来源： 《Milk Road Show》
整理：Felix, PANews
Bitmine 董事长 Tom Lee 近日做客《Milk Road Show》节目，探讨了以太坊在未来五年金融体系中的核心地位。Tom Lee 指出，由于代币化趋势和 AI 代理对链上交易的需求，ETH 正处于被严重低估的阶段。他认为当前的行情是“航向修正”，预示着 ETH 兑 BTC 的比率将迎来大幅反弹。
PANews 就访谈精华进行了整理。
主持人：对于上周的市场走势以及以太坊的这一波暴涨，你有什么看法？
Tom Lee： 我知道每个人对此都有不同的看法。但我们今年的观点一直是：加密货币的基本面一直在持续增强。这与过去的“加密寒冬”形成了极其鲜明的对比。过去的加密寒冬往往伴随着项目倒闭、资金撤离以及应用场景萎缩。但这一次完全不同。我们看到资产代币化正获得极大的推动力。许多极具声望的传统大型金融机构都在构建代币化产品，并且特别青睐以太坊平台。此外，随着 AI 能力的增长，越来越多的迹象表明，AI 智能体（AI Agents）根本不想使用传统的金融系统，所以加密轨道对它们来说是最合理的选择。
因此，在我们看来，上周的暴涨可以称之为一次“航向修正”。因为市场价格终于开始承认，我们不应该再处于深度的加密寒冬之中。正如你所说，市场上发生的大规模清算，恰恰说明此前有多少人在做空、完全看错。就像著名的 John Russell 所说：“所有的反弹都始于空头平仓。”所以我们认为，这只是一波更大行情的开始。
主持人：你认为回调会发生吗？还是说这已经彻底开启了新一轮的加密牛市？
Tom Lee： 我认为，对于那些目前没有任何加密资产敞口或配置不足的人来说，这显然是一个“战术性”的买入时机问题。我的建议是，如果你回顾过去的加密周期，问自己一个问题：如果允许你在市场触底的前 4 周或者触底后的 1 周买入，你会怎么做？答案不言而喻，每个人都会毫不犹豫地选择在这两个窗口内买入。
如果上周就是底，那么你现在是在触底 1 周后买入；如果市场接下来发生回调（这是完全可能的），那么你将是在触底前 4 周的区间内买入。无论哪种情况，只要你做出了战术性买入的决定，未来你都会由衷地感谢自己。我认为，任何试图完美预测市场底部、试图在反弹最中间阶段才买入的人，最终都会错失绝大部分的收益。
我们发布过一个已经验证了十多年的经典统计数据：加密货币的所有收益几乎都是在一年中表现最好的 10 天里完成的。如果你错过了这最关键的 10 天，你的年化收益率实际上是负的。
那么，在整个 2026 年里，目前发生了几个这样的超级暴涨日？大概只有 1 天。这意味着，从现在到今年年底，加密货币依然蕴含着巨大的上涨空间。
主持人：上周，Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 发表了一篇文章，呼吁关注“代币化超级周期”。你是如何看待这场代币化超级周期的？它意味着什么，又会如何改变我们今天所熟知的金融市场？
Tom Lee： 我认为“代币化超级周期”可能是对当下正在发生的技术变革最精准、最形象的阐述。而 Vlad 的发言之所以具有极高的可信度，是因为他本身就是一位被市场验证过的、颠覆传统金融的创新者，他亲手创立并把一家公司带到了如此庞大的体量。
Robinhood 曾对传统的股票和资产市场带来了颠覆性的革命，最直观的创新当然是它提供的“零佣金交易”。但 Vlad 真正做对的，是他彻底颠覆并重塑了金融的用户体验。
过去，用户在那些老旧的传统券商 App 上，需要面对冗长死板的交易确认单；而当他们换到 Robinhood，只需动动手指轻松一划就能完成交易，这种极简和流畅展示了 Vlad 强大的创新理解力。
而今天，我们现行的金融底层轨道，早就该进行一场面向 21 世纪乃至 22 世纪的彻底升级了。今天的金融体系是一个极度臃肿和复杂的机器：它由无数个堆叠的中介机构、老旧的遗留系统以及互不相通的网络组成。一笔交易的完成，需要各种接口对接和海量的人工干预。
虽然很多人觉得现在的系统运行得挺好（它确实能在低速下维持运转），但它的速度、错误率以及运营成本，是远远无法与在区块链上运行相比拟的。
这就是 Vlad 所指出的愿景：如果金融系统全盘迁移到加密轨道上，它不仅将释放出更快捷、更低门槛的资金通道，更重要的是，它将创造难以想象的创新空间。
