是19美元，而Keefe Bruyette直接把目标价从26.5美元砍到了14美元。
Bitdeer的6月数据，其实是整个矿业的缩影。
比特币还在挖，而且挖得更多了，但没有人再想把“矿企”两个字写在名片上。
而对于一家从风电场和水电站起家的公司来说，这场撕掉“矿企”标签的转型。
