原文作者：Galaxy
原文编译：深潮 TechFlow
引言
令人略感平淡的是，比特币似乎将在 2025 年以与年初大致相同的价格水平结束。
在这一年的前十个月，加密货币市场经历了一波真正的牛市浪潮。监管改革取得进展，ETF 持续吸引资金流入，链上活动也有所增加。比特币（BTC）在 10 月 6 日创下历史新高，达到 126,080 美元。
然而，市场的狂热情绪并未如愿带来突破，反而被轮动、重新定价和再调整所定义。宏观经济的失望、投资叙事的转变、杠杆清算以及大量鲸鱼抛售的综合作用使市场失衡。价格下滑，信心冷却，到 12 月，BTC 已回落至 9 万美元出头，尽管这一过程绝非一帆风顺。
尽管 2025 年可能以价格下跌收尾，但这一年仍然见证了真实的机构采用，并为 2026 年的下一阶段实际落地奠定了基础。我们预计在即将到来的一年中，稳定币将超越传统支付网络，资产代币化将在主流资本和抵押品市场中崭露头角，企业级一级链（L1）将从试点阶段迈向实际结算。此外，我们还预计公链将重新思考其价值捕获方式，DeFi 和预测市场将继续扩展，人工智能驱动的支付也终于会在链上实现。
以下是 Galaxy Research 对 2026 年加密市场的 26 条预测，以及对去年预测的回顾。
2026 年预测
比特币价格
到 2027 年底，比特币价格将达到 25 万美元 。
2026 年的市场太过混乱，难以预测，但比特币在 2026 年创下历史新高的可能性仍然存在。目前期权市场显示，2026 年 6 月底比特币达到 7 万美元或 13 万美元的概率相当，而到 2026 年底达到 5 万美元或 25 万美元的概率也相当。这些宽泛的价格区间反映了对短期内市场的不确定性。截至撰写本文时，整个加密市场已深陷熊市，比特币尚未重新确立其看涨势头。在比特币价格重新站稳 10 万到 10.5 万美元区间之前，我们认为短期内仍存在下行风险。更广泛的金融市场中的其他因素也增加了不确定性，例如人工智能资本支出的部署速度、货币政策条件以及 11 月的美国中期选举。
过去一年中，我们观察到比特币长期波动率水平的结构性下降——部分原因可能是更大规模的覆盖性期权/比特币收益生成计划的引入。值得注意的是，比特币波动率曲线现在将看跌期权的隐含波动率定价为高于看涨期权，这在六个月前并非如此。换句话说，我们正在从通常出现在发展中、增长型市场的偏斜，向更接近传统宏观资产的市场演变。
这种成熟趋势可能会继续，无论比特币是否会进一步下跌至 200 周移动平均线附近，这一资产类别的成熟度和机构采用率都在不断提高。2026 年可能会是比特币平淡无奇的一年，无论它的年终价格是 7 万美元还是 15 万美元，我们对比特币（长期）的看涨前景只会愈发强烈。随着机构准入的增加、货币政策的放松以及市场对非美元避险资产的迫切需求，比特币很可能会在未来两年内效仿黄金，广泛被接受为一种货币贬值对冲工具。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
Layer-1 和 Layer-2
Solana 互联网资本市场总市值将飙升至 20 亿美元 （目前约为 7.5 亿美元）。
Solana 的链上经济正逐步成熟，表现为从以梗文化为主导的活动转向以真实收入为导向的商业模式启动平台的成功。这一转变得益于 Solana 市场结构的改善以及对具有基本价值的代币需求的增加。随着投资者更倾向于支持可持续的链上业务，而非短暂的梗文化周期，互联网资本市场将成为 Solana 经济活动的核心支柱。
——卢卡斯·切扬（Lucas Tcheyan）
至少有一个通用型 Layer-1 区块链将嵌入可直接为其原生代币带来价值的收入生成型应用。
随着越来越多的项目重新思考 L1 如何捕获和维持价值，区块链将向更具明确功能设计的方向发展。Hyperliquid 在其永久合约交易所中嵌入收入模型的成功，以及经济价值捕获从协议层转向应用层的趋势（即“胖应用理论”），正在重新定义人们对中立底层链的期望。越来越多的链条开始探索是否应将某些收入生成的基础设施直接嵌入协议中，以强化代币经济模型。以太坊创始人 Vitalik Buterin 最近呼吁低风险且经济上有意义的 DeFi 来证明 ETH 的价值，这进一步表明了 L1 面临的压力。MegaEth 计划推出一种原生稳定币，将收入返还给验证者，而 Ambient 的 AI 专注型 L1 则计划将推理费用内化。这些例子表明，区块链越来越愿意掌控并货币化关键应用。2026 年，可能会有一个主要的 L1 在协议层正式嵌入收入生成型应用，并将其经济效益直接导向原生代币。
