作者：Mr. Z（@168MrZ）
流动性正在回归，但市场仍处于高 PVP 的非共识牛初；Robinhood 第一波靠 Meme 与 Launchpad 引流，第二波要看 Hooks、Agent Trading 与 Tokenized Stock DeFi，二级则回到 PMF、新趋势与新共识。
2026 年 10 月 14 日，168X 邀请 Amber Group Advisor Haotian（ @tmel0211 ）聊了一场 Robinhood Chain 与新一轮山寨行情。
过去一个月，Robinhood 从 PONS、Meme、Launchpad 的第一波财富效应，快速进入降温期。与此同时，市场又开始讨论潜在的 9 位数 Ecosystem Grant、Hooks、AI Agents、Tokenized Stocks，以及下一阶段到底由谁接棒。
Haotian 的判断：牛市可能已经开始，但现在仍然是一个流动性试探性回归、叙事没有完全跑出来、PVP 极重的牛市初期。 第一阶段最容易看懂的是 Meme 与 Launchpad，但如果 Robinhood 真要从短期热点变成长周期生态，第二棒必须交给真正的 Infra。
而二级市场也在发生类似变化。上一轮靠高 FDV、VC 背书和遥远 Roadmap 就能获得溢价的模式正在失效，新的筛选方式反而更简单：有没有 PMF？是不是新趋势？市场有没有新的共识形成？
一、牛市已经来了，赚钱却更难：现在是“非共识 + 高 PVP”的牛初
Mr. Z：你一方面觉得牛市可能已经开始，一方面链上体验又非常 PVP。到底应该怎么定义现在这个市场？
Haotian：我觉得现在还是比较典型的牛市初期，而且是非共识阶段。很多趋势都还在探索，Meme 怎么和股票配对、AI Agent 怎么结合、什么东西能真正把下一轮行情带起来，都还没有形成一个确定答案。
Haotian：流动性确实在试探性回归，但远远没有到“全面回归”的程度。ETF 有净流入，也会在暴跌时重新净流出，所以现在的问题不是完全没有钱，而是大家还不能确定这些钱到底能不能持续。
Haotian：更重要的是，市场经历了一整年的低迷之后，留下来的活跃资金本身就偏投机。这也是为什么 Robinhood 第一阶段出来的大量项目，都很容易走成纯 PVP。你很难拿 Holder 的思维去做这些资产，因为它们本来就是用短期资金和短期 Attention 驱动的。
Haotian：所以牛市来了，不代表赚钱马上变简单。牛市往往就是在怀疑、犹豫和低持仓里诞生的；真正所有人都确认“牛市来了”的时候，第一段最容易赚的钱往往已经结束了。
二、Robinhood 9 位数 Grant 先别 Price In：钱之外，更要看资源给谁
Mr. Z：最近社区最兴奋的是 Robinhood 潜在的 Ecosystem Grant，甚至传到 9 位数、1 亿美元级别。这个东西值得提前 Price In 吗？
Haotian：我觉得现在聊金额有点太早。Vlad 的 AMA 和一些表态确实在给社区预期，但至少我们聊天的时候，官方还没有真正把这个事情完全落地，所以不能把传闻当成既定事实。
Haotian：而且就算最后真的拿出 1 亿美元，我觉得金额本身都不是最关键的，真正关键的是钱怎么花、资源怎么配。 它是给主站上币资源？支持 Meme？支持 Infra？还是给真正能长期 Build 的团队？完全是不同结果。
Haotian：如果市场已经提前按照“9 位数 Grant”定价，最后官方没有兑现，反而会造成负面情绪。所以这种东西一定是等落地以后，再看资金和 Robinhood 自己的 Distribution、Listing、Developer Support 怎么结合。现金只是一个数字，资源配置才决定这笔钱最后是不是 Alpha。
三、Robinhood 100 天数据别只看 TVL：真正该盯的是 Tokenized Stock 沉淀
Mr. Z：Robinhood Chain 100 天公布的数据其实很好看：190 多个 Stock Tokens、20 万 Holder、覆盖 120 多个国家地区，Stock Token DEX Volume 做到约 150 亿美元，TVL 也到了 10 亿美元。你觉得这些已经足够证明生态起来了吗？
Haotian：单纯看这些 Snapshot，我觉得参考价值没有那么高。比如一个链 100 天做出很高的 DEX Volume，有可能其中 80% 都集中在最热的 15 天，然后后面一路衰减。所以你不能只看累计数据，要看整个 Curve 是怎么走的。
