日本服飾公司 ANAP 去年靠比特幣帳面賺 12.2 億日圓，可一年過去變成虧 43.7 億，幣沒賣、但仍未回本。而且公司靠借款買幣，本業連年虧損，如今以債轉股和認股權證籌資，稀釋率達 274.97%，股價較高點跌約 96%。
（前情提要：
全球擁抱比特幣》日本ANAP Lightning Capital：八月底前買1000枚BTC、英國Anemoi已投入30%現金，加拿大Belgravia Capital完成首筆投資
）
（背景補充：
日本比特幣財庫公司 Remixpoint 清倉山寨幣！只留 1,506 枚 BTC 單押
）
日 本東證上市服飾公司 ANAP 在 10 月 15 日發布年度財報，並另發 評價損失公告 揭露：比特幣「評價損失」達 43.7 億日圓；一年前比特幣這一項是帳面賺 12.2 億日圓。
要補充說明的是：「評價損失」不是賣幣賠錢：依日本會計準則，比特幣這類有活絡市場的加密資產，每季底要用市價重新估值，差額直接算進損益，沒賣也得認列，也不涉及現金流出。所以目前還沒賣幣的 ANAP 仍能以時間換空間。
買幣的錢哪裡來的？
答案是借款。ANAP 本業是女裝與童裝，另有美容沙龍；2024 年 8 月期曾資不抵債 20.77 億日圓，同年 7 月走完事業再生 ADR（庭外債務重整）。2025 年 4 月 16 日首次買進 16.66 枚，跟進 Strategy 與 Metaplanet 帶起的上市公司囤幣風潮，比特幣由子公司 ANAP Lightning Capital 持有。2026 年 8 月期的現金流量表上，買幣花了 60.81 億日圓，營業現金流卻為負 22.72 億日圓。
本業沒有幫上忙。2026 年 8 月期營收 21.28 億日圓，營業虧損 21.55 億，含比特幣評價損失的經常虧損 67.62 億，歸屬母公司淨虧損 73.23 億日圓，約是前一年的 2.8 倍。服飾、網購、美容沙龍、投資四個事業部門全部虧損，關閉虧損店面後，服飾子公司剩 17 家店，沙龍剩 4 家。
財報也附上「繼續經營重大不確定性」註記：2020 年 8 月期起，營業、經常、淨利三項已連續 7 年全虧。
股東付出什麼代價？
股價從 2025 年 7 月盤中高點 1,835 日圓，跌到財報發布當天收盤的 81 日圓，隔天 10 月 16 日再跌 11.11%，收 72 日圓，較高點跌約 96%。
ANAP 原本靠 MS 認股權證（行使價會隨股價往下調的認股權證）邊發股邊籌錢，但股價跌破下限價後幾乎沒人行使：第 8 回在 2026 年 4 月收回作廢；第 9 回下限價 115 日圓，50 萬個僅行使 24,799 個，9 月 7 日也收回。
於是公司改走債轉股（DES，把借款換成股票）。9 月 29 日臨時股東會表決同意、30 日完成：36 億日圓借款轉成 7,200 萬股普通股，每股 50 日圓，比 10 月 16 日收盤價低約 31%；40 億日圓借款轉成 1,000 萬股 A 種優先股，無表決權。另發行可換 5,450 萬股的認股權證，行使價固定 50 日圓，全數行使約可籌 27.25 億日圓。
這筆新錢用來還公司債、還借款、補子公司營運資金，公司的問答資料明寫，買比特幣的資金不在這次籌資範圍內，將另以既有融資額度等支應。該公司最後一次買幣是 4 月 21 日的 9.18 枚，之後持有量幾乎沒變；公司原定 2026 年 8 月底前把持有量擠進全球上市公司前 35 名，但 4 月之後已不再加碼。
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