作者：Kyle Pare（DL News）
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 作为全球最大的比特币上市公司持币巨头，Strategy 凭借发行股票与可转债大规模加杠杆囤积比特币，创造了华尔街瞩目的资本神话。然而，这一高度依赖股市被动资金活水注入的“比特币金库”模式，正迎来传统指数编制机构的严峻审视。
国际指数编制巨头 MSCI 定于 11 月 11 日公布最新的成分股筛选结果。根据其 10 月 15 日生效的新规，缺乏实质性运营资产的空壳式投资载体或将面临剔除。摩根大通此前测算，若被踢出 MSCI 指数，Strategy 股票将直接遭遇高达 $28 亿美元的被动抛售潮；一旦其他指数供应商跟进，抛售总额恐进一步攀升至 $88 亿美元。
尽管迈克尔·塞勒极力淡化这一潜在冲击，并指责其为“带有偏见的价值判断”，但在 S&P 500 拒之门外之后，MSCI 的裁决不仅关乎数十亿美元的短期流动性踩踏，更将直接拷问数字资产国库型企业能否在传统金融基准市场中维系长久的生存合法性。
Strategy 的投资者们正面临 11 月 11 日的一项关键决议。届时，这家定位为“比特币金库”的公司能否继续留在 MSCI 全球股票指数中将见分晓。任何由此产生的成分股剔除操作，都将在 11 月 30 日美股收盘后正式生效。
MSCI 已于 10 月 15 日正式通过了最新的成分股资格审查规则。目前 Strategy 最终是否会被剔除尚未盖棺定论。
然而，对于股东而言，核心痛点在于一旦遭遇指数剔除，其股票的市场需求以及公司未来的再融资渠道将受到何种程度的冲击。
另一方面，Strategy 于 10 月 28 日表示，根据初步投票结果，股东已批准相关章程修改，允许对其四个系列的优先股按日派发股息。
待修订条款正式备案并生效后，新股息派发机制将于 11 月 1 日率先在 STRC 上执行，并于 2027 年 1 月 1 日逐步覆盖 STRF、STRK 以及 STRD。
需要明确的是，本次股东投票仅改变了优先股的派息安排，丝毫不能左右 MSCI 即将做出的指数去留裁决。
MSCI 新规运作机制
在新的评估框架下，MSCI 首先会审查一家公司是否拥有实质性的经营性资产。未能通过此项初筛的企业，将进一步面临五项严苛的财务比率测试；若其中至少四项亮起红灯，便会触发丧失纳入资格的判定。
对于既有的指数成分股而言，只有在最近连续两个财年的年度财务申报期中均未通过筛查，才会正式面临剔除。与此同时，MSCI 也可能会将公司最新的中期财务报告纳入综合考量。
据 TradingView 报道，MSCI 此前根据其针对非经营性公司的评估方法，已将 Strategy、Metaplanet 以及 Upexi 列为潜在的剔除对象。
此外，Sharplink、Ton Strategy Company、Solana Company 以及 DeFi Development Corp. 也已被列入可能被剔除的观察名单之中。
为何指数剔除对 Strategy 至关重要
这一潜在的剔除决议可能对比特币本身以及像 Strategy 这样的企业带来巨大的财务震荡。
据彭博社报道，摩根大通在 2025 年曾做出估算，若被剔除出 MSCI 指数，可能会引发针对 Strategy 股票高达 $28 亿美元的被动集中抛售。
需要厘清的是，这些测算数据针对的是二级市场投资者对 Strategy 股票的被动卖盘，指数剔除本身并不会强制要求 Strategy 公司直接出售其持有的比特币储备。
但据彭博社进一步报道，一旦其他主流指数编制机构跟进采取类似剔除措施，潜在的抛售总额可能会陡增至 $88 亿美元。
