RWA 市场仍在快速扩张，但行业关注的问题正在发生变化。据 BeInCrypto 近期发布的专题报道《The $37 Billion Tokenization Boom Has an Ownership Problem》，截至 8 月 3 日，公链上的代币化 RWA 规模已达到 372.9 亿美元（不含稳定币），其中国债及货币市场产品达到 161.6 亿美元，约占整体市场的 43%；大宗商品达到 46 亿美元，股票及 ETF 达到 21.6 亿美元。
但当越来越多现实资产进入链上，一个比“什么资产能够上链”更基础的问题开始浮现：持有一个 Token，是否就意味着真正拥有它所代表的现实资产或相关权利？
BeInCrypto 将这一问题放在最新专题报道的核心位置，并采访了 Matrixdock 负责人 Eva Meng、AMINA Bank CPO Myles Harrison、Securitize COO Billy Miller 以及 OKX US CEO Roshan Robert，从结算、所有权登记及 24/7 交易等不同角度讨论代币化市场正在面对的现实挑战。其中，Matrixdock 负责人 Eva Meng 将 settlement（结算）放在 ownership 问题的核心位置，进一步把讨论从“链上如何记录所有权”延伸到“相关权利能否在现实世界中完成结算”。
从 32.148 XAUm 到 1 公斤金条，链上所有权如何走向现实交付？
区块链可以准确记录一个地址持有多少 Token，但对于 RWA 而言，链上的所有权记录本身，并不能确定底层资产在需要时是否能够用于结算。Eva 指出，真正的考验发生在相关权利被行使的时候：底层资产能否按照相应机制完成结算。
BIT 旗下 RWA 平台 Matrixdock 的代币化黄金 XAUm，则为这个相对抽象的问题提供了一个实际案例。BeInCrypto 在报道中提到，2025 年 4 月，一名持有者销毁 32.148 XAUm，并在提出赎回申请后的 T+3 内收到一根 1 公斤 LBMA 金条，将链上的 Token 销毁与托管体系中对应黄金的释放连接起来。报道同时使用了来自 Matrixdock 的实物黄金交付图片，将这一案例用于说明 Token 所代表的权利如何从链上余额进一步走向现实资产交付。
这次赎回真正值得关注的，并不只是“XAUm 可以兑换黄金”，而是它展示了一条从链上记录走向现实交付的实际路径：从持有 XAUm、提出赎回申请，到销毁 Token，再到对应黄金从托管中释放并完成实物交付，Token 所代表的权利需要经过实际的 settlement（结算）过程，才能进一步落实到现实资产交付。对于代币化黄金这样的实物 RWA 而言，这也提供了一个更直观的观察维度：链上记录的权利能否真正落实，最终还要看持有人行使权利时，底层资产能否按照相应机制完成结算或交付。
随着 Tokenization 延伸至证券，所有权问题也更加复杂。BeInCrypto 指出，证券所有权还涉及股息、投票权和公司行动等权利。AMINA Bank CPO Myles Harrison 强调，机构投资者更关注谁承担义务、适用何种法律以及投资者拥有哪些权利；Securitize COO Billy Miller 则指出，不同 Tokenization 模式在所有权登记方式上存在差异。这也意味着，对于证券类资产而言，Token 本身并不足以定义完整的所有权关系，关键仍在于其如何与法律认可的所有权记录及相应权利体系连接。
XAUm 的实物赎回案例恰好让这一问题有了一个可以被实际观察的结果。相比单纯证明“黄金已经被 Tokenize”，从 32.148 XAUm 到 1 公斤 LBMA 金条的过程，更直接地展示了链上 Token 销毁如何与底层资产释放及现实交付连接。当 RWA 市场的关注点从“有多少资产上链”逐渐转向“资产上链之后如何运行”，这种从 Token 到 underlying asset 的实际连接，也成为理解代币化资产价值的重要维度。
Token 可以 24/7 交易，但底层市场并非全天候运行
当链上所有权能够进一步连接到现实资产，另一个问题随之而来：Token 可以全天候交易，但支撑它运行的底层市场和传统金融基础设施并不一定 24/7 运转。
Eva 在 BeInCrypto 的采访中同样以黄金为例指出，目前真正实现 always-on 的仍然只是整个体系的一部分。链上的二级交易和转账可以持续进行，但底层市场、银行、托管、对冲以及一级市场活动仍然遵循传统市场的运营时间。因此，即使传统黄金市场已经关闭，代币化黄金仍然可以继续在链上形成价格，并可能更早反映新的宏观信息或地缘政治事件。
真正的挑战发生在链上价格与底层市场价格出现偏离的时候。她进一步指出，如果此时套利、对冲、铸造和赎回等通常用于让两个市场重新趋于一致的机制暂时无法运行，流动性提供者就需要在相关市场重新开放之前承担更多 inventory risk、basis risk 和 gap risk。这意味着，RWA 实现 24/7 链上交易，并不等于支撑 Token 运行的整个资产体系已经同步进入全天候状态。
对于代币化黄金而言，这也让问题从“如何把黄金 Tokenize”进一步延伸到了资产上链之后如何实际运行。XAUm 可以在链上持续流转，但其对应的黄金仍然存在于现实市场体系中；链上市场可以延长交易时间，却无法自动让银行、托管、对冲及一级市场同步变成 24/7。如何连接一个全天候运行的 Token 市场与仍然遵循传统运行时间的底层资产体系，正在成为 RWA 从发行走向实际运行之后必须面对的问题。
BeInCrypto 在报道中也将这一问题进一步延伸到整个 Tokenization 市场：区块链的选择仍然会影响交易成本、执行速度和资产可及性，但对于机构而言，法律与运营基础设施同样决定了一项资产能否真正进入投资组合。Tokenization 真正产生经济价值的地方，在于链上表示能够改善资产的可及性、结算、可转移性或抵押用途，同时所有权记录能够在这一过程中持续保留持有人的可执行权利。
当 RWA 市场已经达到 372.9 亿美元，“把资产搬上链”本身正在逐渐从终点变成起点。从 BeInCrypto 对 ownership 与 settlement 的讨论，到 XAUm 从 32.148 枚 Token 销毁最终走向 1 公斤 LBMA 金条交付的实际案例，都指向同一个问题：当 Token 真正进入交易、结算和抵押等金融场景后，链上记录能否与现实世界中的可执行权利和最终结算持续连接，或许才是 Tokenization 从数字化表示走向实际金融应用必须回答的问题。
