原文作者：李海伦
原文编辑：徐青阳
原文来源： 腾讯科技
微软最新一季财报，给 AI 投资回报之争提供了一组硬数据。
美国当地时间 10 月 28 日，微软公布截至 9 月 30 日的 2027 财年第一财季（对应自然年 2026 年第三季度）业绩。营收、营业利润和每股收益均超过市场预期，Azure 成为当季最突出的增长引擎。
财报显示，微软第一财季营收 923 亿美元，较上年同期的 777 亿美元增长 19%，高于分析师普遍预期的约 907 亿美元；营业利润 459 亿美元，同比增长 21%；净利润 366 亿美元，同比增长 32%，稀释后每股收益 4.92 美元，同比增长 32%。
剔除 OpenAI 投资损益影响后，Non-GAAP 口径下净利润为 364.22 亿美元，同比增长 18%；调整后稀释每股收益 4.89 美元，同比增长 18%，高于分析师约 4.73 美元的预期。
上年同期，微软对 OpenAI 的投资产生约 31 亿美元净亏损，而 2027 财年第一财季则产生了 2.07 亿美元净收益。两期投资损益的变化，抬高了微软当季净利润的同比增幅。
在第一财季，微软首次披露 Azure 的单季美元收入。Azure 收入达到 331.7 亿美元，同比增长 48%，超过分析师预期。资本开支为 452 亿美元，低于公司此前给出的超过 500 亿美元的预期。
在 AI 基础设施投资持续扩大的背景下，市场一直在追问这些投入何时转化为收入。微软第一财季的云业务给出了积极信号，但现金流仍在下降，Windows 和设备业务也出现明显收缩。与此同时，微软刚刚向约 6 万名员工提供自愿离职方案。
微软股价在财报发布前一天收于 531.01 美元，单日下跌 0.06%。财报公布后，该在盘后交易中一度上涨 5%。截至 10 月 28 日，微软股价年内累计上涨约 9.8%。
Azure 继续增速
微软第一财季首次公布 Azure 的单季美元收入，为市场比较不同云厂商的业务规模提供了更直接的依据。
Azure 第一财季收入为 331.7 亿美元，相比上年同期 223.84 亿美元，增加约 107.81 亿美元。按固定汇率计算，Azure 收入同比增长 48%，高于上一财季的 43%，也高于微软此前给出的 44%至 45%的增长指引，同样超过分析师约 44%的预期。
这是微软云业务连续增长的又一个季度。此前一个财季，Azure 收入增长 43%。微软此前多次表示，客户对云和 AI 服务的需求超过了现有算力供应能力。Azure 增速继续提高，说明新增算力正在转化为更高的云服务收入。
微软新设的 Agents and Infra（智能体与基础设施）业务板块，第一财季收入为 768 亿美元，同比增长 25%。该板块包含 Azure、Microsoft 365 云服务、生产力软件及服务器授权等业务，是微软目前最主要的收入来源。同期，微软云收入达到 639 亿美元，同比增长 30%，按固定汇率计算增长 31%。
合同储备继续增长。微软商业剩余履约义务（RPO）达到 6770 亿美元，同比增长 73%。这部分金额来自已经签订、但尚未确认为收入的合同，反映了未来的收入储备，但不等于短期内就能实现的收入。合同履约周期不同，收入确认的时间也有差异。
微软此前披露，剔除 OpenAI 后，商业 RPO 同比增长 25%；上一财季的 RPO 环比增量也全部来自前沿模型公司以外的客户。
微软首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）表示，公司新财年开局强劲，微软云增长加速，营收、营业利润和每股收益均超出预期。
AI 算力需求是 Azure 增长的重要推动力。微软持续扩建数据中心，为企业提供模型训练、推理和云端 AI 服务所需的基础设施。过去一段时间，算力供应不足限制了部分云服务的增长；随着更多基础设施投入使用，微软开始有更多能力承接客户需求。
不过，Azure 增长 48%并不等于微软所有 AI 投资都已进入回报期。云收入还包括传统云计算及其他服务，单凭增速无法拆分出生成式 AI 带来的具体收入。对于微软而言，下一步不仅是继续扩张云业务，还要证明新增算力能够带来与投入相匹配的收入和利润。
Copilot 商业化继续推进
微软正在通过两条路径销售 AI 服务： 一条是向企业提供 Azure 算力，另一条是把 AI 功能嵌入 Microsoft 365 等现有软件。