对于上市公司而言，被纳入主流指数是维系股票买盘需求的关键支柱。追踪基准指数的被动型指数基金，必须按权重买入指数成分股，并在某家公司被剔除时予以被动清仓。
因此，一旦 Strategy 遭遇除名，所有跟踪相关 MSCI 全球可投资市场指数（Global Investable Market Indexes）的被动基金都将被迫调整其投资组合仓位。
金融服务公司 Clear Street 负责颠覆性技术研究的总监 Brian Dobson 在接受彭博社采访时指出，被纳入指数对 Strategy 这样的公司至关重要，因为它能带来持续不断的买盘活水，包括来自数以百万计普通投资者的每周 401(k) 退休养老金定投以及各类共同基金的被动配置。
他进一步补充道，一旦被移出指数，由于跟踪该指数的投资者和基金必须被迫抛售持仓，这将在短时间内给股价带来极为沉重的短期抛压。
这一连带冲击并不仅限于 Strategy 一家公司。总部位于东京、采取类似比特币储备金库战略的上市公司 Metaplanet 同样可能遭受波及。
比特币购买的融资生命线
更重要的是，失去指数成分股地位还将对该公司未来的资本募集能力产生深远影响。
Strategy 采购比特币所需的巨额资金，通常是通过增发普通股、发行优先股、发售可转换债券以及其他多元化金融工具筹集的，其代表性优先股品种便包括 STRC 和 STRK。
加密分析机构 ZEROBASE 在 X 平台上发文强调，被动投资资金早已成为支撑“比特币金库”概念股买盘需求的关键基石。
如果其他指数编制机构后续也对这类以囤积比特币为核心业务的公司关上大门，被 MSCI 剔除的负面多米诺骨牌效应将给 Strategy 等企业带来极其严重的下游连锁冲击。
据彭博社报道，Strategy 目前已经在部分证券的发行端感受到了市场需求的疲软。去年，当该公司未被选入标普 500（S&P 500）指数时，就已经遭受过类似的信任重挫。
在早期发展阶段，董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）通过溢价增发普通股（即股价大幅高于其持有的加密货币资产净值）成功驱动了公司的资产扩张。
然而，随着市场对股权稀释风险的担忧加剧，这一股票溢价率随后大幅收窄，倒逼公司不得不将融资重心转向优先股。
然而据彭博社披露，市场对这些优先证券的认购热情同样正在逐步减退。
专注于比特币资产管理机构 Two Prime 的首席执行官 Alexander Blume 向彭博社坦言，对于 Strategy 而言，未来想要继续出售股权以维持其不断加仓买入比特币的融资飞轮，难度正在急剧上升。
Blume 直言不讳地指出，数字资产金库型企业在传统金融视角下往往不被视作真正意义上的实体运营企业，因此对于某些主流指数编制机构不愿让其客户承受如此极端剧烈波动的决定，他丝毫不感到意外。
未来局势走向何方
MSCI 预计将于 11 月 11 日正式对外公布受新分类规则影响的具体公司名单，而最终的指数调整落地实施定于 2026 年 11 月 30 日。
目前 Strategy 的除名尚未最终坐实，其真实的财务影响深度将完全取决于最终的分类定性结果，以及追踪指数的被动投资者们的实际调仓动作。
面对外界甚嚣尘上的担忧，塞勒本人一直在极力淡化这一潜在剔除的影响。
在 10 月份接受彭博电视专访时，塞勒声称 MSCI 实际所掌控调配的资本规模“微不足道”（de minimis），并指责该机构“正在将带有偏见的价值观强加于数字资产之上”。
据彭博社引述，他还将这一潜在决议定性为一种开创了恶劣先例的“价值判断”。
11 月即将揭晓的这份公告，将为市场提供更为清晰的指引，彻底明晰 Strategy 以及其他比特币金库型公司是否会遭到广泛跟踪的全球股票基准指数除名，以及这究竟会对它们未来持续增持和囤积比特币的能力产生何种深远影响。
