作者：starzq， Day1Global Podcast 主持人
Robinhood 和 Coinbase, 加密美股的两家头牌，同年成立、同年上市，在 2025 年走出了完全不同的曲线——Robinhood 稳步上涨成为年度大牛股，Coinbase 则坐了一轮”过山车”：
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Robinhood：2025 年全年涨幅超过 200%，股价从年初不到 40 美金一路飙升，最高触及 153 美金，目前回落到 117 美金附近，市值突破 1000 亿美金，还被纳入了标普 500 指数
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Coinbase：经历了过山车行情，股价从年初 250 美金一度冲高到 7 月的 444 美金历史新高，但随后大幅回撤，目前又回到 250 美金附近，全年收益接近持平，市值约 650-680 亿美金
更有意思的是，半年前（2025 年 7 月）Robinhood 在法国戛纳的 ECC 大会上做了一个高调的发布会——在希区柯克电影《捉贼记》的同款城堡里，宣布将数百种美股上链，甚至包括 OpenAI 和 SpaceX 这种未上市公司的股权，开放给欧盟用户交易。
当时我们认为这是”偷家Coinbase”的信号。
半年过去了，战况如何？Robinhood 不仅在代币化股票上越跑越快，还杀进了预测市场，成为该业务增长最快的玩家；Coinbase 也不甘示弱，在 2025 年底连发大招，宣布进军股票交易和预测市场，誓要做”Everything Exchange”。
两家公司的正面交锋，终于来了。
本文我们深度分析了 Robinhood 和 Coinbase 的历史和现在，以及后续 3-5 年增长 10 倍的关键条件，欢迎阅读。
插播：本文基于我们 2025 年 7 月 21 日发布的 Day1Global 深度播客访谈，同时补充了两家公司在 2025 下半年的最新进展。访谈原视频附在下面，有更多细节，欢迎观看
音频版本： 小宇宙 、 Apple 、 Spotify
一、两家公司有多像？
先看几个惊人的相似点：
这两家公司都是移动互联网时代的产物，都有”founder-led”的特质，都在试图成为下一代年轻人心中的”新华尔街”。
但它们的 DNA 和路径，其实非常不同。
二、Robinhood：散户的狂欢，从免佣金到末日期权
想快速了解 Robinhood，我推荐一部电影：《傻钱》（Dumb Money）。
这部电影讲的是 2021 年 GameStop 散户大战华尔街的故事，而 Robinhood 正是那场战役的主战场。
Robinhood 的核心特色有三个：
1. 移动优先
从 2013 年成立到 2025 年初，Robinhood 只有移动端 APP。直到 2025 年，他们才首次推出 PC 端——专门针对专业交易者。
这不是技术能力问题，而是产品哲学：他们的核心用户就是躺在床上用手机买股票的年轻人。
2. 零佣金交易
传统券商一笔交易收 5-10 美金手续费，对于买 10 美金股票的大学生来说，这等于 50%-100% 的成本。
Robinhood 用「订单流支付」（PFOF）的模式绕过了这一点：它把用户的订单信息卖给做市商（如 Citadel），做市商通过高频交易赚取价差，再把一部分利润返给 Robinhood。
用户体感是零手续费，但实际上被”隐形收割”了。
这个模式和现在 DeFi 里的 MEV（最大可提取价值）本质上是一回事。
3. 游戏化的投资体验
Robinhood 的界面极其简洁——上滑就能买入，一个按钮完成交易。连 K 线图都是很久以后才加的，一开始只有简单的走势图。
这种设计让投资变成了一种”游戏”，尤其在疫情期间，美国年轻人拿着政府发的 1000 多美金补贴，直接冲进 Robinhood 炒股炒期权。
疫情 + 补贴 + 游戏化体验 + 赌博禁令（美国不允许线上博彩），四重因素叠加，让 Robinhood 成了那一代年轻人的”合法赌场”。
Robinhood 的收入结构：加密货币已是半壁江山
一个让我很惊讶的数据：
根据 2024 年 Q4 财报，Robinhood 总收入 10 亿美金，其中：
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交易收入占 67%
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加密货币交易占交易收入的 53%
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期权交易占 33%
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传统股票交易不到 10%
也就是说，Robinhood 看起来是个券商，但加密货币已经是它最大的收入来源了。
这也解释了为什么他们要如此激进地做”代币化股票”——这是在把他们的核心用户群（加密原生用户）引向一个新的资产类别。
Robinhood 2025 下半年的「三连击」
