作者：Glassnode
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 近期比特币滑落至 $7.4 万附近，不仅跌破 $7.56 万的短期持有者成本基础，也在中期选举后的市场反弹中明显跑输标普 500 与纳指。过去 30 天内，稳定币总供应量缩水 $142 亿，创下 2022 年 6 月以来的最快收缩速度。
尽管美国现货 ETF 转为净流出且 Coinbase 负溢价深度承压，场内近端多头杠杆却已大幅出清，现货订单簿下方买盘也持续压过上方抛压。自 8 月确立的上升结构仍稳守 $5.85 万前低之上，两大巨鲸钱包群组更已率先重启吸筹。
核心摘要
• 比特币已跌破 $7.56 万的短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis）并跑输美股，而能够推升币价的增量资金仍在持续流出。
• 稳定币总供应量正以 2022 年 6 月以来最快的速度收缩，美国现货 ETF 转为净卖出，比特币在 Coinbase 平台上也呈折价交易。
• 另一方面，本轮回调已基本出清现价附近的多头杠杆，订单簿上买盘厚度超越卖盘，且已有两个大型钱包群组重新开始囤币。
• 今年 9 月的高点是自 2025 年历史新高以来的首个更高高点，只要币价稳守 6 月前低 $5.85 万上方，这一中期趋势反转结构就依然有效。
近期买家浮亏承压
上周我们曾将 $7.3 万至 $7.6 万区间列为关键观察位。此后比特币确实滑入该区域并跌至 $7.4 万附近交投，现价已低于 $7.56 万的短期持有者成本基础，即过去 155 天内买入投资者的平均持仓成本。
在 9 月见顶时，几乎所有短期持有者的筹码都处于浮盈状态。而截至目前，这一比例已降至约 35%，且近期选择抛售的短期投资者平均正承受小幅亏损。
成本基础分布（Cost Basis Distribution）清晰揭示了这些筹码的买入位置。目前约三分之二的短期筹码位于现价上方，分布在 8 月至 10 月买入的三个筹码密集带中，最高延伸至 $8.36 万。
一旦市场出现反弹，这部分被套持有者中的许多人可能会借机回本离场。反观现价下方，唯一密集的筹码支撑区位于 $6.2 万至 $6.6 万之间，主要由 8 月阶段低点附近的买盘构成。
需要注意的是，自 8 月开启的更大级别市场结构目前依然稳固。9 月高点创下了自 2025 年历史峰值后的首个抬升波段高点，且现价仍大幅高于 $5.85 万的 6 月前低。
若后市能重新收复位于 $7.75 万的真实市场均值（True Market Mean），约半数的短期持有者筹码都将重回盈利区间。
表现落后于美股
上周我们指出，比特币在中期选举期间的大部分跌幅其实已在投票前提前释放。随后始于 11 月 5 日的新一轮抛售同时冲击了美股与比特币市场。
但自 11 月 9 日起，两者的走势开始分化。标普 500 指数与纳斯达克 100 指数目前已双双收复选举日收盘点位，而比特币在 11 月 10 日 CPI 数据公布后再次下挫，迄今累计跌幅仍在 5% 左右。
只有当价格重新站上 $7.78 万的选举日收盘价上方时，比特币才能真正重新跟上美股的修复节奏。
美债反映更多加息预期
利率前景也在持续施压市场。两年期美债收益率反映了交易员对未来两年美联储政策利率均值的预期。当前该收益率处于 4.75%，较美联储 4% 的现行基准利率高出 75 个基点，说明债市正在计价后续进一步加息的可能。
但必须看到，这远未达到 2022 年那般剧烈的紧缩冲击。2022 年 6 月同一利差曾飙升至 244 个基点，而如今的利差仅为当时的约三分之一，且自 10 月下旬以来已经有所收窄。
较高的利率环境固然仍是风险资产面临的逆风，但债券市场并未押注 2022 年的紧缩危机重演。
稳定币加速离场
稳定币相当于加密市场的现金储备，也就是交易者在出手买币前停泊在交易所和链上的美元资金。过去 30 天内，全网稳定币总供应量锐减了 $142 亿，创下 2022 年 6 月以来最快收缩速度。
供应量持续萎缩意味着持有者正在将稳定币赎回为法币美元，并将现金直接撤出加密生态，这让潜在的上涨行情失去了关键“燃料”。
Tether 同样体现出这种资金流出压力，近期价格略低于 $1 锚定价交投。如果 30 天供应变化能重新转负为正，那将是场外新资金回流的第一个明确信号。
美国市场需求走弱
美国现货比特币 ETF 也已转为净赎回状态。在过去 20 个交易日内，这些基金累计录得 $16 亿净流出，并在 11 月 9 日突破了我们用来界定“持续流出周期”的 $15 亿门槛。
