原创 | Odaily 星球日报
作者｜Azuma
美国投资者距离在本土合规交易美股永续合约，又近了一步。
11 月 3 日， 美国商品期货交易委员会（CFTC）主席 Michael S. Selig 发布声明，正式批准与美国个股挂钩的永续期货合约（Equity Perpetual Futures）在受监管的美国交易所上市交易。
长期以来，“永续合约”（Perpetual Futures）一直是加密市场原生的标志性创新 —— 没有到期日、无需频繁展期、通过资金费率锚定现货价格。随着 CFTC 打开绿灯，这一诞生于加密离岸市场的交易产品，将正式跨越资产边界，杀入受美国严密监管的传统美股市场。这意味着，美国投资者未来将有机会通过永续合约做多或做空苹果、英伟达、特斯拉等上市公司的股价，而不必直接持有股票。
对于一直试图将链上衍生品市场引入美国的交易平台来说，这无疑是一次历史性的突破； 同一时间，华尔街方面的态度则是如临大敌 —— CFTC 的放行刚一落地，以 Citadel Securities 和芝加哥期权交易所（Cboe）为首的华尔街传统金融阵营便火速向联邦法院提起诉讼，试图按下暂停键。
监管开闸，四家交易所率先拿到入场券
根据 Selig 的声明，此次个股永续合约依据美国《商品期货现代化法案》（CFMA）被归类为证券期货产品（Security Futures Products），并按照 CFTC Regulation 40.3 的程序被视为获批。这意味着， 它们并非完全由 CFTC 单独监管，而是同时受到 CFTC 和美国证券交易委员会（SEC）的相关法律及监管框架约束。
Selig 表示，过去由于 CFTC 与 SEC 缺乏协调，证券期货等创新产品长期处于监管模糊地带。今年两家机构已经签署谅解备忘录（MOU），此次放行也是双方推动监管协调的一部分。
虽然监管已经方向，但并非所有平台都能立刻上线美股永续合约。根据 Bankless 创始人 David Hoffman 的总结，有望立刻挂牌交易的平台必须同时满足四个硬性条件：
- 拥有 CFTC 注册的指定合约市场（DCM）牌照；
- 通过注册的衍生品清算组织（DCO）进行清算；
- 在 SEC 完成双重注册（通过提交 Form 1-N 成为通知注册的国家证券交易所）；
- 此前已在 9 月中下旬至 10 月初窗口期内提交了个股永续合约的规则变更申请，并走完了 45 天审查期。
目前，全美只有四家平台已走完了全套申请流程，有望获得首批放行资格。
- Kalshi（KalshiEX LLC） ：作为预测市场与衍生品破局的急先锋，Kalshi 在 5 月拿下首个 BTC 永续合约后，已于 9 月底向监管提交了个股永续申请。根据其备案文件，Kalshi 首批计划覆盖包括苹果、特斯拉、英伟达在内的 58 只热门美股合约，其规则设定了 15.50% 的初始保证金下限（相当于最高约 6.5 倍杠杆），提供每周五天、每天 23 小时的交易窗口（美东时间周日晚 6 点至周五下午 5 点），资金费率基于美股常规交易时段观察值按日结算。
- Coinbase（Coinbase Derivatives, LLC） ：Coinbase Derivatives 已于 9 月 18 日向 SEC 和 CFTC 提交备案。Coinbase 的方案采取现金结算、无实际股权交割的设计，交易时间为美东时间周日晚 8 点至周五下午 5 点，资金费率按小时计算并通过保证金账户现金结算，在 15% 的证券期货法定保证金底线下，杠杆上限约为 6.7 倍。
- Kraken（Bitnomial Exchange, LLC） ： Kraken 则是通过母公司 Payward 旗下的衍生品交易所 Bitnomial，于 9 月 18 日同步提交了规则变更。作为 Kraken 在美国合规衍生品市场的重要合作伙伴，Bitnomial 为未对冲头寸设定了 15.25% 的客户保证金底线。通过这一通道，Kraken 等美国主流零售平台将能够迅速向合规用户分发在岸美股永续产品。
- Crypto.com（Nadex / OG.com） ： 北美衍生品交易所（Nadex，现亦以 OG.com Markets 运营，隶属于 Crypto.com 北美衍生品体系）在获得 SEC 对其 Form 1-N 备案的确认后，已于 9 月 24 日正式向 CFTC 提交了新增《规则手册第 16 章》的申请，专门确立现金结算的永续单一股票期货（Perpetual SFPs）交易与实时资金费率定价机制。值得一提的是，Robinhood 近期已指定 OG.com 作为其预测市场的清算基础设施合作伙伴，这意味着该牌照的辐射潜力相当可观。
