原创 ｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web3_golem ）
9 月 17 日，美国 SEC 发布创新豁免令（Release No. 34-106402），有效期五年至 2031 年 9 月 17 日，这份文件为代币化美股交易正式确立了合法通道。
该令给出两项豁免：符合条件的代币化证券交易场所（TSV）免于被认定为「交易所」，向 TSV 提供流动性的机构（Covered Firm）免于被认定为「交易商」。TSV 可在公开区块链上运营面向许可参与者的 AMM 流动性池，交易代币化的 NMS 股票；若代币化由非关联第三方发起，上市公司在收到通知后有 30 个日历日的异议期。
据 SEC 官网披露，截至目前已有三家公司通知 SEC 拟依据创新豁免运营 TSV：TSV LLC（9 月 23 日提交）、OKXICE（10 月 4 日提交）、Kephas Corp.（10 月 14 日提交，以 Perpetuals.com 名义开展业务）。SEC 同时说明，进入名单不代表这三家已满足豁免条件。
Odaily星球日报将于本文对上述三家 TSV 进行介绍，包括持股结构、交易费率和门槛、股票名单及目前进展等。
OKXICE：计划上线 63 只股票，已有 22 家反对
OKXICE 是 OKX 与洲际交易所（ICE，纽交所母公司）各持股 50% 的合资企业，注册在得克萨斯州，联合主席包括前纽约州长 Andrew Cuomo，他也是 OKX 全球董事会成员。OKXICE 计划在 OKX 自研的以太坊 L2 网络 X Layer 上运营，代币化股票将与 USDC、USDG、USDT 配对。
OKXICE 的费用分两层：一是对每笔交易收取的服务费，以稳定币支付、交易前扣除，费率尚未公布；二是每个交易对的流动性池费用，按出资比例分配给 LP。交易者另需支付 X Layer 的网络 Gas 费用。
OKXICE 有 KYC 要求。个人参与者需提供姓名、出生日期、居住地址、国籍和社会安全号码；机构参与者需提供机构法定名称、地址、组织结构、注册号、公司文件，以及主要人员与所有者的身份信息。
OKXICE 已于 10 月 4 日首次发布公开通知，拟上线 63 个股票代码、对应 62 家美国上市公司。异议期自各家发行人收到通知起算 30 个日历日，因此最早也要到 11 月初才能开闸，官网目前标注为「coming」。截至 10 月 24 日，62 家公司中已有 22 家提出反对，反对方包括 CoreWeave、博通（Broadcom）、Cerebras、微软、Alphabet、高盛、富国银行、Arm 和 Intuit 等。
拒绝 OKXICE 发行代币化股票的上市公司名单
多数公司未说明异议原因，也未公开是否与其他发行人协调立场。应用光电（AAOI）是为数不多公开解释的公司，它表示这套监管框架尚属全新，对股价、流动性与波动性的影响无法预判，现阶段看不到明确收益，“看不出对应用光电或股东有明确好处”，并且担心投资者误以为代币化产品获得了公司背书。
专为上市公司应对股票代币化请求提供咨询的 Latham & Watkins 律师事务所合伙人 Dan Gibbons 也表示：“发行方不想在没有激励措施的情况下尝试一些新的、令人担忧的事情，我们看到的是很多犹豫不决的情况。”
按 SEC 令的规定，一家公司提出有效反对，该 TSV 就不得上线其代币化股票，且必须在公开文件中披露这一反对。62 家里反对 22 家，意味着 OKXICE 首批可交易标的已经少了三分之一以上，这一趋势也可能会对 OKXICE 的运营及 SEC 推动美股代币化交易的愿景构成阻力。
TSV LLC：尊重上市公司自愿发行
TSV LLC 由 Obsidian Systems 联合创始人 Ali Abrar 和 Ryan Trinkle 共同持股（各 50%），注册在美国波多黎各（Puerto Rico），该平台计划在 Canton Network 上运营，Ryan Trinkle 同时担任着 Canton Foundation 董事会成员。 （Odaily 注：Canton 是 a16z crypto 未宣布更名前，最后公开披露投资的一个加密原生项目）
