BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 發文指出，比特幣近期暴跌可能源於交易商對 IBIT（貝萊德比特幣現貨 ETF）結構化產品的對沖操作。
（前情提要：
比特幣回補到 7 萬！微策略暴漲26%，Michael Saylor甩低潮喊「LFG」
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（背景補充：
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比 特幣本週經歷了自 FTX 崩盤以來最劇烈的拋售潮，價格一度跌破 61,000 美元，較去年 10 月的歷史高點 126,000 美元回落超過 52%。在市場恐慌蔓延之際，多位重量級人物紛紛出面解讀這場崩盤的「真正元兇」。
這些矛頭不約而同指向了貝萊德旗下全球最大比特幣現貨 ETF IBIT ，以及圍繞它構建的複雜結構化產品與選擇權交易。
Arthur Hayes：IBIT 對沖恐為暴跌導火線
BitMEX 共同創辦人 Arthur Hayes 在社群媒體發文表示，他初步判斷 BTC 的暴跌可能源自 交易商對 IBIT 結構化產品的對沖操作 。他指出，自比特幣 ETF 上市以來，大量華爾街投行與對沖基金圍繞 IBIT 構建了各式各樣的衍生品與結構化票據。
$BTC dump probably due to dealer hedging off the back of $IBIT structured products. I will be compiling a complete list of all issued notes by the banks to better understand trigger points that could cause rapid price rises and falls. As the game changes, u must as well. pic.twitter.com/9DF8VE9XBL
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) February 7, 2026
Hayes 解釋，這些機構的核心策略之一是「基差交易」（basis trade），買入 IBIT 作為抵押品，同時做空 CME 比特幣期貨，藉此賺取年化約 7% 至 10% 的無風險利差。然而，當期貨基差急劇收縮時，這套交易便必須被平倉，賣出 ETF、回補期貨空頭，將原本的淨流入瞬間翻轉為大規模流出。
這些對沖基金買入 IBIT 的目的從來不是看好比特幣，他們只是為了在聯邦基金利率之上多賺幾個百分點。當基差消失，他們就會毫不猶豫地拋售。 —— Arthur Hayes
Hayes 表示，後續他將 系統整理各大銀行發行的所有 IBIT 相關票據清單 ，以便更清晰地識別可能引發幣價劇烈波動的關鍵觸發點。
Parker White：香港對沖基金才是「隱形炸彈」
DeFi Dev Corp（NASDAQ: DFDV）首席投資官兼首席營運官 Parker White 則提出了更具體的推測。他在社群媒體發文表示，懷疑此次波動源自 IBIT 的大型持倉者，可能是一家或多家總部位於中國香港的非加密對沖基金。
他指出幾個關鍵線索：
單資產基金結構： 部分基金在 IBIT 的持倉極高，甚至以「單資產基金」的形式運作，目的在於隔離保證金風險。這意味著一旦 IBIT 價格大幅下跌，整個基金將面臨毀滅性打擊，沒有其他資產可以緩衝。
高槓桿選擇權策略： 這些基金在去年 10 月比特幣下跌後，大量買入價外看漲選擇權（out-of-the-money call options），押注價格快速反彈。據數據顯示，IBIT 選擇權交易量在崩盤當日飆升至創紀錄的 233 萬張合約 ，選擇權權利金高達 9 億美元。 這被視為大規模強制平倉的明確信號。
日元套利交易加速平倉： White 推測，這些香港基金利用 日元套利交易。 為 IBIT 選擇權部位提供融資。當日元升值、套利成本上升時，融資端首先承壓，迫使基金加速平倉。
白銀暴跌的連鎖效應： 雪上加霜的是，白銀市場近期暴跌約 20% ，進一步衝擊了這些基金的跨資產部位，加劇了整體去槓桿壓力。多重負面因素疊加下，基金的槓桿倉位被逐步擊穿，最終比特幣的持續下跌徹底摧毀了其剩餘部位。
白銀大跌 + 日元套利平倉 + IBIT 選擇權爆倉 = 完美風暴。多重壓力同時引爆，最終比特幣成了這場去槓桿螺旋的受害者。
IBIT「投降式拋售」創多項歷史紀錄
數據印證了上述推測的合理性。在 2 月 5 至 6 日的崩盤期間，IBIT 創下了多項上市以來的歷史紀錄：
- 單日交易量： 突破 107 億美元 （2.84 億股），為上市以來最高，遠超此前紀錄。
- 選擇權權利金： 單日 9 億美元 ，創歷史新高，暗示有大型持倉者被迫在極端不利的價格下平倉。
- 全市場清算： 加密貨幣市場 24 小時內爆倉金額高達 26 億美元 ，其中多頭部位佔絕大多數。
- 已實現淨虧損： 比特幣單日已實現淨虧損達到 32 億美元 ，超越 FTX 崩盤、LUNA 歸零、519 及 312 等所有歷史黑天鵝事件，創下史上最高紀錄。
多位市場分析師指出，如此驚人的交易量與選擇權活動，若非出自大型機構的強制平倉，很難以一般的「市場恐慌」來解釋。
爭議仍存
不過，並非所有人都認同「香港對沖基金爆倉」的說法。另一派觀點認為，這些異常的資金流動更可能反映的是 廣泛的市場恐慌與常規風險管理 ，而非單一機構的災難性崩潰。
持懷疑立場者指出，目前尚無監管申報文件能直接證實特定基金的爆倉。在加密市場的歷史上，確實曾有大型玩家在暗中倒下、而外界始終無法確認其身份的案例。
支持「基金爆倉」理論的陣營反駁稱 IBIT 單日 107 億美元的天量成交、9 億美元的選擇權權利金，以及 2026 年 1 月 21 日 Nasdaq 取消選擇權限額後大幅攀升的持倉量，都指向有重量級玩家被市場淘汰了。
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