米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産カストディの新たな枠組みを提案した。これにより、対象となる主体は規制要件を満たす条件下でセルフカストディを採用できるほか、州信託会社がカストディサービスを提供することも認められる。この枠組みは投資顧問および規制対象ファンドに直接関わるもので、高優先度の規制案件として位置付けられ、機関が暗号資産市場に参入するための重要な規制経路とされている。この動きは、投資顧問やファンドが暗号資産のカストディに関与する際に、規制の枠組みがより具体的な制度的な入り口を示し始めたことを意味する。
適用範囲を見ると、このカストディ枠組みはすべての暗号資産保有者を対象とするものではなく、投資顧問と規制対象ファンドに直接向けられている。公開情報では、適用対象範囲の全体はまだ開示されていないが、枠組みの議論がすでに証券規制の対象となっている機関主体に集中していることは確認できる。投資顧問は暗号資産のカストディ体制に関与する場合、枠組みに示されたカストディ経路と規制順守の前提に沿う必要がある。規制対象ファンドも暗号資産を保有する際には、枠組みの範囲内でカストディ体制を検討する必要がある。適用範囲が投資顧問とファンドに直接及ぶため、この枠組みの制度的影響は主に規制対象機関の業務体制に表れる。
カストディ経路について、枠組みは二種類の取り決めを挙げている。第一は規制要件を満たす条件下でのセルフカストディで、対象主体はSECが定める規制要件を満たした上で、暗号資産のカストディを自ら管理または手配できる。第二は州信託会社によるカストディサービスの提供である。二つの経路が枠組みに併記されていることは、SECがカストディモデルを単一の選択肢に限定せず、規制順守を前提に異なる取り決めを用意していることを示す。セルフカストディと州信託会社によるカストディが同時に規制議論の対象に入ったことは、今後の規則が二つの経路の間に境界を引く必要があることを意味する。
枠組みは特に「規制要件を満たす条件下」という前提を強調している。現時点の公開情報では具体的な条件は示されておらず、どの主体がセルフカストディを適用できるかも、州信託会社によるカストディに追加の資格や制限が必要かどうかも判断できない。確認できるのは、セルフカストディと州信託会社によるカストディはいずれも無条件で解禁されるものではなく、SECが定める規制要件を満たす必要があるという点である。したがって、規制順守の条件は枠組みを実行に移す上で中核的な問題となり、今後の規則の詳細が、関連主体がこれらのカストディ経路をどのように利用するかを左右する。
機関投資家の参入という観点では、暗号資産カストディは投資家、ファンド、原資産をつなぐもので、機関が暗号資産市場に参加するための基礎的な工程である。投資顧問と規制対象ファンドは暗号資産を配分する際、資産をどのように保管し、誰が保管し、関連する取り決めが規制要件を満たすかどうかを決める必要がある。SECがカストディ枠組みを提案したことで、カストディ工程の制度議論はより具体的な出発点を得た。枠組みは現在提案段階にあるため、州信託会社によるカストディとセルフカストディの取り決めが最終規則でどう位置付けられるかは未定であり、今後の方向性は規則の内容次第である。
規制上の優先度では、この事案は高優先度の規制案件として位置付けられている。単一の市場相場やプロジェクト動向とは異なり、カストディ枠組みは制度面の変更であり、その影響は規制順守の枠組み、業務参入、機関の参加方法により強く表れる。枠組みは依然として提案段階にあり、最終規則はまだ形成されていないため、具体的な影響は今後の規則の文面を見て判断する必要がある。
今後は、SECが開示するさらなる情報、すなわち規制順守条件の具体的要件、州信託会社によるカストディの適用範囲、セルフカストディ体制の境界、そして投資顧問と規制対象ファンドがどのように実行するかに注目すべきである。高優先度の規制案件として、この枠組みの今後の進展は、米国の暗号資産カストディ規制の構図に引き続き影響を与えるだろう。