因为一旦你能以纯粹的数字化形式、极快的速度去移动资产，许多过去我们从未将其定义为“货币”的东西，将瞬间变成可以流通的数字货币。这才是真正的核能级释放。
今天，一美元通过变成稳定币，进化成了数字化美元；股票也在通过代币化，演变成在区块链上运行的“软件”。而一旦你把股票和货币变成了软件，我们就可以把其他传统上绝不属于货币的东西，全部转化为数字金钱，比如会员积分、个人信誉、影响力、赞助权益，甚至是远期合同的折现值 。 它们在过去很难变现，但现在它们将被彻底金融化和货币化。
这能创造出多大的市场？你可以这样算一笔账：今天的传统金融体系极其庞大，拥有超过 150 万亿美元的流动资产。但如此庞大的帝国，本质上仅由两个极其单一的资产类别驱动：债券和股票。 其他交易的一切金融产品，无一例外，只是这两个基础资产的衍生品。
而一旦实行代币化，我们面临的潜在市场将不再仅仅是那 150 万亿的存量，它将飙升至 500 万亿美元以上。这其中包含了知识产权、未来许可权、未开采资源等。因此，“超级周期”这个词不仅没有夸大，反而可能低估了这场加密技术创新巨浪的恐怖体量。
主持人：当世界快步迈向“智能体主导链上一切”的时代，以太坊如何保持并继续扩大其在这一生态中的绝对统治力？
Tom Lee： 在面对未来时，有些事情我们可以百分之百确定，而有些事情则充满不确定性。我们可以绝对确定的一点是：在接下来的 5 年里，AI 智能体的自主能力和财务决策权将会迎来天翻地覆的巨大飞跃。
另一个可以确定的是：现行的传统金融底层通道（如 Visa、银行系统），其初衷完全是为“人类”设计的，所有的风控和多级授信也是为了防范人与人交易时的信用风险。它们根本无法适配 AI 智能体的经济活动。
但 AI 智能体怎么可能去刷一张 Visa 物理卡？传统支付刷一次卡要经过 24 个不同的系统来回验证，而 AI 智能体可能正在高频执行一笔仅有美分级别、甚至只有微美分的微型交易，这在传统数字和交易系统中根本无法容纳，传统轨道的速度也完全无法支持 AI 的高频需求。所以它们绝对不会用传统金融系统。
那么，剩下的路径只有两条：要么使用加密渠道（如以太坊网络），要么自己凭空创造一套属于 AI 智能体世界的全新货币系统。如果 AI 智能体真的去创造了一套属于它们自己的自主货币体系，那将是整个人类灾难和恐惧的开始。因为这意味着，人类将被彻底踢出经济循环的控制链条。试想一下，如果 AI 智能体完全在它们自己创建的闭环经济体中交易，使用它们自己发行的信用媒介，只有在偶尔需要跟人类购买实体硬件或资源时才勉强兑换成美元，那会是怎样一个令人毛骨悚然的未来？
因此，不论是从顶层设计的安全性出发，还是出于政府的硬性监管政策，人类都必须强制将自己嵌入 AI 智能体的财务决策闭环中。
而放眼全球，今天唯一能实现这一点的、提供底层数学规则制约的，就是加密网络。我们可以通过智能合约在链上为 AI 智能体设置硬性的行为边界和授信额度，从而既给它们财务自主权，又彻底消除它们卷款跑路的系统性风险。
主持人：为什么每周雷打不动地买入 ETH？为什么最近要开启对公司股票的回购？
Tom Lee： 当我们在一年前（2025 年 6 月 27 日）创立 Bitmine 时，使命非常纯粹：在未来全球金融体系的重建中，扮演一个最核心、最基础的角色。我们坚定地下注：以太坊必将成为未来全球金融的终极结算层。
我们希望吸纳的以太坊份额，既不能太大以免导致以太坊网络的中心化，又必须足够大以让我们享受庞大的网络价值收益。经过精密的计算，5% 就是最完美的黄金平衡点。
这个目标也得到了以太坊基金会和几位创始人的高度认可和支持。因为在这个规模上，Bitmine 既可以充当整个以太坊网络极其强力的“市场稳定器”，同时又能以健康的姿态去引导和赋能整个生态的发展 。比如我们在帮扶、锚定以太坊基金会拆分出的一系列外部实体时，扮演了极其重要的基石角色。
我们之所以坚持不懈地每周定投，最核心的前提是：在我们的主权估值体系中，以太坊依然被极其严重地低估了。它不仅将完美捕获未来金融向区块链迁移的所有溢出红利，更将充当守护人类财富、规范监管 AI 智能体行为的终极防火墙。
那么，这应该给以太坊带来怎样的估值？对我们而言，以太坊的内在现值要远远高于今天的 2500 美元。 哪怕是之前约 5000 美元的历史高点，也依然没有反映出以太坊真正的潜力。
