MSTR 單日暴漲 11.5%、比特幣同步重返 8 萬美元的同一天，知名比特幣空頭 Peter Schiff 仍堅持「死亡螺旋」論點未變，直言這波漲勢主因是軋空，而非基本面翻轉。
（前情提要：
微策略 Strategy 推出 20 億鎂資本框架：回購加持幣，死亡螺旋擔憂能解嗎
）
（背景補充：
CryptoQuant創辦人：除非小行星撞地球，微策略Strategy才會破產
）
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當 MSTR 股價單日狂飆 11.5% 的同一天，知名比特幣空頭、歐洲太平洋資本執行長 Peter Schiff 卻在 X 上潑了一盆冷水。他 發文 坦言「不確定今天 MSTR 大漲背後的原因」，但懷疑軋空是主因；即便如此，他仍堅持自己的「死亡螺旋」（death spiral）論點沒有改變，只是 Strategy 的壽命因這波暫時性的比特幣反彈被延長了一點。
Not sure what's behind today's sharp $MSTR rally, though I suspect short-covering has a lot to do with it. Nonetheless, I stand by my "death spiral" thesis, even if Strategy's life expectancy has been extended a bit by the temporary Bitcoin rally.
— Peter Schiff (@PeterSchiff) August 27, 2026
軋空點燃的暴力反彈？
這波漲勢的數字確實驚人。8 月 27 日 MSTR 收在 137.40 美元，單日大漲 14.21 美元，漲幅 11.54%；盤後交易再漲 1.24%，來到 139.11 美元。今早，比特幣也一度觸及 81,500 美元，不過截稿前再次回落到 8 萬美元之下。
溢價飛輪失靈，才是 Schiff 論點的核心
Schiff 的「死亡螺旋」邏輯，是建立在 Strategy 商業模式的本質上，這套模式只有在股價相對持幣淨值出現溢價時才成立。
溢價讓創辦人 Michael Saylor 得以用相對高價賣出新股，再用募得的資金以相對低價買進比特幣，形成一套自我強化的飛輪。一旦股價跌破持幣淨值，這套飛輪就轉不動了。Schiff 稍早直言，Saylor「已經找不到願意為 MSTR 溢價買單的人」。
而目前的數字，恰好印證了 Schiff 的擔憂：MSTR 的 mNAV（股價相對持幣淨值倍數）已經壓縮到僅約 1.01 至 1.02 倍，8 月 21 日股價 119.25 美元時，mNAV 僅 1.01 倍，溢價幾乎消失殆盡。Strategy 目前持有 845,256 顆比特幣，市值約 692.4 億美元，佔全球比特幣總量的 4.025%，規模龐大，但沒有溢價撐腰，增發股票換幣的效率就大打折扣。
帳上還有多少本錢？流動性與負擔的拉鋸
但反過來看，Strategy 手上也不是完全沒有子彈。公司揭露美元流動性約 48 億美元，對比每年利息與優先股股息負擔約 17.19 億美元，理論上還撐得住好幾年。資本結構的求償順位也還算清晰：可轉債名目 67.1 億美元、STRC 99.7 億美元、STRD 14.0 億美元、STRF 12.8 億美元、STRK 14.0 億美元，層層疊加，但尚未逼近違約邊緣。
真正該盯緊的訊號，其實是 STRC，這檔面額 100 美元、浮動利率的永續特別股，一度跌到約 77 美元。（目前回到 98 美元）這件事之所以關鍵，是因為 Strategy 的 ATM 增發機制，必須在 STRC 價格達到或高於面額時才能有效率地籌資買幣；STRC 折價越深，代表市場對這套飛輪的信心越薄弱。
今年 6 月，Rosen Law Firm 也一度宣布對 Strategy 展開調查，替這套已經緊繃的資本結構再添一層不確定性。
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