原文作者：赵颖
原文来源： 华尔街见闻
美国正以前所未有的规模动员资本，将AI竞赛与美元霸权深度绑定。这场豪赌的逻辑清晰而激进：用资本市场的全面开放为AI基础设施输血，用区块链技术重塑美元资产的全球可及性，再以AI领导力反哺美元地位。但这一模式的内在脆弱性同样显而易见—— 美元正变得更像一只高风险股票，而非传统意义上的避险锚。
据追风交易台，德意志银行9月3日发布的外汇专题报告，美国企业今年预计在AI资本支出上投入约8000亿美元，AI风险投资今年已募资逾4000亿美元，仅最大的两家AI实验室合计融资规模就接近2170亿美元，估值均逼近1万亿美元。与此同时，谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文等超大规模科技企业今年通过投资级信贷市场的融资规模，已是2020至2024年年均水平的约十倍。
这场资本动员的影响已直接传导至美元的结构性风险。随着美国融资来源从官方长期资本向私人短期科技资本切换，美元与股票市场的相关性正在上升，其传统的风险对冲属性正在弱化。 一旦AI商业模式被证伪，或美国在AI竞赛中落后，美元将面临严峻的下行压力。
资本洪流涌入：三条融资管道同时开闸
美国正通过私募股权、公开债务和股票市场三条管道同步大规模融资。
在私募市场， AI风险投资今年募资规模超过4000亿美元，其中逾90%的最大交易集中在美国，年化增速是去年的三倍。 在债务市场， 超大规模科技企业被迫首次大规模转向债券融资——谷歌、Meta、甲骨文、亚马逊今年通过投资级信贷市场的融资额，约为2020至2024年年均水平的十倍。 在公开股票市场， 谷歌于2026年6月完成自2004年IPO以来首次股票增发，募资850亿美元；SpaceX以接近2万亿美元的市值完成史上最大规模新股上市。
这场融资浪潮的背景，是美国日益扩大的双赤字——财政赤字超过GDP的6%，经常账户赤字接近GDP的4%。在缺乏国内财政储蓄的情况下，AI资本支出的增量需求必须依赖境外资金填补。德意志银行数据显示， 2026年第二季度，美国单季吸引外国股权资本逾4000亿美元，远超历史任何单季水平，且已大幅超越债务资本流入——后者曾长期是美国资本账户融资的主要来源。
值得注意的是，外国官方部门对美国国债的长期配置意愿正因地缘政治裂痕而下降，但科技资产的吸引力正在从零售投资者等私人渠道弥补这一缺口。SpaceX据报道在IPO中为零售投资者预留了约30%的份额，是传统IPO的三倍以上，折射出美国企业对融资结构转变的清醒认知。
资产代币化：美元霸权的下一个技术支点
在大规模融资的同时，美国正将区块链技术部署为吸引全球资本的基础设施，推动资产代币化从概念走向现实。
所谓资产代币化，是指将股票、债券、房地产等金融资产的所有权转化为记录在区块链上的数字代币。 美国证券存管信托公司（DTCC）目前托管约115万亿美元的美国资产，已于2026年7月完成首批资产的代币化并用于真实交易，40家金融机构参与其中，包括标普500 ETF（SPY）的代币化测试，以及摩根大通用代币化资产满足芝商所保证金要求的测试。DTCC计划于2026年10月正式推出代币化服务。
监管层面，美国证券交易委员会（SEC）于2025年12月向DTCC发出"不行动"函，确认同一证券可在传统和链上两套轨道并行交易，且享有相同的投资者保护和所有权权利。2026年1月的后续裁定进一步明确，证券的发行格式或持有方式不影响联邦证券法的适用。这为代币化提供了充分的监管背书。
交易所层面，纽交所正与Securitize合作开发新数字平台，目标是实现24/7交易、即时结算、碎片化股票交易和稳定币结算；纳斯达克宣布推出"股权代币设计"，计划于2027年实现完整代币化能力，并已宣布将于2025年底前推出23/5交易。
德意志银行认为，代币化对美元的战略意义在于：一方面，代币化资产的抵押品流动性更高，可提升资本使用效率，增强美国资产对全球投资者的吸引力；另一方面，若美国股票和债券实现24/7即时结算，将大幅降低全球零售投资者的准入门槛，进一步扩大美元资产的需求基础。 韩国的案例提供了参照——韩国仅占全球名义GDP的2%，却贡献了去年流入美国股市7400亿美元外资中约10%的份额，部分原因正是韩国较早开放了外国股票的碎片化交易。
目前，全球已代币化的真实世界资产规模约为400亿美元，相较于美国逾100万亿美元的资产总量，增长空间极为广阔。市场预测，到2030年代，代币化资产规模可能达到2万亿至30万亿美元。
美元的新风险图谱：从避险资产到AI押注
这场资本与技术的双重豪赌，正在重塑美元的风险属性。
德意志银行指出，美国正在经历一场融资结构的根本性转变：从官方部门主导的长期、地缘政治驱动型资本流入，转向私人部门主导的短期、科技回报驱动型资本流入。这一转变使美元与股票市场的相关性显著上升，其历史上作为股票风险对冲工具的属性正在减弱。
这一逻辑意味着，美元的命运与AI竞赛的胜负深度绑定。若AI资本支出最终被证明缺乏经济效益，或美国在技术竞争中失去领先地位，大规模私人资本的撤离将对美元构成直接冲击。
与此同时，代币化在降低资本流入门槛的同时，也同等程度地降低了资本流出的摩擦。资本流动性的提升是一把双刃剑——它既能在顺风时加速资金涌入，也能在逆风时加速资金出逃。
从更宏观的视角看，德意志银行认为，美国正在用"开放市场+封闭技术"的模式参与AI竞赛：通过资本市场的全面开放吸引全球资金，同时保持AI模型权重封闭以维护企业定价权和股东回报。这一模式的核心前提是：美国AI企业能够持续保持技术领先，并将其转化为可持续的盈利能力。
资本主义模式本身面临压力测试
德意志银行在报告中提出了一个更深层的命题： AI竞赛不仅是技术之争，更是经济模式之争，而美国的股东资本主义模式本身正面临压力测试。
美国模式的内在逻辑是：开放资本市场吸引全球资金→大规模资本投入推动技术创新→技术领先支撑企业定价权→高利润回报吸引更多资本流入。这一正向循环的成立，依赖于AI企业能够向全球用户收取高额订阅费，并将国际市场的知识产权变现。
然而，这一循环存在明显的脆弱性。若AI商业模式无法产生足够的经济回报，或美国企业的定价权受到侵蚀，企业利润将承压，进而动摇吸引外资的核心逻辑，并加剧本已高企的财政赤字压力。
德意志银行还指出，AI收入流有望通过提升服务出口，在未来十年内将美国经常账户改善约1个百分点，但这一前景高度依赖美国AI企业能否维持定价权并成功货币化国际用户群体。
报告最终将这场竞赛定性为对"自由开放的资本市场始终能催生最优创新"这一美国核心信条的终极考验。AI竞赛的结果，将在相当程度上决定这一信条是否依然成立，以及美元作为全球资本枢纽的地位能否延续。
