整理 & 编译：深潮 TechFlow
嘉宾： EJ，Limitless Podcast 联合主持人
主持人： Josh，Limitless Podcast
播客源： Limitless Podcast（原 Bankless 频道）
原标题： The AI Trade Everyone's Getting Wrong
播出日期： 2026 年 7 月 9 日
要点总结
Samsung 最新季度利润 585 亿美元，超过 NVIDIA 同期的 530 亿，而其中 94% 以上的利润来自一个部门：AI 内存。全球能生产 HBM（高带宽内存）的只有三家公司，两家在韩国（Samsung 和 SK Hynix），一家在美国（Micron）。AI 每一次推理都要重读整个模型权重，内存需求是消费级产品的 10 到 20 倍，而且每代模型还在翻倍。与此同时，1 GB HBM 要消耗相当于 4 GB 普通 DRAM 的产能，直接挤掉了手机和电脑的内存供应，苹果全线产品涨价就是后果。
矛盾在于：内存公司利润创新高、价格还在涨，但股价却集体跌入熊市。Samsung 财报日跌 9%，SK Hynix 跌 15%。两位主持人认为这是"卖消息"事件和周期恐慌的叠加，基本面没有变化。SK Hynix 以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元，4 倍超额认购，Leopold Aschenbrenner 作为种子投资者参与。
精彩观点摘要
内存垄断的利润率碾压一切
"Samsung 的毛利率是 52%，SK Hynix 是 72%。每 100 美元内存售出，72 美元直接进资产负债表。作为对比，苹果的硬件毛利率约 30%。"
"Samsung 内存部门员工的年终奖是年薪的 6 倍。韩国奢侈品市场过去 4 个月销售额翻了 3 倍。"
AI 是内存的黑洞
"AI 基本上是一个内存黑洞，比我们见过的任何消费级或企业级技术浪潮都要夸张。"
"你每次提交一个 prompt，ChatGPT 也好 Claude 也好，它都要重新读取整个模型权重。每次都要。"
"每个新模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 万亿参数、20 万亿参数的模型，这个需求只会往上走。"
价格狂飙还没结束
"Q1 涨了 90%，Q2 又涨了 50 到 60%，Q3 还要再涨 20%。Samsung 一年赚的钱比过去 40 年加起来还多。"
利润创新高，股价跌入熊市
"Samsung 财报日 beat 了预期，单季利润超过英伟达。然后股价跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。"
"Meta 暗示要压 AI 资本开支。说实话他们也没做出什么有用的东西。"
"如果你一个月前买的，现在看起来挺蠢的。但 6 到 24 个月后，这些公司仍然是很强的生意。"
正文
三星：被误解的 AI 利润之王
Josh： Samsung 刚成为全球最赚钱的公司，但几乎没人知道他们到底靠什么赚钱。我以前想到 Samsung 就是智能手机、电脑，但实际上他们 96% 的利润来自一个部门，就是内存。内存市场只有三个主要供应商，其中两家恰巧都在韩国。两家全球最赚钱的公司在同一个国家，这到底是怎么回事？EJ，Samsung 怎么做到的？
EJ： 我小时候只知道 Samsung 是卖手机的。过去一年半不断听到这个名字跟 AI 绑在一起，我也很好奇这公司到底在做什么。先看几个数字。Samsung Q2 季度利润 585 亿美元，分析师预期 550 亿，超了 30 亿。更重要的是， 他们碾压了英伟达，英伟达同期只有 530 亿。 一年前，Samsung Q2 2025 的利润才 34 亿美元。一年时间从 34 亿到 585 亿，这中间发生了什么？
答案就是 HBM，高带宽内存。Samsung 目前是全球第二大 HBM 供应商。为什么 HBM 这么值钱？因为英伟达卖出的每一块 GPU、Google 制造的每一颗 TPU、任何 AI 芯片都需要大量内存。注意"大量"这个词，消费级设备（笔记本、电脑）需要的内存量是可预测的，但 AI 内存的需求是指数级的。
