作者： CBB （@Cbb0fe）
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 这是 CBB 对自己过去 10 个月套利生意的完整复盘。2025 年 10 月 HIP-3 在 Hyperliquid 上线后，他和兄弟两人从零开始摸索盈透证券（IBKR），搭出一套在 HIP-3 与 TradFi 之间搬运价差的机器人：
11 月做约 $8.5 亿成交量、赚 $50 万以上；2026 年 1 月金属行情爆发，单月成交量 $17 亿、仅资金费就收了 $60 万以上，但也因为 IBKR 接口数据停止刷新，机器人不断开空去纠正一个并不存在的差额，一度净空 $1.2 亿黄金期货，他在迪拜落地后手动平仓，最终亏损 $110 万。
修好风控的第二天，白银回撤带来 Hyperliquid 与 IBKR 之间约 3% 的价差，他们又赚回 $60 万。到 2026 年 9 月，机构陆续进场、Ethena 也宣布将进入股票基差交易，这个机会对他们来说可能快要结束了。
2025 年 10 月。
过去八个月，我们一直在 HyperEVM 上运行排名第一的套利机器人。
但这场苦差事快要到头了。
过去几个月和 Wintermute 缠斗之后，一个新的参与者加入了牌局，收益被大幅压缩。
没关系。我兄弟和我早就习惯了。
我们从不试图和机构以及他们成群的打工人长期对抗。我们做不到。我们只有两个人。
我们的优势一直是以最快的速度部署一个策略，并在大玩家进场之前把它榨干。
他们没法在 48 小时内上线一个策略。他们有监管约束、内部流程、审批等等。
这些我们全都没有。我们只需要尽可能快。
所以，是时候找新的苦差事了。
我们在想：接下来是什么？
10/10 就这样发生了。加密货币看起来彻底完了。所有人都完蛋了。没什么值得榨的兴奋东西了。
我们开始四处张望。
10 月 13 日，HIP-3 在 Hyperliquid 上线。三天后，Unit/TradeXYZ 正式推出他们的第一个股票永续合约市场：XYZ100。
由于 Hyperliquid 还有超过 40% 的供应量要分配给社区，我们觉得在 HIP-3 上做些成交量可能是个好主意。
这其实和八个月前把我们引向 HyperEVM 套利机会的是同一套逻辑：我们只是想做 Unit 和 Hype 在 Hyperliquid 上的现货量。
我们不知道这能不能成，但我们要试试：在 HIP-3 和 TradFi 之间搭建并运营一个股票永续合约套利机器人。
初探 TradFi
有一点要记住：我们这辈子从没交易过一只股票。我们也不太清楚期货是什么。我们对 TradFi 基本一无所知。
我们只知道 IBKR 在我们想做的事情上是一个非常有竞争力的平台，所以我们决定去摸索它。
最初几天，我基本上就是在努力弄明白怎么用 IBKR 这个平台。
我几乎把所有东西都截图，然后发给 Claude：
“这是什么？”
“这是什么意思？”
“我在这里该做什么？”
“我们怎么对冲 XYZ100？”
我们基本上就是这样开始学 TradFi 的。
与此同时，我兄弟开始研究 IBKR 的 API，搞清楚什么能做什么不能做。
从加密圈子过来，他习惯了连上交易所 API 然后很快就能跑起来。IBKR 是另一个世界。
行情数据订阅、合约规格、订单类型、权限、API 限制、TWS、IB Gateway……
我们要搞明白的东西很多，一开始我们甚至不确定这事能不能做成。
但在 IBKR 上折腾了一周之后，我们开始有点眉目了。
搭建套利机器人
策略相当简单。
我们把 IBKR 的报价当作真实价格，然后持续检查 HIP-3 上是否存在套利机会。
如果 HIP-3 上某个市场相对 IBKR 折价交易，我们就在 HIP-3 上开多。只有在 Hyperliquid 上成交之后，我们才在 IBKR 上开对应的空单。
如果 HIP-3 上某个市场相对 IBKR 溢价交易，我们就反过来：在 HIP-3 上开空，成交后在 IBKR 上开多。
理论上，相当简单。
实际上，我们需要为每一个 HIP-3 市场设置大量参数。
以 IBKR 这一腿为例，拿 NVDA 来说：
["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]55 是我们的最小对冲规模。IBKR 的手续费有 $1 的最低额，所以我们想避免做大量微小交易。我们让 delta 累积，一旦达到 55 股 NVDA，就在 IBKR 上对冲掉。
400 是我们单笔 IBKR 订单对冲的最大规模，以避免太大的滑点。