第一击：入选标普 500
2025 年 9 月，Robinhood 正式被纳入标普 500 指数，取代了赌场运营商凯撒娱乐。这是一个历史性时刻——从 meme stock 交易平台到蓝筹股成分股，Robinhood 完成了从”叛逆小子”到”主流选手”的蜕变。
当天股价直接飙升 15%。被动基金的买入带来了巨大的资金流入。
第二击：预测市场成为增长最快的业务
2025 年 3 月，Robinhood 与受 CFTC 监管的预测市场 Kalshi 合作，推出了预测市场 Hub。用户可以对体育比赛、经济数据、政治事件等进行交易。
仅仅一年，这个业务就爆发了：
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超过 100 万用户 参与交易
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累计交易 90 亿份合约
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年化收入已突破 1 亿美金
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11 月是史上最强的单月，交易量超过 30 亿份合约
预测市场已经成为 Robinhood 历史上增长最快的产品线。
分析师认为，这是 Robinhood 2025 年股价暴涨 200% 的核心驱动力之一。
更激进的是，2025 年 11 月，Robinhood 联手顶级做市商 Susquehanna International Group（SIG），收购了 CFTC 持牌交易所 MIAXdx（原 LedgerX）。这意味着 Robinhood 不再满足于做”中介”，而是要自己做预测市场交易所。
CEO Vlad 在发布会上说：”我们最兴奋的，是能够自己创新产品，而不是只能卖别人已有的东西。”
第三击：代币化股票全面铺开
我们在 2025 年 7 月播客里聊到 Robinhood 发布代币化股票的消息，当时他们在 Arbitrum 上部署了约 200 只股票代币。
半年后的今天（2026 年 1 月），这个数字已经暴涨到近 2000 只。
具体数据：
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累计铸造量：5550 万美金
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市值：超过 1300 万美金
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用户可以 24 小时交易（不受美股开市时间限制）
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最低投资门槛：仅 1 欧元
CEO Vlad 在 X 上发帖说：”slowly, then all at once（先是缓慢，然后突然全部发生）”——这正是代币化股票正在经历的状态。
更重要的是，Robinhood 正在开发自己的 Robinhood Chain（基于 Arbitrum 的 L2 链），专门针对 RWA 代币化进行优化，计划支持 7×24 小时交易、自托管和跨链桥接。
Offchain Labs（Arbitrum 开发商）的战略负责人透露，Robinhood 有一个”三阶段计划”：
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第一阶段（现在）：代币化股票只能在 Robinhood APP 内交易
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第二阶段：通过 Bitstamp 实现 24/7 交易
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第三阶段：股票代币变成完全无许可的资产，用户可以提取到外部钱包，在 DeFi 中使用
这才是真正的野心——让股票像 ERC-20 代币一样自由流通。
一个让人兴奋的政策信号
Vlad 在 2025 年的采访中提到了一个细节：美国正在讨论的”大美丽法案”里有一条两党都没有争议的条款——
每个在美国出生的新生儿，出生后就会自动获得一个券商账户，政府直接打 1000 美金进去。
这简直是”投资版的女儿红”——一出生就开始定投，等长大了亲眼见证复利的威力。
如果 Robinhood 能拿下这个合作，用户量将会有爆发式增长。
三、Coinbase：加密世界的 AWS
如果说 Robinhood 像亚马逊的电商前端——什么都能买，体验极其丝滑；那 Coinbase 更像亚马逊的 AWS——你可能感知不到它的存在，但整个生态都跑在它上面。
Coinbase 的起源故事
创始人 Brian Armstrong 的故事很有意思：
他从莱斯大学毕业后去阿根廷 gap year 了一年，亲眼目睹了阿根廷货币的崩溃。回美国后的某个感恩节，他在 Reddit 上看到了比特币白皮书，瞬间被迷住了。
他的想法很简单：为什么不能有一个像银行账户一样简单的比特币钱包？