——卢卡斯·切扬（Lucas Tcheyan）
2026 年 Solana 的通胀削减提案不会通过，现有提案 SIMD-0411 将被撤回。
Solana 的通胀率在过去一年中成为社区争论的焦点。尽管 2025 年 11 月引入了新的通胀削减提案（SIMD-0411），但关于最佳解决方案的共识仍未达成，反而逐渐形成了这样一种观点：通胀问题分散了对更重要的优先事项（如 Solana 市场微观结构调整实施）的注意力。此外，对 SOL 通胀政策的改变可能会影响其未来作为中性价值存储和货币资产的市场认知。
——卢卡斯·切扬（Lucas Tcheyan）
企业级 L1 将从试点阶段迈向真正的结算基础设施。
至少有一家财富 500 强的银行、云服务商或电商平台将在 2026 年推出一个品牌化的企业级 L1 区块链，并结算超过 10 亿美元的实际经济活动，同时运行连接到公共 DeFi 的生产级桥接。此前的企业链大多是内部实验或市场营销活动，而下一波企业链将更接近于为特定垂直领域设计的应用专用底层链，验证层将由受监管的发行方和银行许可，而公共链则用于流动性、抵押品和价格发现。这将进一步凸显中立公共 L1 与集成了发行、结算和分发功能的企业级 L1 之间的差异。
——克里斯托弗·罗萨（Christopher Rosa）
应用层收入与网络层收入的比例将在 2026 年翻倍。
随着交易、DeFi、钱包和新兴消费者应用继续主导链上费用的产生，价值捕获正从底层转向应用层。同时，网络正在从结构上减少 MEV（矿工可提取价值）泄漏，并在 L1 和 L2 上追求费用压缩，导致基础设施层的收入基础缩小。这将加速应用层的价值捕获，使“胖应用理论”继续超越“胖协议理论”。
——卢卡斯·切扬（Lucas Tcheyan）
稳定币与资产代币化
美国证券交易委员会（SEC）将为 DeFi 中代币化证券的使用提供某种豁免。
美国证券交易委员会将提供某种豁免，允许链上代币化证券市场的发展。这可能以所谓的“不采取行动函”或一种新的“创新豁免”形式出现，这一概念已被 SEC 主席保罗·阿特金斯多次提及。这将允许合法的、非包装形式的链上证券进入 DeFi 市场，而不仅仅是像近期 DTCC 的“不采取行动函”那样，将区块链技术用于后台资本市场活动。正式规则制定的早期阶段预计将在 2026 年下半年开始，以为经纪商、交易商、交易所及其他传统市场参与者使用加密货币或代币化证券制定规则。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
美国证券交易委员会将因“创新豁免”计划面临传统市场参与者或行业组织的诉讼。
无论是交易公司、市场基础设施还是游说公司，传统金融或银行业的某些部分将挑战监管机构对 DeFi 应用或加密公司提供豁免的行为，认为其未能制定全面的规则来管理代币化证券的扩张。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
稳定币的交易量将超越 ACH 系统。
与传统支付系统相比，稳定币的流通速度显著更高。我们已经看到稳定币供应持续以 30%-40% 的年均复合增长率（CAGR）增长，交易量也随之增加。稳定币交易量已经超过了 Visa 等主要信用卡网络，目前处理的大约是自动清算所（ACH）系统交易量的一半。随着 GENIUS 法案的定义在 2026 年初敲定，我们可能会看到稳定币增长速度超越其历史平均增长率，因为现有的稳定币将继续增长，新进入者也将竞争这一不断扩大的市场份额。
——萨德·皮纳基维奇（Thad Pinakiewicz）
与传统金融（TradFi）合作的稳定币将加速整合。
尽管 2025 年美国推出了许多稳定币，但市场难以支持大量被广泛使用的选项。消费者和商家不会同时使用多种数字美元，他们将倾向于选择一到两种接受范围最广的稳定币。我们已经从主要机构的合作方式中看到了这种整合趋势：九家主要银行（包括高盛、德意志银行、美国银行、桑坦德银行、法国巴黎银行、花旗银行、三菱日联银行、道明银行集团和瑞银集团）正在探索推出基于 G7 货币的稳定币的计划；PayPal 和 Paxos 联手推出了 PYUSD，将全球支付网络与受监管的发行方结合起来。
