市場又在「先開槍，後提問」？針對 Circle 股價昨日慘跌 20% 的慘劇，華爾街券商 Bernstein 今日發布報告力挺，直指投資者誤讀了美國《清晰法案》的監管邏輯。分析師 Gautam Chhugani 強調，該法案針對的是 Coinbase 等「分銷商」的派息行為，而非 Circle 作為「發行商」的利息收入模式。
（前情提要： Bernstein 看好 Circle 再漲 70%！目標價上看 190 美元，看好穩定幣成 AI 與支付基建 ）
（背景補充： Circle 股價暴跌 20%、Coinbase 重挫！新版《清晰法案》擬封殺「穩定幣生息」，Tether 合規曙光施壓 USDC ）
在 Circle 股價昨日回測 100 美元關卡、單日蒸發近 20% 市值後，華爾街投行 Bernstein 隨即發布研究報告，試圖糾正市場的恐慌情緒。分析師團隊 認為 ，投資者將《清晰法案》（Clarity Act）對「收益發放」的限制，錯誤地等同於對 Circle 核心盈利能力的打擊。
「別把發行商與分銷商混為一談」
以 Gautam Chhugani 為首的 Bernstein 分析師在報告中指出，市場目前正處於一種「混淆風險」的狀態。他們強調，擬議中的法案條款主要針對的是 分銷平台（Distributors） ，例如 Coinbase：
- Circle (發行商)： 核心業務是管理約 800 億美元的 USDC 儲備，並透過投資美國短期國債賺取息差。2025 年 Circle 的儲備收入高達 26.4 億美元。關鍵在於，Circle 並不直接向代幣持有者支付利息。
- Coinbase (分銷商)： 目前向 USDC 持有者提供約 3.5% 的獎勵，並與 Circle 分享儲備收益。新法案擬禁止對「被動餘額」支付類似銀行利息的收益，這確實會迫使 Coinbase 調整獎勵結構。
分析師認為，「《清晰法案》可能禁止為單純持有穩定幣（被動餘額）支付收益，但這反而可能強化 Circle 的地位，因為這減少了競爭對手透過『激進高利息』來掠奪流動性的動機。
USDC 需求已轉向「實體使用」而非「收息」
Bernstein 認為，USDC 的增長動力早已不再單純依賴利息。過去兩年，USDC 供應量從 300 億美元激增至 800 億美元，背後真正的推手是跨境支付、企業財庫管理以及鏈上交易抵押品。數據顯示，2025 年第四季的鏈上交易量已達到驚人的 11.9 兆美元。
Bernstein 總結道，雖然 Coinbase 可能需要將獎勵轉向「基於參與度」的激勵措施（如交易或支付獎勵），但這並不會改變穩定幣作為數位美元基礎設施的長期趨勢。對於 Circle 而言，其作為「數位美元代理人」的公共市場地位依然穩固。
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