在第一财季，Microsoft 365 商业云收入增长 17%，按固定汇率计算增长 18%；Microsoft 365 消费云收入同比增长 17%，行业解决方案云收入增长 10%。
这些业务与 Azure 共同构成微软企业客户的收入来源，但商业云收入增长并不完全等于 Copilot 收入增长，微软没有在本次财报中单独披露 Copilot 的收入规模。
不过，微软正在把 AI 从问答工具推进到实际工作流程中。
9 月 25 日，微软公布新版 Copilot 产品架构，将 Home、Code 和 Autopilot 整合进同一产品体系。Home 侧重日常对话与工作协作，Code 用于开发应用和自动化流程，Autopilot 则定位为能够持续、自主执行任务的智能体。
用户可以在 Copilot 中处理文档、电子表格和演示文稿，也可以让 AI 参与编程、数据分析及多步骤任务。与传统聊天工具相比，这类产品的目标不只是回答问题，还要进一步完成工作。
微软董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）在财报声明中表示，微软正通过整个技术栈为客户提供更强的能力、更多选择、更高的控制权和成本效率。他还强调，帮助企业构建并掌握自己的智能，以及通过智能体的安全性和可靠性赢得客户信任，是推动 AI 应用落地的重要环节。
Windows 和 Xbox 拖了后腿
当然，并非微软所有业务都在增长。
新设的 Devices and Consumer（设备与消费者）部门第一财季收入 155 亿美元，同比下降 3%。其中，Windows OEM 及设备收入下降 22%，Xbox 内容与服务收入下降 2%。
相比之下，搜索和广告收入（不含流量获取成本）增长 12%，成为这一部门的主要增长来源。微软持续在 Bing 和 Edge 中加入 AI 功能，广告业务仍保持增长，但这一表现还不足以抵消 Windows OEM 和设备收入的下滑。
Windows OEM 及设备收入的下滑，与 PC 市场需求、零部件成本和上年同期比较基数有关。内存和存储成本上升推高了部分设备价格，而上年同期临近 Windows 10 停止支持，企业换机需求也抬高了比较基数。微软此前已预计，2027 财年 Windows OEM 及设备收入将出现高个位数至接近 20%的同比下降。
Xbox 内容与服务收入降幅较小，但游戏业务仍处于调整期。微软此前已在 Xbox 部门进行裁员并关闭部分游戏工作室。第一财季 Xbox 内容与服务收入下降 2%，说明这一业务尚未恢复到全面增长状态。
云业务的强劲增长，暂时掩盖了微软部分传统业务的疲软。随着 AI 成为公司最重要的投资方向之一，微软能否让其他业务保持稳定，也会影响整体利润和现金流表现。
资本开支 452 亿美元，现金流仍在承压
AI 业务增长的另一面，是持续扩大的基础设施投入。
微软第一财季资本开支及融资租赁费用合计 452 亿美元，较上年同期的 349 亿美元增长约 30%，但低于公司此前给出的超过 500 亿美元的预期。
微软投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森（Jonathan Neilson）在财报电话会上解释，部分原定第一财季交付的第三方算力基础设施出现延期，导致当季支出低于预期，但公司的整体投资计划并未因此改变。
资本开支低于预期，并不意味着微软已经开始收缩 AI 投资。微软此前预计，2026 自然年资本开支约 1750 亿美元。
这个数字低于此前约 1900 亿美元的预期，主要与数据中心租赁会计分类变化有关：微软将数据中心及办公楼的预计使用年限从 15 年延长至 25 年，更多未来数据中心租赁将从融资租赁转为经营租赁。
由于融资租赁计入资本开支统计，而经营租赁不计入同一口径，这一调整会降低账面资本开支预期，但不代表公司相应削减了实际基础设施投资计划。
微软此前解释，调整使用年限对当期经营利润的影响有限，主要影响的是未来折旧时间和资本开支的统计方式。因此，判断微软是否真正放缓 AI 投入，不能只比较资本开支数字，还需要结合租赁结构、实际现金支出和算力交付情况。
微软当季经营活动现金流达到 580 亿美元，上年同期为 450.57 亿美元。按经营活动现金流减去固定资产现金支出计算，自由现金流约 186.33 亿美元，较上年同期下降约 27%，但仍高于分析师约 85 亿美元的预期。