这些案例表明，成功取决于分发规模，即接入银行、支付处理器和企业平台的能力。预计未来会有更多稳定币发行方进行合作或系统整合，以争夺有意义的市场份额。
——吴佳宁（Jianing Wu）
一家主要银行或经纪商将接受代币化股票作为抵押品。
迄今为止，代币化股票仍然处于边缘地位，仅限于 DeFi 实验和由主要银行试点的私有区块链。但传统金融的核心基础设施提供商现在正在加速向基于区块链的系统转型，且监管机构的支持力度日益增强。在即将到来的一年中，我们可能会看到一家主要银行或经纪商开始接受代币化股票作为链上存款，并将其视为与传统证券完全等价的资产。
——萨德·皮纳基维奇（Thad Pinakiewicz）
卡片支付网络将接入公共区块链。
至少一家全球前三的卡片支付网络将在 2026 年通过公共链稳定币结算其超过 10% 的跨境交易量，尽管大多数终端用户可能不会接触到加密货币的界面。发行方和收单机构仍将以传统格式显示余额和负债，但在后台，区域实体之间的一部分净结算将通过代币化美元完成，以减少结算截止时间、预先融资需求和代理银行风险。这一发展将使稳定币成为现有支付网络的核心金融基础设施。
——克里斯托弗·罗萨（Christopher Rosa）
DEFI
去中心化交易所（DEX）将在 2026 年底前占据超过 25% 的现货交易量。
尽管中心化交易所（CEXs）仍然主导着流动性并负责为新用户引流，但一些结构性变化正推动越来越多的现货交易活动转向链上。DEX 的两个最明显优势是无需 KYC（了解你的客户）准入和更具经济效率的费用结构，这些特点对寻求更低摩擦和更高可组合性的用户和市场做市商越来越有吸引力。目前，DEX 的现货交易量占比约为 15%-17%，具体比例取决于数据来源。
——威尔·欧文斯（Will Owens）
Futarchy 模式治理的 DAO 财库资产将超过 5 亿美元。
基于我们一年前对 futarchy（未来市场）作为治理机制将得到更广泛采用的预测，我们现在认为它已经在现实应用中表现出足够的有效性，使去中心化自治组织（DAOs）开始将其作为资本分配和战略方向的唯一决策系统。因此，我们预计到 2026 年底，通过 futarchy 模式治理的 DAO 财库资产总额将超过 5 亿美元。目前，约有 4700 万美元的 DAO 财库资产完全由 futarchy 模式治理。我们相信，这一增长主要将来自新成立的 futarchy DAOs，同时现有 futarchy DAOs 的财库增长也将起到一定作用。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
加密抵押贷款总余额将在季度末快照中突破 900 亿美元。
继 2025 年的增长势头，去中心化金融（DeFi）和中心化金融（CeFi）中的加密抵押贷款总量预计将在 2026 年继续扩大。链上主导地位（即通过去中心化平台发放的贷款份额）将持续上升，因为机构参与者越来越依赖 DeFi 协议进行借贷活动。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
稳定币利率波动将保持温和，DeFi 借贷成本不会超过 10%。
随着机构参与链上借贷的增长，我们预计更深的流动性和更稳定、低速的资本将显著降低利率波动。同时，链上与链下利率套利变得更加容易，而访问 DeFi 的门槛也在提高。预计 2026 年链下利率将进一步下降，这将使链上借贷利率保持在低位——即使在牛市中，链下利率也将成为一个重要的底线。
核心观点是：
(1) 机构资本为 DeFi 市场带来了稳定性和持续性；
(2) 下降的链下利率环境将使链上利率低于扩张期内的典型水平。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
隐私代币的总市值将在 2026 年年底超过 1000 亿美元。
2025 年第四季度，隐私代币获得了显著的市场关注，随着投资者将更多资金存入链上，链上隐私成为了关注的焦点。在前三大隐私代币中，Zcash 在该季度上涨了约 800%，Railgun 上涨了约 204%，而 Monero 则上涨了较为温和的 53%。早期的比特币开发者，包括化名创始人中本聪（Satoshi Nakamoto），曾探讨过如何使交易更加私密甚至完全隐匿，但当时实用的零知识技术尚未广泛可用或准备好部署。