不过参照历史上的几轮ETF流出周期，本轮出逃规模仍然偏浅，过往多数流出波段的深度远超当前。按照历次规律，ETF 资金通常只会在比特币阶段性见底之后才重新转为净流入，因此资金回流往往属于滞后确认底部的信号。
Coinbase 平台负溢价显著
Coinbase 溢价指数衡量了美国投资者主力交易平台 Coinbase 上的比特币价格与全球综合价格之间的价差。我们已剔除因 Tether 略微脱锚低于 $1 所引发的折价干扰，避免被其放大视觉上的负溢价幅度。
从 30 天均值来看，自 9 月高点一路回落的过程中，Coinbase 溢价始终维持在负值区间，目前折价深度已创下今年 2 月以来的最低点。
在过往每一轮上涨周期中，美国买家积极扫货都会推动溢价维持正值，而当前美国买盘明显缺席。未来若该溢价能够转正并连续站稳数周，则意味着美国本土需求正在真正回归。
现价附近筹码稀疏，下方清算密集
清算热力图测算了不同价位上期货杠杆仓位被迫强平的触发区。积极的一面在于，自 9 月高点以来的阴跌已经清理了沿途堆积的大部分多头清算位，K 线后方的暗色真空区域正说明了这一点。
这大大削弱了现价附近爆发连环踩踏强平的隐患。在过去六个月的清算热力图上，规模最大的清算密集区远在下方 $5.95 万至 $6.26 万之间，自 8 月见底以来一直未被触及。
而在该密集区与当前市价之间，清算分布非常单薄。与此同时，尽管币价已从 9 月高点回落约 15%，全网合约持仓量（Open Interest）却回升到了 9 月高点时的水平，这暗示不少交易员正在下跌途中加仓做空。
一旦币价转头上攻，这些新增空头就将被迫买回平仓；目前现价上方最大的一处空头清算密集区正位于 $8.75 万附近。
下方买盘厚度高于上方抛压
现货订单簿呈现出相似的偏多支撑格局。自 11 月 5 日抛售潮以来，Binance 与 Coinbase 现价 5% 区间内的挂单买盘在每一个小时段都超过了卖盘。
热力图下方的括号标注了规模最集中的买单区域，它们主要分布在 $6.8 万至 $7.25 万区间。上方括号则呈现截然相反的景象：越过紧贴现价的卖单带后，直到约 $8.4 万之间整个卖盘订单簿都极为稀疏，对应图中的暗色真空带。
这意味着若价格向上突破，来自订单簿本身的阻力并不大，不过仍需正面消化那些等着解套出局的短期持有者抛压。同时也需注意，限价挂单随时可能被撤单，事实上 11 月初大跌期间就曾有部分托底买单被短暂撤下后才重新挂回。
大户钱包开始介入
吸筹趋势评分（Accumulation Trend Score）追踪不同持币规模钱包群组的增减仓行为（接近 1 代表积极吸筹，接近 0 代表派发减持），并按持仓体量加权计算。
过去一周，共有两个钱包群组评分升至 0.5 以上：持有 100 至 1000 枚 BTC 的钱包群组，以及持有 1000 至 1 万枚 BTC 的钱包群组。这两个群组此前在 10 月的大部分时间里一直处于派发状态。
不过值得留意的是，这两类大户钱包在 9 月下旬也曾短暂转为买入，但当时未能持续。除此之外，其他所有持币群组目前仍在继续减持，上至持仓超 1 万枚 BTC 的超级巨鲸，下至不足 1 枚 BTC 的散户钱包均如此。
可见这只是小范围资金的早期试探性抄底。只有当中小持币群组也跟进介入时，才算得上整个市场买盘力量全面复苏。
结语
比特币正在缺乏增量资金托举的环境下经历回调：近期买家普遍浮亏，走势明显跑输美股，且稳定币、美国现货 ETF 与美国本土买盘三大维度的资金均在同步流失。短期内的直接利好催化剂确实不多。
但与之相对的是，现价周边的期货多头杠杆已得到有效出清，且两大主力大户群组已率先入场买进。对于将今年 8 月视为大周期趋势反转起点的投资者而言，当前正是市场酝酿均值回归的关键窗口区。
若后市能成功收复位于 $7.56 万的短期持有者成本基础，将有力印证这一偏多判断。反之，若持续跌破上周守望带下沿 $7.3 万，则意味着更长周期的震荡整理；若收盘实质性跌穿 6 月前低 $5.85 万，则会彻底证伪 8 月确立的反转趋势。
数据截止时间：价格与衍生品数据截至 UTC 时间 2026 年 11 月 11 日 11:00，现货订单簿数据截至 09:00；ETF 资金流向、稳定币供应量、成本基础及吸筹趋势评分则统计至 11 月 9 日。
免责声明：本报告不构成任何投资建议，所有数据仅作信息参考与研究科普之用。任何投资决策均不得以本文内容作为直接依据，读者需对自身交易行为独立承担全部责任。
文中涉及的交易所余额数据基于 Glassnode 的地址标签数据库计算得出，该数据库结合了官方披露与自研聚类算法。尽管我们力求数据严谨精准，但在部分交易所未公开官方地址的情况下，相关统计未必能涵盖其全部储备。
用户在使用上述链上指标时应保持审慎与独立判断，Glassnode 不对任何统计口径差异或潜在误差承担责任。