maxDelta: 800 是我们的安全阀。如果由于某种原因我们在 IBKR 的交易持续失败，两腿之间的差额达到 800 股 NVDA，机器人就会直接停止交易这个市场。
slippage: 0.1 是我们在 IBKR 上对冲时允许的最大滑点。
然后是 HIP-3 这一腿：
NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {makerSize: 400, makerOffsetBuy: 0.12, makerOffsetSell: 0.12, cancelDelta: 0.02, takerRatioBuy: 0.05, takerRatioSell: 0.1, takerMin: 1, takerMax: 2000, limit: 110000, makerEnabled: true, preMarketOffset: 0.04 })看起来复杂，但逻辑其实很简单。
makerSize 决定我们挂多少量，makerOffsetBuy / makerOffsetSell 决定我们相对公允价想要的价差。cancelDelta 告诉机器人价格变动到什么程度就该撤单并重新挂单。
对于吃单交易，takerRatioBuy / takerRatioSell 决定我们在吃掉流动性之前需要多少价差，而 takerMin / takerMax 控制我们愿意执行的规模。
limit 是我们在这个市场上允许的最大总持仓，makerEnabled 则只是让我们开关挂单。
最后，preMarketOffset 在盘前时段额外加一些价差，因为一天中的这个时候 TradFi 一侧的流动性要差得多。
首笔交易
10 月底，我们终于准备好试一试了。
最初几天有点手忙脚乱。我们在 IBKR 的 API 上磕磕绊绊，有时会断连，我兄弟得想些办法让一切保持连接和运行。
但我们很快意识到机会非常多。感觉基本就是在捡钱。
11 月，我们在 HIP-3 上执行了约 $8.5 亿的成交量，赚了 $50 万以上的利润。
这很不错。
12 月稍微平静一些。我们做了约 $5.5 亿成交量，利润依然可观，但我们真的开始琢磨是不是该把精力放到别的地方。这是笔好钱，但也不是金矿。
我们决定继续干下去，一如既往。只要还有东西可以榨，我们通常很难停下来。
金属狂热
1 月是 HIP-3 上真正开始起飞的时候。
黄金和白银开始疯涨，Hyperliquid 上的需求简直疯狂。赚钱变得几乎太容易了，而过去两个月我们恰好就是在为这种行情做准备。
我们遇到的一个问题是流动性。基本上所有人都想在 Hyperliquid 上做多商品，这意味着我们不断需要在 IBKR 一侧投入更多资金来对冲。
我们不断往 IBKR 加钱，但调动这么大一笔钱会带来银行方面的麻烦。
EtherFi 在这件事上绝对是神队友，让我们能以很快的速度出金相当大的规模。
1 月，我们在 Hyperliquid 上做了 $17 亿成交量，仅资金费就收了 $60 万以上。
但就像我前面说的，我们只有两个人。我们没有内部流程。我们动作很快。而且我们基本都是在生产环境里直接测试一切。
有时，这是要付出代价的。
1 月 27 日，我刚落地迪拜，正准备和兄弟去喝杯咖啡聊聊机器人。
突然，手机上收到一条 IBKR 的强平警告。
我不明白这怎么可能。时间还很早，市场上没发生什么大事。
我登录 IBKR。
我们净空 $1.2 亿的黄金期货。
黄金正在一轮猛烈的上涨之中。
我们立刻关掉机器人。
那一刻我在发抖。我是真的害怕被强平。我对 IBKR 没那么熟，因为那边所有的交易都是机器人在做。
接下来的 15 到 30 分钟里，我手动平掉了 $1.2 亿的黄金空单。
下午晚些时候市场开盘，我们终于能算出损失：
-$110 万。
这一下很疼。
但我们没时间哭。我们需要搞清楚发生了什么，然后尽快修好。
原因其实相当蠢。
IBKR 的接口数据没有正常刷新。机器人以为我们在 Hyperliquid 和 IBKR 的持仓之间存在差额，于是它不断在 IBKR 上执行黄金空单，去纠正一个根本不存在的差额。
一次。又一次。再一次。
直到它空了 $1.2 亿的黄金，我们开始收到强平警告。
我们显然需要更多控制。
我们需要确保从 IBKR 收到的数据确实是新鲜的。我们需要在允许机器人继续加仓之前增加额外检查。更普遍地说，这个机器人从一开始就不是为现在这种成交量和机会规模设计的。
我们花了一整天修好一切。
第二天，我们上线了机器人的新版本。
但我们失去了信心。
也许我们根本不知道自己在干什么。也许这个风险收益比本来就不划算。我们刚刚因为一件蠢到极点的事亏了 $110 万，现在我们觉得机器人还会再出问题。