随着越来越多的资金存放在链上，用户（尤其是机构）开始质疑是否真的希望自己的加密资产余额完全公开显示。无论是完全隐匿的设计还是混合器式的方法最终占据上风，我们预计隐私代币的总市值将在 2026 年底超过 1000 亿美元，而目前 CoinMarketCap 的估值约为 630 亿美元。
——克里斯托弗·罗萨（Christopher Rosa）
Polymarket 的周交易量将在 2026 年稳定超过 15 亿美元。
预测市场已经成为加密领域增长最快的类别之一，而 Polymarket 的周名义交易量已经接近 10 亿美元。我们预计这一数字在 2026 年将稳定超过 15 亿美元，得益于新的资本效率层提升了流动性，同时人工智能驱动的订单流增加了交易频率。Polymarket 的分发能力也在不断改善，加速了资金流入。
——威尔·欧文斯（Will Owens）
TradFi
超过 50 只现货山寨币 ETF 和另外 50 只加密 ETF（不包括单一现货代币产品）将在美国推出。
随着美国证券交易委员会（SEC）批准通用上市标准，我们预计 2026 年现货山寨币 ETF 的推出速度将加快。2025 年，已有超过 15 只 Solana、XRP、Hedera、Dogecoin、Litecoin 和 Chainlink 的现货 ETF 上市。我们预计其余主要资产也将紧随其后提交现货 ETF 申请。除了单一资产产品外，我们还预计多资产加密 ETF 和杠杆加密 ETF 将会推出。随着超过 100 个申请在进行中，预计 2026 年将迎来新产品的持续涌入。
——吴佳宁（Jianing Wu）
美国现货加密 ETF 的净资金流入将超过 500 亿美元。
2025 年，美国现货加密 ETF 已吸引 230 亿美元的净资金流入。随着机构采用的深化，我们预计这一数字将在 2026 年加速增长。随着金融服务公司取消对顾问推荐加密产品的限制，以及曾经对加密持观望态度的主要平台（如先锋集团）加入加密基金，比特币和以太坊的资金流入将超越 2025 年的水平，并进入更多投资者的投资组合。此外，大量新加密 ETF 的推出，尤其是现货山寨币产品，将释放被压抑的需求，并在分销初期推动额外的资金流入。
——吴佳宁（Jianing Wu）
一家主要资产配置平台将把比特币纳入其标准模型投资组合。
在四大金融服务公司中的三家（富国银行、摩根士丹利和美国银行）取消了顾问推荐比特币的限制，并支持 1%-4% 的配置后，下一步是将比特币产品列入其推荐清单，并纳入正式研究覆盖范围，这将显著提高其在客户中的可见性。最终目标是将比特币纳入模型投资组合，这通常需要更高的基金管理资产（AUM）和持续的流动性，但我们预计比特币基金将达到这些门槛，并以 1%-2% 的战略权重进入模型投资组合。
——吴佳宁（Jianing Wu）
超过 15 家加密公司将在美国上市或升级上市。
2025 年，10 家与加密相关的公司（包括 Galaxy）成功在美国上市或升级上市。自 2018 年以来，已有超过 290 家加密和区块链公司完成了 5000 万美元以上的私募融资。随着监管条件的放宽，我们认为大量公司现已准备好寻求美国上市，以便进入美国资本市场。在最有可能的候选公司中，我们预计 CoinShares（如果未在 2025 年完成上市）、BitGo（已提交申请）、Chainalysis 和 FalconX 将在 2026 年迈向上市或升级上市。
——吴佳宁（Jianing Wu）
超过五家数字资产财库公司（DATs）将被迫出售资产、被收购或完全关闭。
2025 年第二季度，数字资产财库公司（DATs）经历了一波成立热潮。从 10 月开始，其市场净资产价值（mNAV）倍数开始压缩。截至撰写本文时，比特币、以太坊和 Solana 的 DAT 平均以低于 1 的 mNAV 交易。在最初的热潮中，不少从事不同业务线的公司为了利用市场融资条件而迅速转型为 DATs。下一阶段将区分出具有持久性的 DATs 和那些缺乏连贯战略或资产管理能力的公司。要在 2026 年取得成功，DATs 需要拥有稳健的资本结构、创新的流动性管理和收益生成方式，以及与相关协议的强大协同关系（如果尚未建立）。规模优势（如 Strategy 的大规模比特币持仓）或地域优势（如日本的 Metaplanet）可能带来额外竞争力。然而，许多在初期涌入市场的 DATs 并未进行充分的战略规划。这些 DATs 将难以维持 mNAV，可能被迫出售资产、被更大的参与者收购，甚至在最糟糕的情况下完全关闭。