Haotian：这些数据至少说明 Robinhood 非常重视这条链，也在主动给市场信心。但如果问我最想看什么，我其实更想看 Robinhood 上 Tokenized Stocks 的实际沉淀规模和增长速度，什么时候能够明显超过 xStocks、Ondo 等竞争者。
Haotian：因为这一轮 Robinhood 最大的 Narrative 本来就是股票代币化。如果最后最核心的资产没有真正沉淀在链上，那再大的 Meme Volume、再漂亮的 DEX Volume，都可能只是短期 FOMO。
Haotian：真正有指向性的指标，不是大家在这条链上炒了多少钱，而是多少真实股票资产愿意长期留在这里。
四、第一阶段 PONS / Launchpad 完成引流：第二波必须从 Meme 走向 Infra
Mr. Z：如果把 Robinhood 前 100 天当成第一阶段，你会怎么总结？
Haotian：第一阶段其实很好理解，就是情绪和财富效应先走。最早是 Meme，后来 Launchpad、PONS 这些大家能够马上看懂的东西起来，因为熊市里面大家最熟悉的就是这些模式：有交易量、有手续费、有回购、有发币。
Haotian：这套模型最大的价值，是把 Attention 和资金先带进生态。但它有一个天然问题，就是很吃生态红利。一旦新增资金变慢、发射项目质量下降，Launchpad 的收入和 Token Buyback 也会跟着掉。
Haotian：所以我反而不希望第二波还是 PONS、Meme、Launchpad 原封不动再来一次。如果第二波还是靠无限发币、交易税、回购，那说明这条链的基因根本没有改变，行情很可能还是涨得快、死得也快。
Haotian：真正健康的牛市，不能只有 PVP 玩家，它最后一定要让 Builders、Developers、长期资金也找到自己愿意参与的东西。 所以第二阶段如果真的要起来，我更希望由 Infra 来接棒。
五、HOOKR 为什么开始接棒：资金正在从 Launchpad 转向 Hooks
Mr. Z：你现在对 Robinhood 上 Hooks 特别看好，而且很早就在关注 HOOKR。为什么？
Haotian：其实我并不是 Robinhood 出来以后才关注 Hooks。Uniswap v4 出来以后，我已经看这个叙事很久了。只是当时整个市场还在熊市，没有流动性，也没有人愿意为这种比较偏 Infrastructure 的东西买单。
Haotian：Robinhood 第一波起来的时候，我第一笔转进去的 ETH，有一部分就买了 HOOKR。当时我甚至还没有完全研究清楚项目本身，只是因为我很确定 Hooks 这个 Narrative 迟早会被重新摆上台面。
Haotian：第一阶段它没有成为主角，因为市场只愿意买最容易理解的 Launchpad 和 Meme。但最近情况开始变化。前一批主流 Robinhood Token 回落以后，HOOKR 反而从大概 500 万美元级别的低点重新回到 2000 万美元以上，甚至开始挑战前高，同时其他 Hooks 相关项目也开始出现。
Haotian：这不一定代表 HOOKR 已经确认成为下一轮龙头，但至少说明一个东西：存量资金正在主动寻找第一阶段之后的新增长点，而 Hooks 已经进入它们的视野。
六、Hooks 的终局不是防狙击：而是把“发币”升级成“可编程金融规则”
Mr. Z：但 Hooks 到底为什么重要？如果只理解成防狙击、改交易税，好像也没有那么大的想象空间。
Haotian：我觉得不能只把 Hooks 看成某一个 Feature。上一轮我主要研究 Layer2，当时 Modular、Chain Abstraction 等各种技术概念能够成为一个完整 Narrative，是因为它们可以不断长出新的 Protocol 和新的应用。
Haotian：Hooks 其实有类似的可能。过去 Launchpad 解决的是“怎么发一个 Token”，但 Hooks 进一步解决的是：这个资产发行以后，交易规则、手续费、流动性、Buyback、Anti-MEV、权限甚至之后的行为，能不能被编程。
Haotian：这就从“发一个币”升级成“设计一套金融规则”。对于 Builders 来说，它也终于不再只是炒 Meme，而是可以围绕这些 Primitive 做产品。
Haotian：所以我一直觉得，纯 Meme 可以负责牛市初期的 Attention，但它很难贯穿整个周期。到了中间阶段，一定需要一种能同时容纳投机资金、Developers 和更长期 Capital 的主线。Hooks 有没有可能承担这个角色，我觉得现在才刚开始验证。