Samsung 每天赚 6.5 亿美元，每小时 2700 万，每秒 7500 美元。 这比全球最有价值的公司赚得还多。但 Samsung 并不是全球最有价值的公司，这就很有意思。
内存三巨头与 HBM 垄断
Josh： 电脑需要两样东西：工作台（内存）和文件柜（存储）。能造这些东西的公司全球只有三家。
EJ： 对。三类内存，各有各的用途。DRAM 就是你电脑里的 DDR5，工作台，临时 RAM，关机就清空。NAND 是你的 SSD、iPhone 里的闪存，文件柜，慢一点但便宜。然后是 HBM，高带宽内存，这才是 AI 时代的一切。
HBM 的制造极其复杂。 DRAM 芯片像摩天大楼一样叠到 12 到 16 层高，用的是极其精密的工艺。 SK Hynix 占了整个 HBM 市场 60% 的份额。任何 AI 芯片造出来，大概率用的是他们的内存。三家公司的垄断格局已经形成，利润率也随之膨胀。
Josh： 这里有个很直观的数字。1 GB HBM 消耗的晶圆产能相当于 4 GB 普通 DRAM。也就是说，每一片晶圆转向 AI 内存，就有 4 倍的手机和电脑内存产能消失了。 苹果第一次全线涨价，MacBook Air 从 1100 涨到 1300，MacBook Pro 从 1700 涨到 2000，Mac Studio 从 4000 涨到 5300。 因为买 Mac Studio 的人就是要跑本地推理的，内存需求巨大，而内存就是不够。
AI 是内存的黑洞
EJ： 如果要用一句话解释为什么大家这么看好这些公司： AI 基本上是内存的黑洞，比我们见过的任何技术浪潮都要夸张。
你写一个 prompt 提交，ChatGPT 也好 Claude 也好，它每次都要重新读取整个模型权重。模型权重是什么？就是那些公司花了数十亿美元训练出来的参数。每次推理都重读一遍。而且每个新模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 万亿参数、20 万亿参数的模型，需求只会继续往上推。
但这还不是最大的部分。你的 chatbot 记住你上次说了什么，跨对话记住你的信息，这些临时存储走的是 NAND 闪存那块，需求同样巨大。所以三个类型的内存需求同时被拉爆。
有人说这是泡沫，会破的。从历史上看确实有道理，内存行业一直有周期。三年前 SK Hynix 差点被 Micron 收购，那是周期的绝对底部。他们投了 HBM，不知道能不能卖出去，Micron 差点就把他们买了。最后他们没卖，加倍押注 HBM，现在成了韩国市值最高的公司。
价格狂飙：从 90% 到 20% 的涨幅阶梯
EJ： 来看看价格。SK Hynix 和 Samsung 过去 6 个月的定价：Q1 涨了 90%。你平时用的手机、电脑里的内存，突然价格翻倍，就因为其中一个组件涨了将近 100%。Q2 再涨 50 到 60%。Samsung Q3 还要再涨 20%。
Samsung 一年赚的钱比过去 40 年加起来还多，是去年同期的 19 倍。
毛利率方面，杂货店每卖 100 美元商品赚 3 美元，车企赚 7 美元，苹果硬件赚 30 美元。Samsung 是 52，SK Hynix 是 72。每卖 100 美元内存，72 美元直接进账。三星的内存员工拿到的年终奖是年薪的 6 倍。韩国奢侈品市场过去 4 个月翻了 3 倍。台湾有人从银行借 6 万美元高息贷款去买 TSMC。亚洲 AI 市场正在发生一些疯狂的事情。
Josh： 这个涨幅太凶了。消费者已经开始承受代价。32GB 内存条比去年贵了 2 到 3 倍。装一台电脑，三分之一的成本就是内存。这些价格已经传导到真实消费市场了。问题是：这能持续多久？他们能一直涨下去吗？
EJ： 这取决于一个变量：用 AI 的人会不会继续变多。这是唯一能衡量内存需求是否继续增长的代理指标。如果你认为未来每个人会跑多个 AI agent，工作生活都用 AI，那内存需求就是指数级的。