——吴佳宁（Jianing Wu）
政策
部分民主党人将关注“去银行化”问题，并逐渐接受加密货币作为解决方案。
尽管这种情况可能性较低，但值得关注：2025 年 11 月底，美国财政部下属的金融犯罪执法网络（FinCEN）敦促金融机构“警惕与涉及非法移民的跨境资金转移相关的可疑活动”。尽管该警告主要强调了人口和毒品贩运等风险，但也提到，货币服务企业（MSB）有责任提交可疑活动报告（SAR），包括与非法就业所得相关的跨境资金转移。这可能涵盖了无证移民（如水管工、农场工人或餐厅服务员）寄回的汇款，即尽管其工作违反了联邦法律，但仍受到左翼选民同情的移民群体。
这一警告紧随 FinCEN 早些时候发布的地理目标令（GTO），要求 MSB 自动报告指定边境县的现金交易，门槛低至 1000 美元（远低于货币交易报告的法定 1 万美元门槛）。这些措施扩大了可能触发联邦报告的日常金融行为范围，从而增加了移民和低收入工人面临资金冻结、拒绝服务或其他金融排斥形式的可能性。这些情况可能会让一些支持移民的民主党人对“去银行化”问题更加同情（这一问题近年来主要由右翼关注），并更愿意接受无需许可、抗审查的金融网络。
相反，支持民粹主义、亲银行以及主张法治的共和党人可能会因为同样的原因开始对加密货币产生不满，尽管特朗普政府及共和党内的创新派一直大力支持这一行业。联邦银行监管机构为现代化《银行保密法》和反洗钱合规要求而进行的持续工作，只会进一步引起人们对金融包容性政策目标与犯罪减少之间内在权衡的关注——而不同的政治派别会对这些权衡赋予不同的优先级。如果这种政治重组成为现实，这将证明区块链并没有固定的政治阵营。其无需许可的设计意味着人们对它的接受或反对并非基于意识形态，而是取决于它如何影响不同时代中不同群体的政治优先事项。
——马克·霍赫施泰因（Marc Hochstein）
美国将对预测市场相关的内幕交易或比赛操控展开联邦调查。
随着美国监管机构对链上预测市场的放行，其交易量和未平仓合约数量激增。同时，多个丑闻也浮出水面，包括内部人士涉嫌利用私人信息抢占市场先机，以及联邦机构对主要体育联盟中比赛操控团伙的突击调查。由于交易者可以通过假名参与，而无需通过需要客户身份验证（KYC）的投注平台，内部人士现在更容易受到利用特权信息或操纵市场的诱惑。因此，我们可能会看到因链上预测市场中异常价格波动而引发的调查，而非传统受监管体育博彩平台的常规监控。
——萨德·皮纳基维奇（Thad Pinakiewicz）
AI
基于 x402 标准的支付将占 Base 链每日交易量的 30%，以及 Solana 非投票交易量的 5%，标志着链上代理交互的广泛应用。
随着人工智能代理的智能化提升、稳定币的持续普及以及开发者工具的改进，x402 和其他代理型支付标准将推动链上活动占据更大的份额。随着 AI 代理在各项服务中日益自主地进行交易，标准化的支付原语将成为执行层的核心组成部分。
Base 和 Solana 已经成为这一领域的领先区块链——Base 得益于 Coinbase 在 x402 标准创建和推广中的重要作用，而 Solana 则凭借其庞大的开发者社区和用户基础脱颖而出。此外，我们预计，随着代理驱动的商业模式的发展，类似 Tempo 和 Arc 的新兴支付专用区块链也将实现快速增长。
——卢卡斯·切扬（Lucas Tcheyan）
回顾 2025 年预测：比特币与加密市场的得与失
在 2024 年年底，人们对比特币和加密货币的未来充满了无限乐观。新一届总统政府做出了结束拜登政府“执法式监管”的承诺，而即将上任的总统特朗普则承诺要将美国打造为“世界加密之都”。在总统第二次就职典礼还有一个月的时候，做多比特币成为全球最热门的交易。
2024 年 12 月 31 日，我们发布了对 2025 年的 23 项预测，并预计这一年市场广度和叙事将进一步扩展。其中一些预测完全命中，一些则差距较大。对于许多预测，我们的团队方向是正确的，但并不完全精准。从链上收入分享的复苏，到稳定币作用的扩展，再到机构采用的稳步推进，我们所识别的大趋势仍在不断演化。
