Kraken 母公司 Payward 要在 Hyperliquid 推美國永續合約！CFTC 首家，門檻不低

Payward（Kraken 母公司）宣布打算成為首家美國註冊交易所，在 Hyperliquid 公鏈上提供永續合約。合約透過 Bitnomial Exchange 上市，由 CFTC 監管，但僅限 HIP-3 受限市場，非美國使用者直連 Hyperliquid 現有的去中心化交易。
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（背景補充： IOSG報告：Hyperliquid HIP-3 門票太昂貴，護城河買不到市佔率 ）

美 國加密交易監管長期對永續合約（perpetual futures）關門，Payward 現在打算開一道縫。

Payward 共同執行長 Arjun Sethi 宣布，公司計畫成為第一家美國註冊交易所，在 Hyperliquid 公鏈上部署永續合約市場。Payward 在 2025 年以 5.5 億美元收購 Bitnomial，取得 CFTC（美國商品期貨交易委員會）註冊的指定合約市場（DCM）資格，這次就打算把這張牌打出去。

關鍵不在「上鏈」，而在「怎麼上鏈」。Payward 美國衍生品主管 Jon Pham 說明，美國客戶將透過 Payward 的註冊經紀商開戶，交易在 Hyperliquid 上執行的新永續合約，清算由 Payward 現有的清算機構 Bitnomial Clearinghouse 處理。Payward 的期貨經紀商 NinjaTrader Clearing 則負責客戶帳戶管理。

HIP-3 機制：不是開放大門，是蓋一間 VIP 房

Payward 不會讓美國客戶直接進 Hyperliquid 現有的去中心化永續合約市場。它走的是 HIP-3，Hyperliquid 推出的第三方市場部署協議，允許外部機構在 Hyperliquid 區塊鏈上建立和管理自己的 permissioned（需許可）永續合約。

Bitnomial Exchange 會作為 HIP-3 deployer，創造、擁有並管理這些市場，合約在 CFTC 規範下上市。美國客戶必須同時透過 NinjaTrader Clearing 與 Bitnomial 的審批，才能開戶交易。

這套設計把交易撮合與紀錄留在 Hyperliquid 公鏈上，同時把合規責任收回到 CFTC 管轄範圍內。Hyperliquid 現有的 perp 市場仍不開放給美國使用者。

永續合約的美國監管僵局

永續合約自 2016 年推出以來，幾乎全部在監管之外的境外市場交易。根據 CoinGecko《2026 加密永續合約現狀報告》 ，2025 年全球永續合約交易量超過 8.5 兆美元，這是一筆美國監管機構不可能忽視的資金規模。

Hyperliquid 目前在整個永續合約市場中佔據一定位置。根據 DefiLlama 資料 ，該 DEX 結算全球約 9% 的 open perp 部位。

對 Payward 來說，把一個 8.5 兆美元規模的境外產品拉進合規框架，代表的是美國機構與合規散戶的潛在市場。但代價是：必須接受 CFTC 的審批程式、KYC/AML 要求、以及受限的交易條件。

Hyperliquid 的營收壓力與這次合作

Hyperliquid 在這筆交易中能得到什麼？Payward 未揭露任何與 Hyperliquid 之間的經濟協議細節，包括費用分成、收入分配或預計交易量。Kraken 發言人表示無法對潛在收入發表評論。

但 Hyperliquid 的財務資料顯示，它需要新的收入來源。根據 DefiLlama 資料，Hyperliquid 2026 年第二季營收約 2.02 億美元，較 2025 年第三季下跌 43%。

Payward 的 HIP-3 部署為 Hyperliquid 帶來兩個潛在收益：一是 CFTC 序號產生器構作為鏈上操作者，提升鏈的機構可信度；二是來自美國市場的鏈上活動。這筆交易的規模目前仍是未知數。

市場觀察：合規框架的縫隙有多寬？

Payward 這次提案的實質意義不在於「Hyperliquid 終於能服務美國使用者」，而在於它測試了一個合規框架：把去中心化協議的撮合能力，套上 CFTC 註冊交易所的外殼。

這個框架能否被複製，取決於三個條件：一是 CFTC 對 HIP-3 受限市場的審批態度，二是其他 L1/L2 是否願意推出類似的第三方市場協議，三是 Payward 能否證明這種架構下的交易量足以支撐合規成本。

如果 Payward 成功，這條路可能成為永續合約進軍美國主流市場的標準模板。如果失敗，它也會成為 CFTC 對鏈上衍生品合規底線的清晰標示。Payward 尚未公布發售日期或費用結構，目前只是一個提案。

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