去中心化衍生品交易所 Hyperliquid（HYPE）近期幣價雖面臨回檔，但機構仍看好其長線價值。據 BeInCrypto 報導，灰度研究（Grayscale Research）最新發布的評估報告指出，若以現金流模型進行估值，HYPE 的前瞻本益比僅約 15 至 18 倍，相較於傳統金融科技股票明顯遭到低估。儘管如此，近期受到 Multicoin Capital 與 Paradigm 等機構大規模解質押的影響，HYPE 短期內仍面臨沈重的拋售壓力。
（前情提要：
區塊鏈沒人才了！Hyperliquid 創辦人 Jeff Yan 重申：頂尖年輕人都跑去 AI
）
（背景補充：
Pantera 測算：Hyperliquid 潛在市場每日 10 兆美元，收入上看 5 倍
）
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隨 著加密貨幣市場的基礎設施日益成熟，傳統金融機構開始嘗試以股市的估值模型來衡量 Web3 項目的真實價值。台北時間 7 月 29 日，據《BeInCrypto》 報導 ，灰度研究（Grayscale Research）發布了最新的資產評估報告，將目光聚焦在近期討論度極高的去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 及其原生代幣 HYPE。
灰度研究主管 Zach Pandl 在報告中大膽主張，HYPE 完全可以像傳統股票一樣，透過現金流（Cash flows）來進行基本面估值。由於 Hyperliquid 並未發行實體股份，研究團隊特別採用了「每股收益（EPS）」的改良版本 ——「每代幣收益（Earnings per token）」來進行深度測算，結果顯示 HYPE 目前的價格相較於傳統金融科技（Fintech）同業，仍顯得相當便宜。
預估 2027 年收入達 10 億美元，前瞻本益比偏低
灰度的估值模型基於對未來市場的樂觀預期。報告假設，受惠於加密貨幣整體交易量的強勢復甦，以及 Hyperliquid 獨特的 Aligned Quote Asset 框架下所帶來的穩定幣儲備收入，Hyperliquid 預計在 2027 年將能創造高達 10 億美元的驚人收益，較 2025 年的表現大幅成長約 20%。
在代幣供給方面，灰度預計到 2027 年底，HYPE 的市場流通供應量將落在 2.7 億至 3.1 億枚之間。將預估收益與流通量相除後，可推算出 2027 年的「每代幣收益」約為 3.25 至 3.75 美元。若以截至發稿時 HYPE 約 54 美元的價格來計算，其前瞻本益比（Forward multiple）僅約為 15 倍至 18 倍。報告直言：「儘管 Hyperliquid 的 HYPE 代幣今年已有漲幅，相較於金融科技股票仍顯得便宜。」
機構解質押與資金流出，短期幣價承壓
然而，長期估值的美好願景，目前正遭遇短期籌碼面的嚴峻挑戰。根據截至發稿時的市場數據，HYPE 的交易價格約落在 54 美元附近，相較於 6 月中旬創下的歷史高點，跌幅已達 29%，過去一個月內的跌幅也超過 13%，整體價格表現明顯落後於比特幣等大型加密資產。
這股拋售壓力主要來自於大型機構的獲利了結與資金輪動。數據顯示，知名加密創投 Multicoin Capital 與 Paradigm 在上週合計解質押了價值約 2.91 億美元的 HYPE。其中，Multicoin Capital 先前解質押約 1.2 億美元的 HYPE，收到約 129 萬枚（價值約 7,110 萬美元），隨後更將約 10.134 萬枚（約合 560 萬美元）轉移至 Coinbase 交易所，釋放出明確的倒貨訊號。
此外，Spot HYPE 基金上週也出現了 860 萬美元的淨流出，連續第二週失血，資產總規模較 7 月 10 日的高峰期大幅下滑了 18%。
基本面與籌碼面的拉鋸戰
總結來說，儘管灰度堅定維持 HYPE 相對於金融科技同業被低估的看多觀點，但不可否認的是，代幣在短期內仍必須消化機構需求放緩，以及大規模解質押所帶來的實質拋售逆風。
HYPE 長期的估值邏輯能否完全兌現，最終仍取決於該協議是否能持續擴大市佔率，並如期實現灰度所預測的強勁收入成長。同時，分析師也警告，投資人需密切關注網路收入成長一旦放緩，或是代幣供應量增長過快，可能對基本面造成的潛在風險。
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