日本央行委員放話：日本已不再通縮，恐被迫快速升息

日本央行政策委員會審議委員增一行週四（9 月 10 日）表示，日本已經不再處於通縮狀態，央行必須盡快解決實質利率為負的問題，並繼續調升政策利率。他同時警告，若通膨在這裡加速，央行有可能被迫快速升息。距離 9 月 17 至 18 日的議息會議只剩一週，隔夜指數交換市場已把升息機率定價到 97%。
（前情提要： 日本薪資創 29 年來「最強增幅」強化升息預期，日圓套利交易平倉難擋 ）
（背景補充： 貝森特自封「外匯莊家」開嗆日圓空頭：不怕死的儘管來對賭 ）

日 本央行政策委員會審議委員增一行週四（9 月 10 日）在演說中表示，日本已經不再處於通縮狀態，央行必須盡快解決實質利率為負的問題，並且繼續調升政策利率。距離日本央行 9 月 17 至 18 日的議息會議，只剩一週。

市場對這次日本會不會升息，已經沒有懸念，隔夜指數交換（OIS）市場目前把 9 月 18 日的升息機率定價在約 97%，兩週前這個數字還是 80%。日本央行政策利率現在是 1.0%，6 月才從 0.75% 調上來，已經是 1995 年 9 月以來最高，市場預期下週再升 1 碼到 1.25%。增一行這番話的新訊息不在會不會升息，而在之後升多快。

實質利率還是負的

增一行說的實質負利率，指的是把通膨扣掉之後，錢實際上還在變薄。日本 8 月核心 CPI（扣除生鮮食品）年增 1.8%，7 月是 1.7%。政策利率 1.0% 減掉 1.8%，實質利率是負 0.8%，等於錢按這個利率放著，一年下來購買力會少 0.8%。

他的說法是，自己確信央行需要進一步升息，讓政策利率確實落進中性利率的估計區間，這樣才有餘裕依照經濟狀況雙向調整。中性利率是既不刺激也不壓抑經濟的水準，日本的政策利率長期待在那個區間下方，這也是增一行認為貨幣環境目前仍然寬鬆的理由。

增一行也對升息的節奏提出警告。他說潛在通膨即將觸及 2%，但他不認為會大幅超過這個水準，接著補了一句， 如果通膨在這裡加速，就有風險必須快速升息。

日圓與債市已經先反應

美元兌日圓今天報 153.62，9 月 8 日一度來到 153.48，是 2 月中以來最強。7 月時這個匯價還接近 163.98，兩個月不到日圓升值約 6.3%。

債市的動作更大。日本 10 年期公債殖利率 9 月 1 日一度突破 3%，是 1996 年 9 月以來第一次，今天回到 2.91%。推高殖利率的不只是升息預期，還有財政面的疑慮，日本 2027 年度預算的概算要求總額估計膨脹到 143 兆日圓左右，是歷來最大。

外部壓力也在推同一個方向。美國財政部長貝森特上週說自己現在是「莊家」，對日本央行接下來要做什麼握有「不對稱資訊」，還直接嗆做空日圓的交易員來對賭。他一直在推日本央行升息，因為日圓走強可以減少日本為了干預匯市而賣出美債的需要。

升息的節奏是分歧所在。穆迪分析（Moody’s Analytics）經濟學家 Stefan Angrick 認為，增一行的表態是日本央行走向升息的又一個訊號，並預期央行未來可能把升息頻率提高到每三個月一次。路透調查的分析師沒有這麼鷹，他們預期 9 月 18 日升到 1.25% 之後，要到 2027 年第二季才升到 1.75%，平均約四個月一碼。

加密市場大波及？

比特幣現報 78,108 美元，24 小時跌 1.92%，以太坊報 2,470 美元，跌 1.86%。日圓升值傳導到加密市場的路徑是套利交易，投資人借進低利率的日圓，換成高收益資產，其中包含加密貨幣。日圓一升、日本利率一漲，這個部位的成本就墊高，還款壓力會逼人賣掉手上的風險資產。

2024 年 8 月 5 日就是實際發生過的版本。日本央行意外升息觸發套利平倉，比特幣在 48 小時內從 64,000 美元跌到 49,000 美元。這次的差別是意外性幾乎沒有了，97% 的定價代表下週那一碼早就被消化完。

真正沒被定價的是增一行講的加速升息的情境，如果通膨加速、央行從四個月一碼變成三個月一碼，套利成本就不是慢慢墊高，而是一次拉高。

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