在下文中，我们将审视自己对 2025 年的 23 项预测，并对其准确性进行评估。如果说我们低估了 2025 年的某个主题，那就是数字资产财库公司（DAT）的激增。尽管这种热潮在 2025 年夏天短暂爆发，但它的影响不容忽视。我们以严格的标准来审视我们的成功与失败，并在适当情况下提供评论。
比特币
❌ 比特币将在 2025 年上半年突破 15 万美元，并在第四季度测试或超过 18.5 万美元。
结果：比特币未能突破 15 万美元，但创下了 12.6 万美元的新高。11 月时，我们将年底目标价下调至 12.5 万美元。截至撰写本文时，比特币的交易价格在 8-9 万美元之间，似乎不太可能达到我们更新的 2025 年年底目标价。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
❌ 2025 年，美国现货比特币 ETP 的资产管理规模（AUM）将合计超过 2500 亿美元。
结果：截至 11 月 12 日，AUM 达到 1410 亿美元，相较 1 月 1 日的 1050 亿美元有所增长，但未能达到预测目标。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
❌ 2025 年，比特币将再次成为全球资产中风险调整后表现最好的资产之一。
结果：2025 年上半年，这一预测是准确的。截至 7 月 14 日，比特币的年初至今夏普比率为 0.87，高于标普 500 指数、英伟达和微软等。然而，比特币预计将以负夏普比率结束这一年，未能成为年度表现最佳的资产之一。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
✅ 至少一家顶级财富管理平台将宣布建议配置 2% 或以上的比特币。
结果：四大金融服务公司之一的摩根士丹利取消了顾问为任何账户配置比特币的限制。同一周，摩根士丹利发布了一份报告，建议投资组合中最高可分配 4% 的比特币。此外，里克·埃德尔曼（Ric Edelman）领导的数字资产理财专业人士委员会（Digital Assets Council of Financial Professionals）发布报告，建议配置 10%-40% 的比特币。桥水基金创始人瑞·达里奥（Ray Dalio）也建议将 15% 的资产分配给比特币和黄金。——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
❌ 五家纳斯达克 100 公司和五个国家或主权财富基金将宣布将比特币纳入其资产负债表。
结果：目前仅有三家纳斯达克 100 指数公司持有比特币。然而，全球约有 180 家公司持有或宣布计划在其资产负债表中购买加密货币，涉及超过 10 种不同的代币。超过五个国家通过建立官方储备或主权基金投资于比特币，这些国家包括不丹、萨尔瓦多、哈萨克斯坦、捷克共和国和卢森堡。数字资产财库公司（DAT）趋势是 2025 年购买加密货币的主要机构力量之一，尤其是在第二季度。
——吴佳宁（Jianing Wu）
❌ 比特币开发者将在 2025 年就下一次协议升级达成共识。
结果：不仅未能就下一次协议升级达成共识，比特币开发者生态系统内部还出现了关于如何对待非货币交易的争议。2025 年 10 月，最广泛使用的比特币核心（Bitcoin Core）软件发布了第 30 版，争议性地扩大了 OP_RETURN 字段的限制。
此数据字段的扩展旨在将最具破坏性的任意数据交易引导至对区块链伤害最小的位置，但这一举措在比特币社区内引发了显著的反对。10 月底，一位匿名开发者发布了一项新的比特币改进提案（BIP），建议通过“临时软分叉”来“打击垃圾交易”。尽管这一提案在随后的几个月中逐渐失去动能，但围绕这一问题的争论基本上耗尽了开发者为其他更具前瞻性升级达成共识的努力。尽管 OP_CAT 和 OP_CTV 等提案在 2025 年仍然获得了一定关注，但未解决的治理问题导致开发者在 12 月前未能就下一次重大协议升级达成一致。
——威尔·欧文斯（Will Owens）
✅ 市值排名前 20 的上市比特币矿企中，超过一半将宣布转型或与超大规模计算、人工智能（AI）或高性能计算（HPC）公司建立合作关系。
