原文作者：龙玥
原文来源： 华尔街见闻
美股 SOX 半导体指数自 2026 年 6 月 22 日高点以来，截至 11 月 5 日已累计下跌 38%，从 14634 点跌至 9011 点，历时 136 天。
相比之下，美银 Vivek Arya 等分析师在最新研报中统计了过去四次主要半导体下行周期——2011 年、2015 年、2018 年、2022 年——平均持续 253 天，平均峰谷跌幅 32%。
也就是说， 这轮下跌的幅度已经超过历史平均，但持续时间尚不及历史均值的一半。
据追风交易台消息，Vivek Arya 等分析师判断： 这场“无差别投降式抛售”（indiscriminate selling）可能在 2027 年初走完。 其表示，当前这轮抛售具有明显的“无差别”特征——市场对 AI 资本支出放缓的担忧，导致芯片股被不加区分地卖出。
在过去几轮周期中， SOX 指数的下跌通常领先于半导体销售额的实际下滑 6-9 个月 ，随后在盈利预期被充分消化后，平均反弹约 42%。报告写道：
2026 年 6 月下旬的峰值，从概念上意味着 EPS 削减可能从 2027 年一季度开始显现，届时政策变化将反映在 2027 年下半年的资本支出削减或放缓上。
也就是说，基本面的真正恶化，可能要到 2027 年才会集中爆发——但股价可能已经提前把这些坏消息消化进去了。
估值：距离历史底部还有多远？
当前美股 SOX 半导体指数的远期市盈率为 13.7 倍，而标普 500 为 17.7 倍，半导体板块相对大盘折价 22%。
而在 AI 行情最热的时候，芯片股曾以 高于大盘 15%的溢价 交易。这一从溢价到折价的转变，幅度接近 37 个百分点。
从历史底部估值来看，SOX 在历次周期低点的远期市盈率约为 12 倍。以此推算， 当前估值距历史底部仅剩约 12%的下行空间。
分析师 Vivek Arya 写道：
半导体板块已经以 22%的折价交易，相当一部分的盈利下调预期可能已经被消化。但我们要指出，真实的 EPS 下调——而不仅仅是便宜的估值——才是让投资者真正安心的条件，这需要时间。
资本支出：真实压力有多大？
这轮大跌担忧的核心，是 AI 资本支出是否会大幅收缩。
美银数据显示，美国云计算资本开支目前的季度运行速率约为 3000 亿美元，年化约 1.2 万亿美元。而市场对 2027 年全年的一致预期为 1.555 万亿美元。
换句话说， 如果资本开支维持当前速率不变，2027 年的实际支出将比预期低约 23%。
从传统超大规模云厂商来看，2027 年预期资本开支为 1.221 万亿美元，当前运行速率为 9825 亿美元，差距约 20%；新兴云厂商差距更大，约 35%。
进一步换算：1.2 万亿美元的年化资本开支，按每吉瓦 400 亿美元的平均成本计算，对应约 30 吉瓦的算力部署，低于美银基准假设的 40 吉瓦以上。
资本开支若削减 20%，芯片公司 EPS 会怎样？
分析师做了一个高层次的测算：
若 2027 年资本开支较预期削减 20%，AI 半导体的营收将面临 20%以上的下行压力，EPS 则面临 35-40%的下行风险——这与历史周期中的 EPS 削减幅度大体相当。
不过分析师也指出，实际的资本开支削减可能更多针对未来的土地、电力和厂房投资，而具有更高算力效率的新一代芯片（如英伟达 Vera Rubin）仍将是优先采购项。此外，某一地区的需求受阻，也可能带动其他地区需求上升，AI 资本开支已成为美国 GDP 增长的重要驱动力。
三种情景，该买什么？
该行给出了三个投资情景框架：
基准情景（下行风险约 10%，2027 年一季度触底）： 优选各细分赛道龙头——计算芯片、网络芯片、半导体设备、存储以及模拟芯片。
熊市情景（下行延续至 2027 年中，资本开支明确转向前持续承压）： 防御性品种相对占优，包括 EDA 软件、高自由现金流模拟芯片，以及 AI 敞口较小的公司。
牛市情景（资本开支超预期复苏）： 高弹性品种将领涨，包括存储、光学、量子计算，以及 CPU。
还有哪些因素可能帮助稳定市场？
该行提到几个潜在的积极催化剂：
一是 政策明朗化 。美国国会层面的政策清晰度有望在 2027 年一季度带动市场信心回升。
二是 回购支撑 。泛林集团宣布 250 亿美元回购计划，英伟达回购持续推进，美光将于 12 月 9 日启动回购。
三是 资本开支节奏放缓本身 也可能延长半导体上行周期的持续时间。
SOX 历史上总是领先于芯片销售下滑
美银的历史数据还显示，SOX 指数在历次周期中几乎总是 提前于半导体销售额的下滑而下跌 ——包括 2022/23 年、2018/19 年、2015/16 年、2011/12 年周期均是如此。
从数据来看，2026 年全年半导体销售额预计达 1.677 万亿美元，同比增长 113.2%，其中存储芯片贡献巨大（预计 9370 亿美元，同比增长 326.9%）。而 SOX 指数 2026 年迄今涨幅约 27.2%，仍跑赢标普 500 的 8.7%。