自上线以来，我们第一次认真考虑要不要就此停手。
但你现在应该了解我们了……我们贪婪得要命。
我们不会因为一笔七位数的亏损就放弃。我们要加把劲往前推。
而且我觉得这其实是我们挺擅长的一件事。我们一起做过的所有机器人，几乎每一次都出现过惊人的亏损。而不知怎么的，我们每次都爬了回来。
我们不会花几个小时去哭。我们试着理解哪里出了问题，修好它，然后继续往前走。
在把这笔钱赚回来之前，这笔亏损基本成了我们之间的禁忌话题。
第二天，白银在触及历史新高后剧烈回撤，某个时刻 Hyperliquid 和 IBKR 之间出现了约 3% 的价差。
我们从中赚了约 $60 万利润。
我们杀回来了。
流动性管理与速度优化
到这个时候，我们在赚不错的钱。
而且我们知道这游戏怎么玩。如果有这么多钱可赚，更多人以及他们成群的打工人就会冲进来。
所以我们需要尽快变强。
第一个问题是资金。
这跟纯加密套利很不一样，后者在不同场所之间调拨资金可能不到五分钟。在这里，我们真的要往 IBKR 里银行转账、再从里面转出来。
于是我们设计了一套基于 IBKR 可用流动性的动态系统。
当我们在 IBKR 的流动性偏低时，我们愿意亏一点钱去平掉现有仓位、释放资金。同时，我们对开新仓要求更大的价差。
当我们在 IBKR 的流动性充裕时，我们反过来做。我们愿意以更小的价差开新仓，更激进地投放资金。
第二件需要改进的事是速度。
到目前为止，我们一直把 IBKR 的报价当作真实价格来源。这能跑，但这个数据源相对较慢。
随着更多参与者进入这场游戏，我们知道这迟早会变成一场速度游戏，只依赖 IBKR 的数据就不够了。
我们开始寻找替代方案，然后找到了 Databento。
通过 Databento 和一份纳斯达克授权，我们可以拿到快得多的直连行情数据。
我们 1 月提交申请，月底终于获批。
从金属到原油
2 月，金属仍在升温，我们做了约 $15 亿成交量。
而且好像这还不够，2 月底，特朗普决定轰炸伊朗，让市场变得极度波动，油价冲上 $100 以上。
到这个时候，我们每天从套利价差和资金费中赚大约 $6 万至 $12 万。除了周六周日，那时 TradFi 市场休市，我们无聊得要死。
当我们在过去 24 小时“只”赚了 $4 万的时候，我们真的会觉得哪里出了问题。我们开始检查机器人、调参数，试图搞清楚发生了什么、还能改进什么。
Claude 在这件事上帮了我们很多。我们可以把我们全部 HL 和 IBKR 的成交记录喂给它，让它分析我们在哪里亏钱最多、哪里出了问题、还能怎么改进。
这实际上是我们第一次用 AI 做交易分析，而且它带来了相当大的不同。
即使一切顺利，我们依然保持这种执念。这基本上是我们唯一知道的、能保持领先的方法。
我兄弟和我整天都在聊机器人。他几乎每天推代码更新，而我则根据市场情况不断调整参数。
半导体狂热
4 月底，随着伊朗冲突开始降温，我们以为这种疯狂的盈利能力终于要到头了。
过去几个月我们每周赚约 $50 万，我们真的看不出还有什么能继续驱动这种机会。
就在这时，半导体和所有瓶颈交易开始全线爆发。
SNDK、MU 这类代码开始像纯正的 memecoin 一样交易。
这太疯狂了。
我们 10 月开始搭这个机器人的时候，市场上基本什么都没发生。从那以后，我们经历了金属、然后原油，现在是半导体，全都像 BSC 上的土狗币一样交易。
到底发生了什么？
这里面显然有很大运气成分。我们恰好在对的时间、对的地点，手上有为这种行情准备好的产品。
但我也认为，这么早就押注 HIP-3、股票永续合约，更具体地说是 TradeXYZ，是有一定眼光的。
5 月、6 月和 7 月，我们的月成交量保持在 $15 亿至 $25 亿之间，每周赚约 $40 万至 $50 万。
结语
现在是 9 月初。
自我们开始以来，已经有不少机构加入这场游戏。Ethena 也宣布计划在未来几周进入股票基差交易。
对我们来说，这个机会可能快要结束了，但这一程实在太过瘾了。
在 10 个月里，在一段感觉基本就是加密寒冬的时间里，我们做到了：
- HIP-3 与 IBKR 合计 $320 亿成交量
- 占 TradeXYZ 总成交量的 1.5%
- $1000 万利润
当然，这能实现是因为我们有大量可投放的流动性。但实际投入资金的回报率仍有约 35% 至 45% 的年化，取决于不同时期。
更重要的是，这对我们来说是一次绝佳的机会，让我们第一次真正接触 TradFi 世界并理解它如何运转。
十个月前，我们从未交易过一只股票，也几乎不知道期货是什么。现在我们已经交易了 $320 亿。
剩下的，就是祈祷 Hyperliquid 第三季了。
感谢你读到最后。
我们会带着另一个故事回来。
CBB ?
