全球第二大美元稳定币 USDC 发行方 Circle，9 月 16 日上线了一条新公链—— Arc。创始验证者名单里，除了 Circle 自己，还有贝莱德、Visa、万事达卡和美国存管信托和结算公司（DTCC）。
上线首日，Arc 处理了 776 万笔交易。其中，82% 的 DEX 交易额来自 meme 币发行平台（launchpad），仅 Arguspad 一家就吃下 2.02 亿美元，24 小时内造了 8 万多枚新币。
这套开局，市场并不陌生。
参照物是 Robinhood
今年 7 月 1 日，Robinhood 上线了 Robinhood Chain，基于 Arbitrum 技术栈，主打股票代币交易——用户可以像买卖股票一样在链上交易这些代币敞口，还能拿去借贷或作抵押。联合创始人 Johann Kerbrat 后来解释，Robinhood Chain 用的是"杠铃策略"：meme 币和真实资产代币化两条线并行推进，不是先做正经生意后被 meme 反客为主，是一开始就这么设计的。
首日，这条链的 DEX 成交只有约 1474 万美元。然而，Arc 首日的 DEX 成交是 4.108 亿美元，相当于 Robinhood Chain 首日的约 28 倍。单看基础设施，两条链上线时都已经有 Uniswap、Morpho 等成熟协议接入，差距更明显地体现在第一批涌进来的资金是什么：Robinhood Chain 早期资金大多沉淀在 Morpho 的借贷池里吃收益，首周 1 亿美元的锁仓量九成来自这里；Arc 首日则是发射台占了大头。同样的基础设施，接住的是两种完全不同的资金。
据 X 用户 BonkGuy 透露，过去几周有几位 Arc 生态的开发者主动联系他，想在早期阶段把 meme 交易者引到 Arc 上，他判断 Arc 团队正在借鉴 Robinhood Chain 之前的冷启动打法。Circle 此前公开表示过，希望社区能收敛发射台和 meme 币的供给，让 Arc 先被认成支付和智能体网络，但 Pump.fun 和贝莱德同时出现在上线名单里，说明 Circle 心里清楚，完全挡住投机流量，一条新链大概率走不出冷启动。
也有反方意见。研究机构 SoSoValue 认为，Arc 很难完整复制 Robinhood Chain 的冷启动条件：后者有 Robinhood 自带的散户流量，早期又通过 meme 交易和低成本机制快速聚集活跃用户；Arc 的验证者结构、代币状态和交易基础设施都不同，能否形成同样的短期交易飞轮仍有疑问。
收入 7 亿，只剩 3440 万
热闹背后，Circle 造这条链的真正动机在自己的利润表里。
Circle 的生意不复杂：用户拿美元换 USDC，Circle 把这些美元放进美国国债和货币基金，靠利息赚钱。今年二季度，准备金收益约 6.68 亿美元，占总收入的 95% 左右。
利息赚来，大半要分出去。二季度总收入及储备收入 7.01 亿美元，分销、交易及其他成本约 4.12 亿美元，扣除这些成本后还剩 2.89 亿美元；再扣掉运营费用后，营业利润只有 3440 万美元。最大的收款方是 Coinbase，2024 年它拿走约 9.08 亿美元，约占 Circle 相关收入的 54%。合同条款是：扣除发行方等部分后，Coinbase 还拿走剩余生态收益的一半。
利率是另一个变量。USDC 平均流通量同比涨了 25%，准备金回报率却掉了 66 个基点，总收入只多了 7%。按二季度平均余额估算，收益率每变动一个百分点，年化毛收入就变动约 7.65 亿美元。
Circle 自有平台（Circle Mint 账户、Circle Wallets 等 Circle 自有基础设施）上的 USDC 份额已经明显上升。二季度，Circle 平台日均持有的 USDC 占全网流通量 19.5%，一年前这一比例只有 7.4%。这部分份额留在 Circle 自己手里的分成比例，比经 Coinbase、Binance 这些分销渠道进来的钱要高。Arc 上线是不是能把这个份额继续往上推，现在没有直接证据，只能算是财报结构给出的一个推断方向。
支付入口
自己造链之外，Circle 还想把手伸到支付结算这一层。AI 智能体没有信用卡，付不了 API 调用费。x402 协议的办法，是启用 HTTP 里长期闲置的"402 需要付款"状态码：网站报价，机器签名付款，再由一个"结算服务"验证并上链。这个协议由 Coinbase 在 2025 年 5 月开源。
关键是，x402 是开放协议，"结算服务"这一层谁都能做。Coinbase 也运营自己的 x402 Facilitator，最初支持 Base，随后扩展到 Polygon 和 Solana，并提供支付验证、结算、Gas sponsorship 等基础设施。9 月 16 日，Circle 上线了自己的 Facilitator Service，同样支持 Base 和 Polygon，并新增对 Arc 的支持。也就是说，Base 链本身还是 Coinbase 的，但 Base 上的开发者要接入付款功能时，现在可以选 Circle 的结算服务，不一定非用 Coinbase 的——链的所有权没变，但支付服务这一层，Circle 直接切进了 Coinbase 的地盘。9 月 19 日，Arc 官方又宣布上线面向 AI Agent 的支付功能，进一步补全这条线。
9 月 21 日，Circle 又宣布 Circle Mint 客户可以存入原生 BTC、铸造 1:1 支持的 cirBTC，并直接通过 Arc 和 Ethereum 上的第三方借贷市场以 cirBTC 作抵押借出 USDC。Coinbase 早有自己的比特币映射资产 cbBTC，Circle 现在也开始把 BTC 纳入自己的稳定币和支付基础设施。
同行的竞争者
同赛道的不止 Circle。Stripe 和 Paradigm 的 Tempo 已在 3 月 18 日上线主网，没有原生代币，手续费可用任意美元稳定币支付，Tether 支持的 Plasma 和 Stable 也在同一条路上。稳定币总量约 3080 亿美元，以太坊和波场合计仍承载约 80%。新链要抢的，是旧链上已经沉淀的存量。
Circle 的选择和 Tempo 相反：9 月 16 日，Circle 完成了 100 亿枚 ARC 的 Genesis Mint，成为首家为完成原生网络原生代币铸造的上市公司；但 Circle 尚未承诺公开发行 ARC，并计划在 2027 年探索将 Arc 从当前的 PoA 共识转向 PoS。5 月首轮私募融资约 2.22 亿美元，对应 30 亿美元估值。
Arc 上首日 6.5 亿美元的链上 USDC，还不到 USDC 总流通量的 1%；Circle 自己渠道的份额，从一年前的 7.4% 涨到 19.5%，也还没到能改变分账力量对比的地步。这两个数字目前都还小。Circle 想在支付这一层切开 Coinbase 的地盘，想让自有渠道的份额继续往上走，这条链能不能把这两个数字真正推上去，接下来几个季度的财报会给出更清楚的信号。
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