结果：各大矿企普遍转向混合 AI/HPC 挖矿模式，以更灵活地变现其基础设施投资。市值前 20 的上市比特币矿企中，有 18 家宣布了转型至 AI/HPC 的计划，作为业务多元化的一部分。未宣布转型的两家公司为 American Bitcoin（ABTC）和 Neptune Digital Assets Corp（NDA.V）。
——萨德·皮纳基维奇（Thad Pinakiewicz）
❌ 比特币 DeFi 生态，即锁定在 DeFi 智能合约和质押协议中的 BTC 总量，将在 2025 年几乎翻倍。
结果：2025 年锁定在 DeFi 中的比特币数量仅增长了约 30%（从 2024 年 12 月 31 日的 134,987 枚 BTC 增至 2025 年 12 月 3 日的 174,224 枚 BTC）。这种增长主要来自于借贷活动，其中 Aave V3 Core 在全年新增了 21,977 枚包装比特币（wrapped BTC），而 Morpho 增加了 29,917 枚包装比特币。然而，比特币质押协议作为一大类别却出现了资金外流，流失超过 13,000 枚包装比特币。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
ETH
❌ 以太坊原生代币 ETH 将在 2025 年突破 5500 美元。
结果：以太坊的原生代币 ETH 在 2025 年 9 月短暂创下历史新高，但并未突破 5000 美元。分析师认为，2025 年 4 月至秋季期间的价格上涨主要归因于像 Bitminer 这样的财库公司（Treasury Companies）的购买行为。然而，随着这些财库公司的活动减弱，ETH 的价格也随之下滑，自 10 月以来一直难以维持在 3000 美元之上。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
❌ 以太坊质押率将在 2025 年超过 50%。
结果：2025 年以太坊的质押比例最高达到约 29.7%，年初时为 28.3%。过去几个月，由于循环交易的解除以及大型验证者的关键重组，导致 ETH 的质押量受到限制，退出和进入队列均被中断。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
❌ ETH/BTC 比率将在 2025 年跌破 0.03，同时也将突破 0.045
结果：这一预测接近正确。ETH/BTC 比率在 4 月 22 日最低跌至 0.01765，达到了我们的下限预测；而在 8 月 24 日最高上涨至 0.04324，但未能达到 0.045 的上限预测。尽管 ETH/BTC 比率曾经反弹，但预计全年同比仍将收低。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
❌ Layer 2（L2）整体经济活动将在 2025 年超过 Alt-L1（替代第一层区块链）。
结果：这一预测未能实现。在网络和应用层面，Layer 2 整体表现逊于主要的 Alt-L1 链。Solana 巩固了其作为事实上的零售投机链的地位，持续占据了全行业中交易量和手续费收入的最大份额。同时，Hyperliquid 成为永续合约交易的主导平台，其单一平台的累计应用收入就超过了整个 Layer 2 生态系统。尽管 Base 是唯一接近 Alt-L1 级别吸引力的 Layer 2 链——2025 年占据了近 70% 的 Layer 2 应用收入——但即使是 Base 的增长也不足以超越 Solana 和 Hyperliquid 的经济重心。
——卢卡斯·切扬（Lucas Tcheyan）
DeFi
✅ DeFi 将进入“分红时代”，链上应用将通过财库资金和收入分成向用户和代币持有者分配至少 10 亿美元的名义价值。
结果：截至 2025 年 11 月，通过应用收入回购的金额至少达到了 10.42 亿美元。Hyperliquid 和基于 Solana 的应用是今年回购其代币最多的项目。回购活动成为了今年的重要叙事，市场普遍认可，甚至在某些情况下拒绝了不支持这种活动的项目。截至目前，仅顶级应用就已向终端用户返还了 8.188 亿美元。Hyperliquid 在这一领域遥遥领先，通过代币回购返还了近 2.5 亿美元。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