这表明，微软当前仍有能力通过经营活动产生的现金支持一部分基础设施投入。不过，资本开支增长明显快于收入增长，未来数据中心投产后能否保持较高利用率、算力需求能否持续增长，将直接影响这批资产的回报。
微软此前预计，2027 财年全年仍将保持自由现金流为正，经营利润率同比下降幅度不到 1 个百分点。
硅谷最大规模的“自愿”裁员
财报发布前两天，微软宣布向约 6 万名员工提供自愿离职方案。这相当于公司截至 6 月底 22.3 万名员工的约 27%，也是微软迄今覆盖范围最大的一次自愿离职计划。
这项计划覆盖美国、加拿大、英国和印度的部分团队，内部职级 70 级及以下的符合条件员工可以申请。参与部门包括 Copilot、Windows、Xbox、财务、人力资源等，但并非所有团队都在范围内。员工需要在 12 月初前决定是否接受，预计年底离职。
微软首席人力资源官艾米·科尔曼（Amy Coleman）在内部备忘录中表示，这项计划希望为考虑离开公司的员工提供更多选择，同时帮助相关组织适应业务需求的变化。
微软此前在 2026 年春季推出过面向资深员工的自愿退休计划，约 8750 名员工符合条件，其中超过 30%接受了方案。对于本次覆盖面更广的计划，微软预计接受比例会明显低于此前的退休计划。
这次计划的特殊之处在于，它并非只面向接近退休年龄、司龄较长的员工。部分中高层管理人员也可能符合条件，员工是否接受，需要综合考虑补偿条件、现有收入和下一份工作的前景。
微软第一财季的营收和 Azure 增速都超出预期，但财报之外，人员调整和持续攀升的 AI 投入也摆在眼前。自愿离职计划最终有多少人接受，尚无答案；AI 业务能否持续增长，也要看新增收入能否覆盖算力、数据中心等投入。
对微软来说，接下来的考验不只是继续扩大 AI 业务，还要让这些投入转化为实实在在的利润和现金流。
以下为微软 2027 财年第一财季分析师电话会实录精炼版：
纳德拉进行点评：
在第一财季，微软在 Copilot 方面推出了迄今最大规模的更新，将聊天、协作、智能体执行和代码整合为统一体验，并内置 Office 功能。Copilot 日活跃用户环比增长近 50%、同比增长超过 5 倍，自动化任务量自 7 月以来接近翻倍，用户满意度环比提升近 20%，创历史新高。
企业部署持续扩大，拥有超过 5 万个 Copilot 席位的客户数量同比增长超过 8 倍，大众汽车计划向超过 33 万名员工部署 Copilot。
在软件开发领域，过去 6 个月，GitHub 上的智能体生成 PR 增长 6 倍，目前超过三分之一的 PR 由智能体发起。用量计费实施后，GitHub 智能体功能的积分消费增长超过一倍。
在自研模型方面，微软的目标是在领先模型发布后的 3 至 6 个月内，以更低的训练成本实现可比能力。我们已完成 MAI Base 2 预训练，其表现优于我们测试过的其他开放权重模型，训练计算效率高出 4 至 12 倍，后续将用于推理、代码及网络安全等方向的 MAI 模型。
Foundry 平台客户已超过 12 万家，收入同比增长超过两倍。使用多个模型构建智能体解决方案的客户数量同比增长 5 倍，开源模型收入增长 10 倍
算力方面，微软第一财季在五大洲新增 24 个数据中心，并将最大区域中新一代 GB300 从交付到上线的时间环比缩短约 20%。通过优化数据中心设计、芯片、软件和模型，Copilot 工作负载吞吐量环比提升超过 50%。
微软已交付首批英伟达 Vera Rubin GPU，并继续扩大 AMD 芯片和自研 Maia 加速器的部署。 Maia 200 在 Teams 和 Copilot 工作负载中，每瓦 Token 吞吐量最高达到领先 GPU 系统的 1.7 倍。微软预计 Maia 300 的每瓦 Token 吞吐量也将较领先 GPU 系统高出 40%。
同时，微软也在扩大自研 Cobalt CPU 的应用，改善通用云工作负载的性价比。
首席财务官胡德给出了第二财季展望：
第二财季，我们预计营收为 960 亿至 971 亿美元，同比增长 18%至 19%；运营成本为 327 亿至 329 亿美元，运营费用为 185 亿至 186 亿美元。营业利润率预计同比略降，微软云毛利率预计约为 65%，主要受收入组合向 Azure 倾斜影响。