于是他去了 Airbnb 当安全工程师攒经验，然后申请 YC，开始做 Coinbase。
一个有趣的八卦：Vitalik（以太坊创始人）曾经面试过 Coinbase，但最后说”我还有其他事情要做”，拒绝了 offer。
这个”其他事情”，就是 2014 年刚启动的以太坊。
Coinbase 的 B2B 帝国
很多人对 Coinbase 的印象还停留在”加密交易所”，但实际上，它的 B2B 业务才是真正的护城河：
1. Coinbase Prime：机构托管
几乎所有主流的比特币 ETF（贝莱德、Bitwise 等），背后的比特币托管都是 Coinbase 在做。它目前托管的资产规模超过 2000 亿美金。
2. Circle 合作：USDC 的最大分销商
Coinbase 是 USDC 的早期投资方和最大分销渠道。根据协议：
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在 Coinbase 上产生的 USDC 利息，Coinbase 拿 100%
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在其他平台上产生的 USDC 利息，Coinbase 拿 50%
这意味着，币安推广 USDC 赚的钱，有一半要分给 Coinbase。
这也是为什么币安开始主推其他稳定币——与其给竞争对手送钱，不如自己搞一个。
3. Base 链：以太坊最能打的 L2
Coinbase 自己做了一条以太坊二层网络 Base，目前每日交易量超过 1000 万笔。虽然有人担心”交易所做公链”会有利益冲突，但从用户增长和生态建设来看，Base 确实做得不错。
4. Crypto as a Service：加密版 AWS
Coinbase 把自己的交易、托管、钱包、支付等能力打包成 API，让传统金融机构可以直接接入。据称已经有 200 多家机构客户在使用。
这意味着，未来你在贝莱德、嘉信理财这些传统平台买加密货币，后端很可能就是 Coinbase 在提供服务。
Coinbase 2025 年底的「绝地反击」
眼看 Robinhood 一路高歌猛进，Coinbase 终于在 2025 年 12 月放了大招。
2025.12.17：宣布「Everything Exchange」战略
这可能是 Coinbase 历史上最大的产品升级：
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进军股票交易：美国用户可以直接在 Coinbase 上买卖美股和 ETF，用美元或 USDC 结算
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推出预测市场：与 Kalshi 合作，让用户可以交易体育、政治、经济等事件的结果
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推出 Coinbase Tokenize：面向机构的 RWA 代币化平台
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推出 AI 财富顾问：用 AI 帮用户做投资建议
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推出 Coinbase Business：面向企业的一站式加密服务
Brian Armstrong 在发布会上说：”我们的目标是让 Coinbase 成为一个完整的金融平台——加密货币、股票、衍生品、预测市场，全部在一个 APP 里。”
这是 Coinbase 第一次正面对标 Robinhood 的零售业务。
2025.12.22：收购 The Clearing Company
发布会后仅 5 天，Coinbase 宣布收购预测市场公司 The Clearing Company，创始人 Toni Gemayel 被称为”现代预测市场格局的塑造者”。
Coinbase 表示，这笔收购将带来”扩大预测市场所需的专业人才”。
Coalition for Prediction Markets：行业联盟成立
2025 年 12 月 11 日，Kalshi、 Crypto.com 、Robinhood、Coinbase 和 Underdog 联合成立了”预测市场联盟”（Coalition for Prediction Markets），共同推动美国对预测市场的友好监管。
有趣的是，Robinhood 和 Coinbase 这对竞争对手，在这件事上站到了同一边。
预测市场已经成为全球交易量近 280 亿美金的巨型市场，两家公司都在抢这块蛋糕。
Coinbase 的合规优势
Charlie 分享了一个细节：Coinbase 每个员工的邮件签名下面都有一个链接——Stand With Crypto。
这是 Coinbase 支持的一个公众倡导平台，上面有 200 多万人签名支持加密货币，还给美国议员打分，看谁对 Crypto 友好。
从 2020 年开始，Brian Armstrong 就频繁往华盛顿跑，做政策游说。Coinbase 和 A16Z 等投资机构组成了一个”Crypto 游说联盟”，在监管层面有很深的布局。
