作者： Glassnode
编译：谷昱，ChainCatcher
Bitcoin 已跌破短期持有者成本基础，并落后于股票，而稳定币、ETF 与美国买家均显示资金正在离开。杠杆已被出清，两个大型钱包群体已开始买入，这使得 8 月的趋势转变在 6 月低点之上仍然成立。
Bitcoin 已跌破 75.6K 美元的短期持有者成本基础，并落后于股票，而能够推升它的资金仍在持续离开。
稳定币供应量正以 2022 年 6 月以来最快的速度收缩，ETF 为净卖出方，Bitcoin 在 Coinbase 上以折价交易。
另一方面，此次下跌已清除价格附近的大部分多头杠杆，订单簿中买单多于卖单，两个大型钱包群体已开始累积。
9 月高点是自 2025 年历史高点以来的第一个更高高点，只要价格保持在 58.5K 美元的 6 月低点之上，这一趋势转变就仍然成立。
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市场罗盘
上周我们将 73K 至 76K 美元区间定为需要观察的水平。此后 Bitcoin 已滑入该区间，交易价格接近 74K 美元，低于 75.6K 美元的短期持有者成本基础，即过去 155 天内买入的投资者所支付的平均价格。在 9 月高点，几乎所有短期持有者代币都处于盈利。如今约 35% 处于盈利，而卖出的人平均是在小幅亏损下卖出。
成本基础分布 显示这些代币是在何处买入的。目前约三分之二位于价格之上，分布在 8 月至 10 月之间买入、上至 83.6K 美元的三个区间。这些持有者中的许多人可能会利用反弹在盈亏平衡时离场。价格之下，唯一密集的区块位于 62K 至 66K 美元之间，是在 8 月低点附近买入的。
请注意，自 8 月以来的更大结构仍然成立。9 月高点是自 2025 年历史高点以来的第一个更高高点，价格仍远高于 58.5K 美元的 6 月低点。重新收回 77.5K 美元的 True Market Mean，将使约一半短期持有者代币重新回到盈利。
上周我们指出，Bitcoin 中期跌幅的大部分发生在投票之前。随后于 11 月 5 日开始的抛售同时冲击了股票和 Bitcoin。自 11 月 9 日起，它们的路径已经分化： 标普 500 指数和纳斯达克 100 指数 已收复至选举日收盘价之上，而 Bitcoin 在 11 月 10 日 CPI 公布后再次下跌，目前仍下跌约 5%。
重新站上其选举日收盘价 77.8K 美元，将使 Bitcoin 重新与股票同步。
利率加剧了压力。 两年期国债收益率 反映交易者预期美联储政策利率在未来两年内的平均水平。目前为 4.75%，比美联储当前 4% 的利率高出 75 个基点，因此债券市场正在为进一步加息定价。
请注意，这远非 2022 年的那种冲击。2022 年 6 月，同一缺口最高达到 244 个基点，而今天的缺口大约是当时的三分之一。自 10 月下旬以来，该缺口也已收窄。更高的利率对风险资产仍构成逆风，但债券市场并不预期 2022 年会重演。
稳定币是加密市场的现金：交易者在买入之前持有在交易所和链上的美元。过去 30 天， 稳定币总供应量 下降了 142 亿美元，为 2022 年 6 月以来最快的收缩。
供应量收缩意味着持有者正在将稳定币赎回为美元，并把这些现金带出市场，从而为反弹留下更少燃料。同样的压力也体现在 Tether 上，其交易价格略低于 1 美元。若 30 日变化重新转为增长，那将是新资金正在流入的第一个迹象。
美国现货 ETF 已转向赎回。过去 20 个交易时段，这些基金出现 16 亿美元净流出，且在 11 月 9 日该总额越过我们用来界定一段流出期的 15 亿美元关口。
以过去各段流出期的标准来看，这一次仍然较浅：此前大多数都深得多。每一次，流入都只在 Bitcoin 创出低点之后才回归，因此流入的回归会在事后确认低点。
Coinbase 溢价 比较 Bitcoin 在 Coinbase（美国投资者的主要交易场所）上的价格与全球价格。我们剔除了由 Tether 低于 1 美元交易所造成的部分，否则折价看起来会比实际更深。以 30 日平均值计，溢价在自 9 月高点开始的整段下跌中一直为负，目前折价为 2 月以来最深。
在过去的反弹中，溢价转为正值，因为美国买家愿为 Bitcoin 加价买入。如今他们并没有这样做。若溢价转正并在那里维持数周，将表明来自美国的需求正在回归。
清算热力图 模拟杠杆期货头寸将被强制平仓的价格。从积极的一面看，自 9 月高点以来的缓慢下行已经穿过下跌途中积累起来的大部分多头清算水平，正如跟随 K 线的深色区域所示。这消除了价格附近被迫抛售连锁的大部分燃料。
六个月图上最大的集群位于远低于价格之处，在 59.5K 至 62.6K 美元之间，自 8 月低点以来一直未被触及。在它与价格之间，图上较为稀薄。与此同时，未平仓合约已回升至 9 月高点时的水平，尽管价格下跌了约 15%，这表明交易者在下跌过程中增加了空头头寸。若价格转向上行，这些空头将不得不买回；价格上方最大的集群位于约 87.5K 美元附近。
现货订单簿 呈现同样的倾向。自 11 月 5 日的抛售以来，Binance 和 Coinbase 上距离价格 5% 以内的挂买单在每个小时都超过了卖单。图中下方括号标出最大的买单，位于 68K 至 72.5K 美元之间的一个区块。
上方括号标出相反的情况：在紧贴价格上方的卖单之外，订单簿一直到约 84K 美元都较为稀薄，即热力图上的那段深色区域。价格上行本身会遇到来自订单簿的很少阻力，但仍须穿过等待盈亏平衡离场的短期持有者。请注意，挂单随时可能被撤销，其中一些买单在抛售期间曾被撤销，之后又重新挂出。
累积趋势得分 追踪每个钱包群体是在增加余额（得分接近 1）还是减少余额（接近 0），并按钱包规模加权。过去一周，有两个群体得分高于 0.5：持有 100 至 1K BTC 的钱包，以及持有 1K 至 10K BTC 的钱包。两者在 10 月的大部分时间都在分发。请注意，这两个群体在 9 月下旬也曾转为买入，但并未持续。
其他每一个群体仍在减少持仓，从持有超过 10K BTC 的最大钱包，到持有不足 1 BTC 的钱包。这是来自一个狭窄群体的早期逢低买入。若较小的群体加入，将表明买家正在全市场回归。
Bitcoin 正在几乎没有新资金支撑的情况下进行回调：近期买家处于亏损，它落后于股票，稳定币、ETF 和美国买家都显示资金正在离开。近期乐观的理由很少。与此相对，价格附近的杠杆已被清除，两个大型钱包群体正在买入。
对于将 8 月解读为更高时间框架反转起点的投资者而言，这是均值回归将会开始的区域。重新收回 75.6K 美元的短期持有者成本基础将支持这一看法。持续跌破 73K 美元，即上周区间的下沿，将指向更长时间的盘整；而收盘跌破 58.5K 美元的 6 月低点，将逆转 8 月的趋势转变。
数据截至 2026 年 11 月 11 日，价格与衍生品为 11:00 UTC，订单簿为 09:00 UTC；ETF 资金流、稳定币供应量、成本基础和累积得分截至 11 月 9 日。