供给端呢？ 新晶圆厂要 2030 年才能投产。 这些厂设计极其精密，不可能短期 flood supply。需求比供给快 3 到 5 倍，未来几年都是供给约束。中国那边有 CXMT 在做类似的 DRAM 和 HBM，但他们的产能全被中国本土 AI 实验室吃掉了。苹果想从中国找替代供应商，也没货。
还有一种说法是：如果出现新模型架构，不需要那么多内存呢？我觉得逻辑恰好相反。 内存变便宜了，更多场景能跑起来，更多 AI agent 被部署，整体经济产出更高。 对内存的需求反而更大。
矛盾：利润创新高，股价跌入熊市
Josh： 我们一直很看好内存，Micron 去年底推荐以来涨了 150%。但最近所有内存股都从高点跌了 20% 以上。技术性熊市。Samsung 财报日 beat 了预期，单季利润超过英伟达，然后跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。利润在创新高，价格还在涨，市场却在说"慢一点"。
可能吓到市场的是 Meta 暗示要压 AI 资本开支。不过老实说他们也没做出什么有用的东西。这是当下这个奇怪节点：公司说"我们很好，利润创新高，需求旺盛"，市场说"等等，涨太多了，有未知风险"。你怎么看？
EJ： 我的判断很简单： 这就是 sell the news。 季度财报季刚结束，全球的基金在这些股票上仓位很重，想等一个好的价格重新进场。如果你觉得我是在嘴硬，可以理解。但如果你是 AI 长期投资者，内存是刚需，而能生产的只有这三家公司，这个格局短期内不会变。
人们担心的是周期。2017 到 2018 年上一次内存超级周期，Micron 的 PE 到了 4 到 5 倍，然后跌了 60%，虽然利润还在涨。历史确实在重演，但这次不一样的地方在于： 上一次是手机驱动的，你能预测需求天花板。这一次是 AI 驱动的，需求天花板看不到。
还有一个有趣的历史细节。上一次周期底部，内存价格最便宜的时候，谁在拼命压价囤内存？苹果。苹果当时对 Samsung 和 SK Hynix 拥有定价权，逼他们以最低价供货 DRAM 和 HBM。现在风水轮流转，Samsung 和 SK Hynix 在做当年苹果做的事。在一个效率市场里，这很正常。
SK Hynix 登陆纳斯达克
Josh： 接下来有一个重磅测试。SK Hynix 是韩国公司，但 7 月 10 日以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元。这是内存行业的一个关键时刻，美国市场怎么定价 SK Hynix，决定了这波 memory trade 的下一个阶段。EJ，你会参与吗？
EJ： 简短回答：会。我看多内存。我持有 Micron，也持有 DRAM ETF（一篮子内存公司的组合）。如果你是美国公民，直接买韩国股票不方便，但可以通过这些篮子产品配置。SK Hynix 登陆美国我等了很久，会买。
这次 IPO 目前传出来是 4 倍超额认购。机构、养老金、散户都在抢。能拿到这个规模，说明机构对内存赛道做过深度研究，打算长期持有。
Josh： 猜猜这 300 亿美元里有 20 到 30 亿来自谁？Leopold Aschenbrenner. 他又回来了。上次我们做了一期分析他的持仓，有人质疑他做空英伟达的逻辑。结果英伟达从我们录那期到现在跌了 20%。现在他又作为种子投资者参与 SK Hynix 的 IPO。你可以质疑他的判断，但他确实没失手过。
长期视角：超级周期还是泡沫？
Josh： 我们对一下结论。长期来看，内存需求没有天花板，能造的公司就这三家，新进入者短期内不可能形成有意义的竞争。短期来看，人们害怕，因为有历史周期阴影，涨太多太快。这完全说得通。你一个月前买的，现在看起来很蠢。但 6 到 24 个月后，这些公司的基本面不会变。
EJ： 对。终归会有一个周期顶部，那一定是晶圆产能开始过剩的时候。但供给到 2030 年才能上来，需求是供给的 3 到 5 倍。在此之前，margin 和利润率会继续扩张。
我更好奇听众怎么看。AI 内存不是最性感的话题，但它正在成为 AI 基础设施资本开支竞赛中最重要的组件。它是推高所有消费品价格的源头。你觉得我们过于乐观了吗？利润率还能继续涨吗？还是说这就是一个终将破裂的泡沫，而我和 Josh 正在标记顶部？
