作者： Lily Liu，Solana 基金会主席
编译：佳欢，ChainCatcher
价值正在变得可编程。
市场走向电子化，货币走向数字化，金融走向互联网。每一次转变都改变了交易、支付和投资的方式，却没有改变资产本身；而这一次，改变的正是资产本身。
代币化超级周期，是一个长期过程：货币、资产和所有权逐步迁移到始终在线的互联网基础设施上。若只把它看作一轮市场上涨，就会错过背后更大的变革。
由此形成的互联网资本市场，最终将成为世界上规模最大的资本市场。
21世纪初，中国的快速工业化推动大宗商品进入持续多年的结构性上涨周期。经济学家将其称为“超级周期”：供给、需求和资本配置出现持续时间更长的变化，周期跨度超过普通商业周期。19世纪末的美国，以及战后重建时期的欧洲和日本，都曾经历过类似周期。
过去，这类冲击通常先从市场的一端出现，再逐步传导开来；代币化则同时从三个方向改变市场：它改变了资产由谁发行、谁可以投资，以及资产如何触达投资者。
四股力量原本沿着各自的轨道发展，如今正在汇合：
单独来看，这四股力量分别代表一轮技术周期；但汇合在一起，它们带来的就不只是技术升级。未来，任何有价值的东西都有可能被代币化，并对应清晰明确的所有权；人们可以以此获得融资，并在一个永不闭市的市场中交易这些资产。
传统系统诞生于信息共享和价值转移都十分困难、成本高昂的时代。如今，这两种限制已经不复存在，但由此形成的市场结构仍然存在。
因此，流动性依然碎片化。每个市场都有优质资产，却未必能触达愿意持有它们的资金，因为这些资金可能受到不同监管体系和投资门槛的限制。
代币化拓宽了市场通道。地域不再是门槛：在任何地方发行的资产，都有可能随时触达全球投资者。投资规模也不再是门槛：原本只面向机构级资金的市场，如今也可以以极低成本向更小额的资金开放。
这种模式其实早在一个世纪前就已经得到验证。美国存托凭证（ADR）将外国股票转换为美国投资者可以买到的形式。发行方之所以采用这种结构，原因只有一个：进入更深厚的资本池后，同样的现金流往往能够获得更高估值。其机制和背后的逻辑早已得到验证，只是成本高、适用范围窄，还需要存托银行和发起方参与。
如今，要把这套机制扩展到更大规模，本质上是一个技术问题。代币化正好解决了这一点：无论资产类别还是司法辖区，都可以接入这套机制。未来，资产的分发能力将成为估值的一部分。
这已经开始发生。过去一年，价值数千亿美元的现实世界资产（RWA）在 Solana 上完成交易。代币化国债、股票、私人信贷及其他资产，正在通过链上市场获得分发渠道和流动性。这些都是早期迹象，表明资本也可以像信息一样自由流动，并随时可获得。
传统金融机构也已开始探索这一领域。纽约证券交易所、存管信托与结算公司（DTCC）以及伦敦证券交易所，都在研究链上股票市场的具体形态。
同一套基础设施将为投资者带来两种能力：获得资产所有权，以及利用资产获得融资。
拥有资产所有权，可以打开那些曾因地域、最低投资额或投资者资质门槛而封闭的市场；利用资产获得融资，则能让已持有的资产真正发挥作用：它既可以作为抵押品借款，也可以成为带来收益的投资。全球大量财富都以难以融资、甚至无法质押的形式存在。代币化可以让这些沉睡的财富运转起来。
可以把这一目标称为“全民基础所有权”：任何接入互联网的人，都有机会拥有经济活动创造的一部分价值，并让这部分资产继续创造价值。
传统资本市场围绕中介机构建立。资产要到达投资者手中，通常需要经过持牌机构，而且每个司法辖区和资产类别往往都有各自的中介体系。这些机构则通过在交易双方之间提供服务来收取费用。
之所以形成这种结构，是因为过去分发资产确实很难。这一体系的壁垒既来自监管，也来自整合成本：接入支付网络、托管机构和交易场所，往往需要数年时间。
可编程货币让整合成本降到一次 API 调用的程度。任何移动端或 Web 应用，都可以在原有功能之上增加支付和交易功能。换句话说，任何应用都可能成为超级应用。
真正的主线是融合。支付、结算、资产发行和市场交易，过去分别依赖不同的金融系统，如今正越来越多地运行在同一套可编程基础设施上。
Solana 的低成本和共享流动性使这种融合成为可能。消费支付、机构结算和全球市场可以在同一平台上运行，流动性因此能够在不同应用场景之间汇聚并不断累积，而不是被分散在彼此孤立的市场中。
这已经不再只是试验。Visa 使用 Solana 进行 USDC 结算；PayPal 已将 PYUSD 支付与资金发放功能带到该网络；MoneyGram 提供法币与数字资产之间的兑换通道；Western Union 则在 Solana 上推出了 USDPT 稳定币。过去一年，该网络上的稳定币转账规模超过4.7万亿美元。
发行方、投资者和应用入口之间还会相互促进：发行方越多，资产供给越丰富；资产越丰富，越能吸引投资者；投资者越多，流动性越强、定价越充分，进而吸引更多发行方。应用入口贯穿整个循环：每一个新入口都会扩大资产和资金两端的触达范围，而每一种新资产，也会为应用提供更多可以接入和分发的标的。
AI 会让这套循环进一步提速。它带来了金融体系过去从未大规模出现的一类经济参与者：能够自主完成经济活动的软件。
借助加密资产，AI Agent 可以自行判断需求、寻找服务、支付费用、获取结果，然后继续行动，而不需要人类逐笔发起交易。这将打开一种由 AI Agent 自主完成交易的全新商业形态。AI 创造新的经济参与者，区块链则提供一个可编程、全天候运行的金融基础设施，让这些参与者在其中完成交易。
AI 还会进一步放大上述三方效应。AI 基础设施建设将让市场注意力集中到一批新的发行方身上，因为支撑 AI 发展的实体产能需要融资，而这些融资将带来全新的资产供给。AI Agent 也将越来越多地充当自主投资者，在没有人类介入的情况下配置资本；它们本身还会成为新的交易入口。
当所有权和意图都能够被机器读取，资产配置与结算就可以以机器速度运行。能源市场和支付系统将不再受地域分割，而是建立在共享基础设施之上。近乎零成本的支付网络，将取代按交易额收取比例费用、同时叠加固定费用的传统网络；全天候市场将取代受限的交易时段。
真正理解这一点的机构，将比把代币化当作新奇事物的机构更高效地为下一轮实体产能（数据中心、能源和生产设施）提供融资。
与传统市场相比，链上交易量仍然很小；与对应的传统证券相比，代币化资产的规模也小到几乎可以忽略。这样的描述准确反映了当下，却无法据此预测未来。
互联网让信息的生产和分发成本几乎降为零。随之而来的并不是简单地“把报纸搬到网上”，而是过去从未出现过的全新市场和商业模式。代币化国债代表着“报纸上网”阶段：它是一次有用的示范，但并非终点。
全球已有55亿人接入互联网。一套能够在任何时间、面向所有人、支持任何资产的金融基础设施，将让围绕资金展开的全球最大市场触手可及。全球流动性一旦上网，其吸引力将强大到难以抗拒。
迄今为止，每个资本市场都有明确的准入边界：交易所席位、券商渠道、司法辖区和开市时间，共同决定了谁能够进入。互联网资本市场正在逐步松动这些边界。
真正承接这一转变的系统，不会只是旧体系的升级版，而是一套正在由一个个代币逐步构建起来的新体系。
