超越稳定币：Ethena如何打造链上金融引擎？

作者： Tindorr , 加密 KOL

编译：Felix, PANews

过去一直认为 Ethena 只是一种稳定币协议——一种提供稳定收益和一些不错集成的合成美元（USDe）。

Ethena Labs 创始人 G 在今年 1 月宣布 Ethena 的“融合”路线图时，当时并未意识到即将发生什么。

但随着研究逐渐深入，逐渐意识到自己的想法过于狭隘。

Ethena 不只是在打造更好的稳定币，而是正构建互联网的货币基础设施：一个将加密货币的资本效率与传统金融的监管信任层相结合的系统。

$ENA 正成为这一转变的代表。

Ethena 如今触及了几乎所有主要的宏观垂直领域，而并非追逐单一叙事：

• 稳定币
• RWA
• 永续合约交易与 DeFi 应用生态系统

它关乎数十亿美元趋势的融合——稳定币货币化、RWA 代币化以及链上金融基础设施的崛起。

下面从路线图的发布以及此后取得的进展来剖析：为何 Ethena 可能是最有能力捕捉这一切的协议。

一、Ethena 的稳定币：驱动一切的流动性引擎

大多数协议只发行一种稳定币，而 Ethena 构建了一个集成的稳定币系统——每种资产根据市场状况或用户特征发挥着不同的作用，但都由同一个底层引擎驱动。

USDe 和 USDtb 位列十大稳定币

USDe：第三大稳定币（市值 48.1 亿美元）

USDe 是开启一切的合成美元。

USDe 是 DeFi 流动性的基础层。其供应量超过 48 亿美元，在风险偏好市场中蓬勃发展——利用永续资金溢价来产生可持续的链上收益。

这不仅是被动资本，而是高效的流动性，接入了每个主要的 DeFi 堆栈。

USDtb：第八大稳定币（市值 14.4 亿美元）

当收益率下降或波动率飙升时，USDtb 就会发挥作用。

USDtb 由贝莱德 BUIDL 基金支持的代币化美国国债支持，为传统金融 (TradFi) 用户提供了一种避险且有收益的替代方案。

它增强了 Ethena 系统的韧性，平衡了 USDe 的动态收益和国债级别的稳定性。

如今，这两种资产均已跻身十大稳定币之列，Ethena 已稳固其在加密流动性中的核心地位。

二、sUSDe：推动 Ethena 扩张的引擎

质押 USDe，即可获得 sUSDe——Ethena 合成美元的收益版本。在协议收益的支持下，sUSDe 已成为 Ethena 整合和流动性增长的核心驱动力。

随着市场转暖，年化收益率回升至 8% 左右，sUSDe 再次成为 DeFi 中最具组合性和可靠性的链上收益来源之一。

下面了解其运作机制：

1. Pendle 和 Aave：收益和资本效率最大化

在 Pendle 和 Aave 中，USDe/sUSDe 已逐渐成为固定收益、借贷和杠杆循环的首选稳定币：

• PT USDe、PT sUSDe 和 PT eUSDe 的收益率始终保持在 9-10% 的区间。
• 这些 PT 还在 Aave 上得到支持，从而实现原生 DeFi 固定收益策略。
• eUSDe，即在 Ethereal 上质押的版本，进一步加深了流动性并增加了组合性。

2. Hyperliquid x HyperEVM：USDe 的新领域

Ethena 进军 Hyperliquid 交易所和 HyperEVM，开启了重要的分销：

• USDe 在 Hyperliquid 上线，并为持有者提供空投奖励。
• USDe 迅速成为交易所交易量前四的资产。
• 在 HyperEVM 上，USDe 和 sUSDe 的 power Curve 池（如 feUSD/USDe）增强了锚定稳定性和跨链能力。
• 奖励通过 Merkl 自动发放，无需手动领取。

简而言之：Ethena 正嵌入 Hyperliquid 的原生流动性层，而 Hyperliquid 是增长最快的生态系统。

3. TON + Telegram：十亿用户的互联网货币

最大的解锁？

通过 Ethena x TON 的集成，为 Telegram 的 10 亿多用户提供储蓄账户。

• USDe/tsUSDe 已在所有主流 TON 钱包推出（即将完成）
• 用户可以像 Toncoin 或 USDT 一样发送、消费和储蓄 USDe
• 小程序让用户最高可获得 18% 的年化收益率（8% 的原生收益 + 通过 TON 链获得 10% 的 TON 加成）
• 奖励通过 tsUSDe 在链上无缝分发

Ethena 不仅仅是一个 DeFi 应用，其正成为面向全球新兴市场和移动优先用户的原生储蓄层。

sUSDe 是可扩展的收益层

从高效的 DeFi 策略（Pendle、Aave）到中心化交易所的交易量（Hyperliquid）以及 Web2 的规模（TON），sUSDe 正推动 Ethena 从协议层向货币层的转变。

显然，Ethena 已成为数百万用户的储蓄引擎。下面详述将进一步加速这一增长的两个里程碑。

1. 现实世界资产——由 Converge 提供支持

Converge 是一个专为数字美元和机构金融打造的结算层，由 Ethena Labs 和 Securitize 共同开发。其旨在通过将受监管的金融实体直接连接到 Ethena 的稳定币基础设施，实现大规模的 RWA 代币化。

借助 Converge，TradFi 能够以机构规模接入链上金融。而且规模是真实的：

Ethena 和 Securitize 共同管理着近 100 亿美元的资产。仅这一点就足以使 Converge 的推出与 Solana 的 TVL 相媲美。

关键细节：

• 预计 2025 年第二季度上线
• Gas 代币：USDe 和 USDtb
• 质押/验证：通过 Converge 验证器网络 (CVN) 进行 sENA 质押
• 随着监管和现实世界发行的不断增加，Converge 将 Ethena 定位为代币化资本市场的可信后端。

2. Ethereal：基于 Ethena 构建的原生永续和现货 DEX

Ethereal 是首个在 Ethena 网络上发布的主流应用。这是一款具有深度流动性和机构级执行力的下一代现货和永续 DEX。

其完全由 Ethena 的生态系统提供支持：

• USDe 和 sUSDe 构成基础流动性层
• LP 获得积分和收益奖励
• 执行机制旨在降低滑点并实现订单簿透明化

目前进展顺利：在 Season Zero 期间已预存超 12 亿美元。

$ENA：从稳定币到链上金融创新

质押的 $ENA 不再仅是治理工具，其正成为从 Ethena 不断扩展的整个生态中获取价值的关键。

随着 sUSDe 开启新的收益轨道，以及 Ethereal 和 Converge 等应用上线，$ENA 正处于这一切的中心。

Ethena 的 2025 年战略：

• 产品层 → 让 USDe 成为加密领域最重要的稳定币之一
• 应用层 → 赋能 Ethereal 等 DeFi 原生平台
• 代币层 → 模拟 BNB 的飞轮效应，让生态价值回流至 $ENA 持有者

战略已在推进，更多人将很快意识到这一点。

估值评估：

$ENA 市值约为 22 亿美元，相对于其发展势头而言仍被低估：

• 由超 60 亿美元的 USDe 流动性支撑
• 被不断扩展的现实世界和链上集成所环绕

如今，其估值关键在于市场是否意识到 Ethena 正在成为什么？

从数字美元到机构轨道，Ethena 正构建加密原生金融的货币后端。如果成功？$ENA 不仅是一个代币，它将成为下一周期中互联网原生资本的代表。

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