七、AI Agent 是最大叙事，也是最容易亏钱的叙事：共识太强，落地太慢
Mr. Z：另一条你很关注的是 AI Agents。但你自己也说，过去几波 AI × Crypto 其实亏过不少钱。问题到底出在哪里？
Haotian：AI × Crypto 最大的问题就是，它太性感了。你很难证伪，而且所有人第一眼都会觉得这个故事非常合理。
Haotian：AI 正在从算力、大模型竞争走向 Agent 应用落地。当 Agent 开始执行 Trading、支付、资产管理、各种任务以后，大家很自然就会想到：它的身份怎么验证？行为怎么记录？权限怎么限制？资产怎么管理？Crypto 好像每一个地方都能插进去。
Haotian：正因为这个逻辑太顺了，市场过去两年才会不断冒出各种 AI Agent 项目。但很多其实只停留在实验阶段，甚至没有真正产品。一个 Narrative 所有人都觉得合理，不代表它已经到了应该被高估值定价的时候。
Haotian：我自己就是很好的反例。AI 这个东西我一直喊得很大声，也确实在一些相关 Token 上亏过比较大的钱。后来回头想，可能不是方向错，而是大家一直在替一个很远的 Milestone 提前买单。
Haotian：不过我还是认为 AI × Crypto 会是长期大主线。区别只是：不要因为终局很大，就忽略今天离终局还有多远。
八、Venice 给出的答案：AI × Crypto 先解决真实需求，再谈 Autonomous Agent
Mr. Z：像 Venice 这种就比较有意思。它没有一上来跟你讲什么“AI 完全自主、数字永生”，它先找到一个 Web2 AI 用户也能理解的需求，比如隐私、Inference、API Credits，再用 Crypto 去解决身份、支付或 Token Incentive。
Haotian：这种模式比较微妙，因为它让 Crypto Native 和 AI 用户之间找到一个平衡。AI 圈的人不会觉得你强行往产品里塞 Crypto，Crypto 用户也能找到 Token 或链上支付真正发挥作用的地方。
Mr. Z：投资的时候还要再看一层，就是Value Accrual 到底在哪里。 一个 AI 项目有收入，不代表收入一定 Accrue 到 Token。Venice 就是一个很好的例子，Token、API Credits、Company Equity 是不同东西，不能因为 Product 很强，就直接推导 Token 一定会 Capture 全部价值。
Haotian：所以 AI × Crypto 这一轮真正成熟以后，我觉得大家会越来越少为“AI + Token”4 个字买单，而是会问：真实用户是谁？Crypto 到底解决了什么问题？现金流在哪里？价值最后又落到哪里？
九、Agent 发币不能全交给 AI：Human-in-the-loop 可能才是正确形态
Mr. Z：那如果回到 Robinhood，上面的 Agentic Launchpad、AI 自动管理资金这些玩法，你怎么看？
Haotian：我最近刚好因为一个类似概念的 Token 吃了比较大的亏，所以想得比较多。我原本觉得 Agent 自己管理资金、自动执行 Buyback、Burn、Airdrop，而且所有规则完全透明，会非常性感。
Haotian：但真正运行以后，你会发现一个很现实的问题：AI 的“规则正义”跟人类市场的需求不一定一致。 AI 可以机械地按照参数买一点 Token，理论上完全透明，但这个 Buyback 对价格可能没有任何意义。人类市场需要判断、节奏和动态调整，纯 AI 规则有时候反而过于僵硬。
Haotian：所以我现在更想看 Human-in-the-loop。比如基础规则由 Agent 自动执行，但人可以在公开、透明、可追溯的框架里面调整部分参数或输入新的指令。
Haotian：下一代 Agent Launchpad 可能不是“AI 取代人”，而是人负责判断，AI 负责透明执行，而且人的每一次介入也能被验证。 我觉得这可能是 Agent 发币真正比较合理的平衡点。
十、二级选币只看三件事：PMF、新趋势、新共识
Mr. Z：把眼光从 Robinhood 拉回整个二级市场。你最近做过 HYPE、LIT、STX、ZEC、NEAR、STRK 这些强势资产。现在选 Alt 的核心框架是什么？
Haotian：上一轮最大的教训已经很明确了，就是那些 VC 高控盘、高 FDV、Token Unlock 巨大，同时又没有 PMF 的项目，风险非常高。上一轮市场可以给它们很远期的估值，这一轮大家已经不太愿意了。