这种合规优势是很难复制的。
反观 Robinhood，虽然近年关系有所改善，但和监管的关系仍然不如 Coinbase 融洽。
四、谁会赢？谁是下一个 10 倍股？
半年前我们认为这两家做的不完全是同一件事。但现在看来，正面交锋已经不可避免：
但它们的核心优势仍然不同：
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Robinhood 是 To C 的超级 APP：用极致的用户体验获取年轻散户，然后通过交易、订阅、信用卡、预测市场等方式变现。CEO Vlad 有一种”邪教教主”式的个人魅力，让人想到乔布斯。
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Coinbase 是 To B 的基础设施：通过托管、数据、API 等服务赋能整个行业，类似 Visa 在支付领域的角色——让合作伙伴赚大钱，自己赚小头，但最后可能比任何一个合作伙伴都大。
最后回到标题的问题：3-5 年内，Robinhood 和 Coinbase 谁更有可能成为 10 倍股？
先算一笔账：
从纯数学角度，Coinbase 的 10 倍目标更容易达到——6600 亿美金大约是 Visa 的体量，而 Robinhood 要 10 倍就得超过 JPMorgan 成为全球最大金融机构之一。
但投资不能只看终点，还要看路径。
Robinhood 的 10 倍路径需要的条件：
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预测市场从 1 亿美金年收入增长到 30-50 亿（如果预测市场真的成为”新型社交媒体”，参考 DraftKings + FanDuel 的规模）
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代币化股票成为主流，吃掉传统券商 10-20% 的份额
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拿下美国”新生儿券商账户”政策红利
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保持加密货币交易的领先地位
核心变量： 用户心智。如果下一代美国人想到”投资”就想到 Robinhood，就像我们想到”搜索”就想到 Google，10 倍不是梦。
风险： 估值已经很高（P/S 25x），增长预期已经 price in 很多。如果预测市场或代币化股票不及预期，可能面临估值回调。
综合判断：3-5 年 10 倍概率 10-15%
Coinbase 的 10 倍路径需要的条件：
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比特币/以太坊进入新一轮大牛市，带动交易量和托管规模翻倍
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USDC 流通量从 700 亿增长到 2000-3000 亿，稳定币收入成为现金牛
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B2B 业务（Prime、CaaS）拿下更多传统金融机构，成为”加密版 AWS”
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Base 链生态爆发，链上手续费收入显著增长
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股票交易和预测市场新业务跑通
核心变量： 加密行业整体规模。如果加密总市值从 3 万亿涨到 15-20 万亿，Coinbase 作为基础设施受益最大。
风险： 高度依赖加密周期，熊市时收入可能腰斩。新业务（股票、预测市场）起步晚，追赶 Robinhood 需要时间。
综合判断：3-5 年 10 倍概率 15-20%
五、结论
下一代人眼中的”华尔街”，可能就是 Robinhood + Coinbase 的组合。
“对于下一代人的心智，Robinhood 可能是主要的消费入口。而 Coinbase，会成为传统华尔街机构和新生代 Crypto 资管背后的核心服务架构。两边都会赢。”
至于谁能从现在的千亿级别涨到 JP Morgan 那样的 8000 亿？
这取决于未来 10 年的趋势是什么——可能是稳定币支付的大爆发，可能是代币化股票的普及，可能是预测市场变成新的社交媒体入口，也可能是我们现在还想象不到的东西。
但有一点可以确定：币股融合的大趋势不会逆转，这两家公司都站在了浪潮之巅。
如果不想错过，可以参考木头姐，两家都配置上哈哈。不过 Robinhood 2025 年涨了 200%+，目前 P/S 达到 25 倍，远高于历史平均的 11 倍。短期估值偏高，如果要入场建议等回调。Coinbase 则相对平稳，估值没有太大变化，但 2025 年底的战略转型效果还需观察。
声明：本文所有讨论不构成投资建议，DYOR。