需要强调的是， 拿到入场券不等于可以不受限制地上市任何股票。交易所仍然需要遵守此前提交的上市标准，包括标的股票的流通股规模、交易量、定价可靠性，以及市场抵御操纵的能力等。 简单来说，监管层已经打开了大门，具体哪些股票能够成为永续合约的标的，则由交易所按照规则筛选。
后续梯队：Lighter、Hyperliquid 有望入局
除了上述四家中心化持牌机构，加密原生的去中心化永续合约交易所（Perp DEX）也在紧锣密鼓地推进合规化，试图分食这块万亿级蛋糕。
其中，Lighter 的进展最为明确。
在 10 月 21 日举行的第三季度投资者电话会议上， Lighter 创始人 Vladimir Novakovski 表示，团队计划于 11 月向 CFTC 申请指定合约市场（DCM）资格，同时申请衍生品清算组织（DCO）注册。 前者对应交易场所，后者负责交易后的清算及风险管理。
Vladimir 当时曾表示：“提交申请之后，监管机构有最长 180 天的法定期限来进行审查。因为我们前期已与 CFTC 进行过充分接洽，完成了所有的前期准备工作，预计后续的审查流程将会非常顺利。”
Hyperliquid 同样正在发力，但路径似乎稍有不同。
今年 8 月，特朗普曾公开表示，CFTC 主席 Selig 正在推动 Hyperliquid 以完全合规、合法的方式进入美国市场。与 Hyperliquid 高度相关的政策游说组织 Hyperliquid Policy Center 随后也向 SEC 和 CFTC 提交意见，主张符合期货特征的永续合约应当被归类为证券期货，从而让受两家机构监管的交易所都能参与这一市场。
10 月 29 日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）已宣布与 Hyperliquid 生态 HIP-3 市场 TradeXYZ 达成合作，计划在美国建立一个基于 Hyperliquid 的受监管永续合约市场及清算体系。这套方案仍需获得监管批准，但它提供了另一种可能性 —— Hyperliquid 不一定要将现有 DEX 直接改造成美国持牌交易所，也可以通过合作方建立独立的合规市场，继续提供底层基础设施。
华尔街光速反击，要求 CFTC 撤销批准决定
不过，CFTC 刚刚打开个股永续合约的大门，华尔街的反击就已经到来。
11 月 3 日，由 Cboe Global Markets、Citadel Securities 和 Healthy Markets Association 等机构支持的游说组织 Capital Markets Alliance（CMA），向纽约南区联邦地区法院提起诉讼，要求撤销 CFTC 对个股永续合约的相关批准。
CMA 的核心逻辑是，由于永续合约没有到期日，它不符合法定意义上传统“证券期货”（security futures）的定义，而在法律本质上属于“基于证券的互换合约”（securities-based swaps）。 根据美国法律，基于单一股票的互换产品属于 SEC 的专属管辖范围，CFTC 无权单方面放行。
此外，CMA 还控诉 CFTC 的决定违反了《行政程序法》（APA），认为 CFTC 绕过了正式的立法与全面审查程序，通过 45 天逾期自动生效的方式仓促推出产品。CMA 秘书 Adam Ford 就此批评称：“仓促推出规避成熟监管框架的金融产品，会削弱投资者保护，破坏美国金融体系的完整性与韧性。”
除了发起诉讼的 CMA 外，美国证券业与金融市场协会（SIFMA）和纳斯达克（Nasdaq）近期也纷纷向 SEC 递交反对信，警告个股永续合约在夜间交易时段流动性单薄，极易引发价格操纵与散户连环爆仓风险，并呼吁 SEC 行使法定权力，在 CFTC 批准后的 60 天窗口期内紧急废止这四家交易所的规则变更。
华尔街方面如此敏感的理由很简单， 对于 Cboe 等传统期权与期货巨头而言，末日轮期权（0DTE）和传统股票期权是其核心利润来源。一旦无需展期、操作直观、支持接近全天候交易的“个股永续合约”在 Coinbase、Kraken 和 Kalshi 等平台上普及，传统期权市场与做市商的订单流将面临严重分流。
注定载入监管历史的交锋
11 月 3 日的这场交锋，注定会载入美国金融监管史册。一边是监管侧的历史性开闸，试图将加密市场验证成功的“永续合约”机制引入美股，将离岸流动性拉回美国本土；另一边则是 Citadel 与 Cboe 等华尔街既得利益者高举证券法大旗，在联邦法院筑起防线。
接下来 60 天内，CFTC 和 SEC 能否顶住华尔街的压力，以及联邦法院是否会签发临时禁令，将直接决定 Coinbase、Kalshi 们能否顺利敲响美股永续合约的第一声“开市钟”，也将决定 Lighter、Hyperliquid 等链上新贵能否真正迎来属于它们的“华尔街时刻”。