Haotian：所以你反过来找就行。第一，有 Product，有真实 PMF；第二，它踩中了新的趋势；第三，它正在形成新的市场 Attention 和共识。
Haotian：这也是为什么有些上一轮的老项目虽然活下来了，但不一定还有机会；相反，有些已经证明 Product 的资产，如果又踩中新 Narrative，反而可能成为这轮机构资金和散户资金共同能够接受的标的。
Haotian：这轮不是“所有 Alt 一起涨”，而是垃圾越来越多以后，真正的金子反而会获得更高的资金集中度。
十一、未来几个月四条主线：Privacy、PerpDEX、AI、Post-Quantum
Mr. Z：如果现在让你从二级市场排未来几个月最值得看的主线，你会看哪些？
Haotian：大的方向我觉得其实已经比较清楚。第一是 Privacy，像 ZEC 这种重新被市场理解的资产；第二是 PerpDEX，Hyperliquid、Lighter 这些是真正有 Product Innovation 的方向；第三还是 AI，不管新项目还是 NEAR 这种老链，只要想重新获得市场关注，AI 都会成为一个非常重要的切角。
Haotian：第四个就是最近开始冒出来的 Cryptography / Post-Quantum。AI 的数学能力越来越强以后，市场自然会重新思考现有 Cryptography 的安全性。我当时看到相关讨论，第一反应就是去找密码学相关资产，也做了 STRK 这种方向。
Haotian：这种 Narrative 很多时候不是你提前一年写 Research Report 就能完整预测，它可能因为一个技术事件突然被市场点燃。所以除了长期 Thesis，你还必须保留快速 Re-underwrite 的能力。
Haotian：如果把它浓缩，我现在会看：Privacy、PerpDEX、AI、Cryptography。 至于具体 Asset，永远还是要看当时谁真的有产品、资金和市场共识，而不是只看它属于哪个标签。
十二、HYPE / LIT 为什么还能重估：PerpDEX 是少数真正有产品力的 Crypto Infra
Mr. Z：那 PerpDEX 为什么在你这里优先级这么高？HYPE、LIT 已经涨过不少，为什么还能继续看？
Haotian：因为 PerpDEX 和很多 Narrative 最大的区别，是它真的解决了一个问题，也真的有人在用。Hyperliquid、Lighter 这些产品不是靠白皮书讲故事，它有真实 Volume、用户和市场结构上的创新。
Haotian：它甚至开始把 Crypto 之外的资产带进来，包括股票、Pre-IPO Pricing 等新的交易需求。这意味着它的 TAM 不只是“从 Binance 抢多少 Crypto Perp”，而是整个 24/7 On-chain Derivatives Market 能不能继续扩大。
Haotian：而且这轮很有意思的一点是，真正能从上一轮活下来、又变成新周期核心资产的项目并不多。垃圾项目越多，资金反而越容易往少数 Winner 集中。
Haotian：所以不能再拿上一轮给一个固定 Market Cap Ceiling 的方式去看这些龙头。当可选的优质资产变少，真正有 PMF 的 Winner，估值上限反而可能被重新打开。
十三、“Crypto VC 已经消失”：下一轮 VC 会变成链上的头号玩家
Mr. Z：这轮 Launchpad、链上融资、Hyperliquid 都在削弱传统 VC 的角色。你觉得 Crypto VC 未来还存在吗？
Haotian：如果你问我传统意义上那种 Crypto VC，我觉得已经消失了，不用幻想。 但 VC 这群资金不会消失，它只是会用另外一种方式涅槃重生。
Haotian：上一轮 VC 的玩法，是早期注资、拿很低成本筹码、等 TGE、靠高 FDV 退出。但这一套市场已经反感了，所以 VC 下一轮可能会直接下场做链上项目、参与 Incubation，甚至等一个项目已经跑到 2000 万、3000 万美元市值，再通过 OTC 或直接买 Token 的方式进去。
Haotian：从这个角度，它越来越不像传统 Venture Capital，更像一个资金体量更大的头号玩家。它甚至不一定需要公开自己是谁，也不用背着 4 年 Unlock 的包袱，可以和二级、链上资金在同一个游戏里竞争。
Haotian：另外一部分 VC 还是会继续做真正有技术门槛的早期项目，比如新的 PerpDEX、AI、Cryptography。但无论哪一种，单纯“我有钱、我可以买一级”已经不再是 Edge。