TSV LLC 使用 Obsidian 的自动做市商软件 Tradecraft，设计接近 Uniswap v3，初期配对资产为 USDC 与 Brale 发行的 SBC，两者均在 Canton Network 上发行。Tradecraft 同时向 TSV LLC 提供软件开发、维护、技术支持、监控以及部分运营与交易监督系统。另需注意的是，Tradecraft 自己也在搭建一个代币化证券交易平台 Tradecraft ATS——软件供应商与平台方存在潜在竞争关系。
费用方面，对于标准资金池，TSV LLC 设定基准 Swap 费用为 0.30% ，其中 0.20% 分配给流动性提供者，0.10% 分配给 TSV LLC 。TSV LLC 对交易者也有 KYC 要求。
TSV LLC 于 9 月 23 日首次发布通知，官方称最早也要到该通知发布之日起的第 31 个日历日（10 月 24 日）才会开始运营，预计最终推出时间会在 11 月初。
TSV LLC 并未公布具体计划发行的代币化股票名单，也无拒绝记录，原因大概与其发行机制相同，TSV LLC 规定代币化股票仅在发行人自愿的基础上，由发行人的过户代理人在发行人授权下进行代币化。因此不会触发“发行人通知+异议”流程。
Kephas Corporation：自研 L2，采用许可制 AMM 流动性池
Kephas Corporation 是纳斯达克上市公司 Perpetuals.com （NASDAQ: PDC）的美国间接全资子公司，注册在特拉华州。
Perpetuals.com 总部位于东京，2026 年 1 月由 Perpetuals.com Group 与 EarlyWorks 合并而成，联合创始人兼 Co-CEO 为 Patrick Gruhn，他此前是 FTX Europe 负责人。Gruhn 在 2021 年联合创办的瑞士公司 Digital Assets AG，曾与 CM-Equity 合作为币安、FTX 等平台提供特斯拉、Coinbase 等股票的挂钩代币，后被 FTX Group 收购。因此，Perpetuals.com 是最早开始股票代币化相关业务的公司，有一定的运营基础 （Odaily注：最初的股票代币只提供价格敞口、不含投票权）。
Kephas 将在 Perpetuals.com 自研的以太坊 L2 网络 Kronos X Public 上运行，初期代币化股票与 USDC 配对。费用方面，每笔 Swap 收取 0.30%，其中 0.05% 归平台、0.25% 留在池中分配给 LP。投资者需完成 KYC 才能参与交易。
虽然 Kronos X Public 作为 L2 本身是无许可的，但 TSV 的 AMM 交易池是许可制的，只有通过 KYC 的钱包才能参与交易。
Perpetuals.com 于 10 月 14 日首次发布通知，目前尚未开始运营。公司称交易最早可能在 11 月中旬启动，仍需完成市场数据对接、合规准备与智能合约安全审查。截至目前，Perpetuals.com 既未公布拟上线的代币化股票名单，也未收到任何发行人反对。
结束语
目前，三家TSV都没有真正一笔交易。OKXICE 官网仍标注「coming」，TSV LLC 最早的开闸日 10 月 24 日已经过去，Kephas 把时间放在 11 月中旬，且要先完成市场数据对接、合规准备和智能合约安全审查。
而他们要面对的阻力，也不只来自发行人，更大的不确定来自传统市场这一侧。纳斯达克已经单独表态，不会让自己的股票在这一框架下代币化—— TSV 既不实时显示最优价格，也不向合并行情系统报告成交。 美国证券业与金融市场协会（S IFMA ） 要求 SEC 明确哪些区块链够格，并质疑股票代币化是否本该事先取得发行人同意，而不是让发行人自己去提异议；Better Markets 直接呼吁撤回这份豁免、改走正式规则制定。
这份豁免本身是五年的临时措施，SEC 保留修改或缩短期限的权力。代币化美股能不能跑通，眼下还看不出来。