智能体与基础设施业务收入预计为 801 亿至 807 亿美元，同比增长 24%至 25%；Azure 按固定汇率计算的收入增速预计为 49%至 50%。客户需求仍超过可用供应，CPU 和 GPU 效率提升将部分抵消推迟至下半年的第三方 GPU 即服务合同。大型 Azure 承诺的签约时点也将造成商业预订量波动。
Microsoft 365 商业云收入预计按固定汇率增长约 19%，主要由每用户平均收入（ARPU）提升推动，席位增长也将有所贡献。设备与消费业务收入预计为 159 亿至 164 亿美元；Windows OEM 和设备收入预计下降 30%以上，受到 PC 市场需求、渠道库存及较高比较基数影响。
第二季度资本支出预计超过 500 亿美元。受第三方算力交付延迟影响，我们预计 2026 年自然年资本支出约为 1700 亿美元。本财年下半年资本支出预计进一步加速，主要投向 CPU、GPU、内存和存储，以及推迟交付的第三方算力容量。
尽管持续加大 AI 基础设施投入，我们预计 2027 财年自由现金流仍将保持正值。
以下为分析师问答环节：
问：未来几年，微软云业务的回报主要来自提高 Azure 利用率、降低单位成本，还是通过 Foundry、Fabric 和 Copilot 变现？
纳德拉： 它们都会贡献回报。我们将算力视为统一、可灵活调度的资源池，通过提高数据中心建设、容量交付和各层工作负载的运行效率，根据需求动态分配资源。利润不会来自某一项业务，而是来自 Azure、Foundry、Fabric、Copilot 等业务的共同贡献及其协同效应。
问：Azure 第二财季按固定汇率收入增速指引达到 49%至 50%，主要由哪些因素推动？
胡德： 第一财季，工程团队在 GPU、CPU、存储、内存、应用和 Azure 平台等多个层面提升了效率，释放出额外容量，使我们能够向 Foundry 分配更多资源。高质量模型的令牌定价高于预期，也对当季表现有所贡献。
第二财季的增长指引建立在效率提升持续兑现的基础上，但部分原定第二财季交付的第三方算力将推迟至下半年，因此我们需要进一步提高效率，以弥补供应延迟。token 定价也存在不确定性。
问：Azure AI 增长主要由企业客户还是数字原生企业驱动？企业 AI 工作负载的普及进展如何？
纳德拉： 企业智能体应用正在多个行业落地。例如，联合利华将订单接收和贸易促销争议处理实现智能体自动化；劳斯莱斯利用 Foundry 管理喷气发动机维护，覆盖约 3 万个零件及相关供应链；奥地利银行 RBI 则部署了 20 多个端到端业务流程。
企业客户越来越关注系统的可靠性、安全性、成本控制，以及能否掌握自己的模型权重。我们希望 Azure AI 业务建立在广泛的企业需求之上，而不是依赖少数客户的大额算力采购。这是一个长期过程，我们愿意在合理定价的前提下满足大客户需求，同时持续拓展客户覆盖面。
问：微软如何看待前沿模型、自研模型和客户自有模型之间的需求与价值分配？
纳德拉： 客户需要灵活使用三类模型：最新的前沿模型、经过优化的多模型路由，以及根据自身业务数据训练的专用模型。
前沿模型发布后，客户可以先评估其表现，再通过多个模型竞争优化每项任务的成本和速度，最终也可能利用模型运行轨迹训练自己的模型，转向开放权重或微软自研模型。我们的目标是通过 Foundry、Fabric 和 Copilot 等产品，让客户根据任务、价格和需求自由选择，而不是被单一模型绑定。
问：在 Azure 收入增速接近 50%的同时，微软如何维持较高的营业利润率？
胡德： 首先是推动收入增长。新产品为客户提供更多价值，产品之间的整合也在加深，收入增长能够带来更多利润。
其次是提高运营效率，不仅要降低成本，还要提升产品的稳定性、安全性和可靠性，以更低成本交付更高质量的服务。同时，我们会严格管理运营费用，将支出集中于新产品研发、安全和质量提升。
在第一财季，工程效率的改善让我们在没有同比例增加成本的情况下交付了更多收入，相关收益已经体现在业绩中。
问：Microsoft 365 如何推动消费计费模式普及，是否需要更多销售投入？
纳德拉： 编码领域转向消费计费会更快，因为开发者已习惯按需付费。Microsoft 365 则会同时提供订阅和消费计费两种模式，通过持续升级提升订阅价值，并帮助客户根据实际需求灵活选择。
胡德： 微软正通过投资 Frontier 相关业务、调整销售方式，帮助客户充分利用 Copilot 订阅，并判断何时适合按使用量付费。其他业务的转变会慢一些，但已有积极迹象。