Haotian：VC 也要重新证明，自己为什么有资格拿到 Alpha。
十四、Robinhood vs Solana：一个拼资产创新，一个拼资金效率
Mr. Z：如果 Robinhood、Solana、Base、BSC 都开始抢 Tokenized Stock 和链上交易，这几条链最后分别靠什么赢？
Haotian：我觉得一定要看每条链自己的底色。Robinhood 的核心优势很明确，就是 Tokenized Stocks + Distribution。所以它真正应该做的是，把股票代币的 Rights、Liquidity、DeFi Composability 做出来，再让链上产品围绕这些资产生长。
Haotian：Solana 完全是另一种优势。它最大的能力是资金效率太高。资金从 CEX 到链上非常快，Stablecoin 深度也足够，所以一个 Narrative 一旦开始 FOMO，很容易迅速把 Market Cap 打到很高。
Haotian：这也是为什么很多 Narrative 可能最早不是在 Solana 出现，但最后最大的财富效应反而被 Solana 抢走。它未必是第一个创新的人，却可能是最会放大创新的人。
Haotian：所以这一轮 Tokenized Stocks 也可能出现类似剧本：Robinhood 拼创新和资产入口，Solana 拼 Liquidity 和炒作高度。 至于 Base 和 BSC，我暂时不会把它们放在同样优先级，至少现在各自的优势还没有前两者那么清楚。
十五、未来三个月 Robinhood 真正的 Alpha：Hooks、Agent Trading、Stock DeFi，别被 FOMO 带节奏
Mr. Z：最后，如果看未来 3 个月到半年，Robinhood 最值得盯的到底是什么？
Haotian：第一还是 Tokenized Stock。但不要只看“谁说自己做 Stock DeFi”，而是看它上面到底有没有真正沉淀股票资产。未来如果股票代币在 Dividend、Voting Rights 等方面跟传统股票进一步平权，再配合足够深的链上 Liquidity，那时候围绕它产生的 Lending、Collateral、Yield、Liquidity Protocol 才真正有意义。
Haotian：第二是 Hooks。如果 Robinhood 想让第二阶段不再重复 Meme 和 Launchpad，它需要有真正技术背景、可持续性更强的项目冒出来。Hooks 是我目前最希望验证的一条线。
Haotian：第三是 Agent Trading。Robinhood 自己在 Agent 自动交易这件事情上投入很多，所以从 Ecosystem Incentive 的角度，这很可能也是下一阶段官方愿意推动的方向。
Haotian：但最后我要特别提醒一个东西，就是 FOMO 这类 Social Trading App。它的确带来了新的资金、新的流量和新的交易方式，但它也会极度放大 Emotional Trading。头部 KOL 一喊，一个币可能瞬间涨 30%，极端的时候甚至几倍，你如果等看到信号以后再冲进去，很容易第一笔交易就先亏 10%。
Haotian：所以 Social Trading 可以拿来观察 Signal，不要把它当成无脑 Copy Trade 工具。平台叫 FOMO，不代表你真的应该 FOMO。
Haotian：我觉得现在市场最需要的，恰恰不是更多情绪，而是等第二阶段真正的 Infra 跑出来。牛市初期最危险的事情，就是把第一阶段的赚钱方式，当成整个牛市都会一直有效的规则。
Mr. Z：这一集最后，我会把 Haotian 的框架收敛成 4 个判断。第一，现在仍然是高 PVP、流动性试探性回归的牛市初期，所以“牛市来了”不等于所有 Alt 都会普涨；第二，Robinhood 第一阶段靠 Meme 和 Launchpad 完成了引流，但第二阶段真正要验证的是 Hooks、Agent Trading，以及能够沉淀真实 Tokenized Stocks 的 DeFi；第三，二级市场的筛选标准已经从 VC 背书和高 FDV，转向 PMF、新趋势和新共识，Privacy、PerpDEX、AI、Post-Quantum 是目前最值得持续跟踪的几条线；第四，这一轮最容易亏钱的，可能不是看错方向，而是在正确方向里太早 FOMO。先找到趋势，再确认 Product 和 Value Accrual，最后才决定什么时候下注。感谢 Haotian 来到 168X！