✅ 链上治理将迎来复兴，应用程序将尝试基于 futarchy（未来市场）治理的模式，总活跃投票者将至少增加 20%。
结果：2025 年，DAO 治理中对 futarchy 模式的使用显著增加。Optimism 开始尝试这一概念，而基于 Solana 的 MetaDAO 在一年内引入了 15 个 DAO，包括 Jito 和 Drift 等知名组织。目前，这些 DAO 中有 9 个完全采用 futarchy 模式来管理战略决策和资本分配。这些决策市场的参与度呈指数级增长，其中一个 MetaDAO 市场的交易量达到了 100 万美元。此外，MetaDAO 交易量前 10 的提案中有 9 个发生在今年。我们见证了越来越多的 DAO 使用 futarchy 进行战略决策，还有一些 DAO 纯粹以 futarchy 模式启动。然而，绝大多数对 futarchy 的实验发生在 Solana 网络上，并由 MetaDAO 引领。
——扎克·波科尼（Zack Pokorny）
银行与稳定币
❌ 全球四大托管银行（纽约梅隆银行、摩根大通、道富银行、花旗银行）将在 2025 年提供数字资产托管服务。
结果：这一预测接近正确。纽约梅隆银行（BNY Mellon）确实在 2025 年推出了加密托管服务。道富银行（State Street）和花旗银行（Citigroup）虽然尚未推出，但宣布计划在 2026 年提供相关服务。只有摩根大通（JPMorgan Chase）仍然持观望态度，其一位高管在 10 月告诉 CNBC：“目前托管服务并不在我们的计划中”，但这家大型银行将参与数字资产交易。总结来看，四大托管银行中已有三家提供或宣布计划提供加密托管服务。
——亚历克斯·索恩（Alex Thorn）
✅ 至少会有 10 种由传统金融（TradFi）合作伙伴支持的稳定币推出。
结果：尽管其中一些稳定币尚未正式推出，但至少有 14 家全球主要金融机构宣布了相关计划。例如，在美国，摩根大通（JPMorgan Chase）、美国银行（Bank of America）、花旗银行（Citigroup）和富国银行（Wells Fargo）组成了一个美国银行联盟，计划推出联合稳定币；还有经纪公司如盈透证券（Interactive Brokers），支付和金融科技公司如 Fiserv 和 Stripe。美国以外的浪潮更为强劲，包括 Klarna、索尼银行（Sony Bank）、以及由 9 家主要银行组成的全球银行联盟等。此外，像 Ethena 这样的加密原生稳定币发行商也加入了竞争，其与受联邦监管的银行 Anchorage 合作，发行了其原生的 USDtb 稳定币。
——吴佳宁（Jianing Wu）
❌ 2025 年稳定币供应总量将翻倍，超过 4000 亿美元。
结果：稳定币的增长依然强劲，截至目前年初至今增长了 50%，达到接近 3100 亿美元，但未能达到年初预测的 100% 增长率。随着《GENIUS Act》的通过及相关实施规则的制定，稳定币的监管清晰度正在显现，因此稳定币的增长预计将保持强劲。
——萨德·皮纳基维奇（Thad Pinakiewicz）
❌ Tether 的长期稳定币市场主导地位将在 2025 年跌破 50%，受到 Blackrock 的 BUIDL、Ethena 的 USDe，以及 Coinbase/Circle 提供 USDC 奖励等收益型稳定币的挑战。
结果：这一叙事在年初因 USDe 和收益型稳定币的爆炸性增长而似乎有望实现。然而，由于下半年市场低迷以及稳定币总供应量的整体小幅下降，Tether 继续保持其作为加密市场头号稳定币发行商的地位。截至撰写本文时，Tether 占据了近 70% 的市场供应份额。Tether 已经为推出符合《GENIUS Act》的新稳定币 USAT 做好了准备，以补充其旗舰代币 USDT，但似乎并未将其抵押资产组合调整为符合拟议美国法律的构成。Circle 的 USDC 仍然是 Tether 的主要竞争对手，其市场份额在年内从总供应量的 24% 增加到 28%。
——萨德·皮纳基维奇（Thad Pinakiewicz）