我们可以看一个非常简单的指标：以太坊与比特币的价格比例。目前这个比例低迷在 0.03 附近。在 2021 年牛市巅峰时，这个比例曾达到 0.08。但是请记住：2021 年的那轮繁荣，底层驱动力仅仅是一些空气 Meme 币和投机性的 NFT。
而我们今天在谈论的是什么？是数百万亿传统资产的“全盘代币化”，以及万亿规模的“AI 智能体金融”。因此，这一次以太坊对比特币的汇率，不仅会轻松收复 0.08 的高地，甚至完全可能冲击 0.25 乃至 1:1 的平价水平。这意味着当前的 ETH 简直就是地上白捡的筹码。
这就是为什么我们每周都毫不犹豫地买入。通过这一举动，我们实际上已经在市场上强行抽干了以太坊 5% 的流动性，形成了一个巨大的“流动性沉淀黑洞”。
在未来，这笔庞大的、高集中度的以太坊头寸将释放出极其恐怖的战略和生态壁垒：它可以用来作为种子资金去孵化和鼓励大量的 DeFi 前沿创新；在即将到来的下一个加密周期里，必将诞生数十家估值百亿级、构建在全新加密金融轨道上的独角兽公司，而 Bitmine 将拥有得天独厚的资本优势去深度参与、甚至直接创立它们。
至于你提到的公司股票回购。我们此前通过了一项高达 40 亿美元的普通股回购授权。在回购刚启动时，这笔资金甚至足以买下公司 50% 的流通股。我们设立回购的核心初衷，是为了防止我们的公司股价过度背离公司的基本面价值（即每股所代表的以太坊净值）。当我们启动这个程序时，我们发现 BMR 的股价非常具有吸引力，通过买回并销毁股票，我们能实质性地推高每股股票所锚定的以太坊数量。
在刚过去的 5 周时间里，我们执行了整个加密行业历史上最庞大的一笔股票回购：以低于 15 美元的均价，在公开市场累计买回了近 2000 万股公司股票。如今，我们的股价已经飙升到了 26 美元。从任何财务维度来看，这都是一次堪称教科书级的成功资本运作。
主持人： 以太坊基金会今年进行了结构拆分，演化出了更多职能明确、独立运行的外部组织，比如 ETH Labs、ETH Systems 以及 Ethereum Institutional。而 Bitmine 几乎是所有这些新兴机构的基石支持者。 作为长期投资者，应该如何理解这一以太坊治理架构和生态版图的重大进化？这背后的顶层战略是什么？
Tom Lee： 这确实要回溯到今年早些时候以太坊基金会内部发生的一次大变革。以太坊基金会在此前已经逐渐演变成了一个庞大臃肿、背负了太多使命的超大型组织。随着以太坊走向成熟，让所有这些方向各异的努力全部塞在基金会这一个篮子里，其实已经不再合理了。
例如，像对接大企业客户这样的商业开发工作，应该由一个中立的非营利性基金会来主导吗？还是应该由基金会充当后台支持，而在前台独立设立专门的实体去对接华尔街？同样的道理也适用于隐私保护技术，乃至 ETH Labs 这样的前沿技术研发。他们最终做出了非常英明的结论：应该将这些职能独立出来，在基金会之外设立专门的运作实体。这带来了两个巨大的战略优势：
一是能够引入在基金会框架内无法实现的外部合作。这包括外部的大型金融机构、科技巨头等。二是能够吸纳一大批优秀的以太坊核心开发者直接持股参与，而不需要非得以雇员身份塞进非营利的基金会里。
当这一历史重组发生时，我们认为应该由 Bitmine 来扮演一个“稳定锚”的角色，为每个独立实体提供初期的支持。在我们看来，其中的一些实体属于“公共物品投资”。我们衡量其成功的标准，绝非“这个实体能给我们带来多少直接的财务回报和派息”。我们支持它，仅仅是因为它对以太坊的长期繁荣是一条无比正确的必经之路，能够让以太坊在未来的全球竞争中立于不败之地。
事实证明，自这些独立实体成立以来，它们在市场上拿下了无数场漂亮的战役。这无疑是一次巨大的成功。
主持人：站在你的视角，以太坊要如何才能开始把愿景化为现实？你认为在通往这个目标的道路上，下一个最大的难关是什么？
Tom Lee： 接下来要分享的大多属于我的个人行业观察和观点，并不代表绝对的事实。
我的整个职业生涯几乎都在传统华尔街度过。我太了解这些机构的内部生态和痛点了。我们需要明白一个非常残酷、但极其关键的现实：仅仅因为你开发的技术在量级上远超现有方案，并不代表传统金融系统就会采用它。
什么时候他们才会展现出迅速的采用？只有当他们看到了切实跑通的、有明确投资回报比的杀手级应用场景。
传统机构更希望与那些能够完全理解并满足其合规与业务需求的组织打交道。我认为现在新成立的这些独立实体（以太坊基金会拆分的实体）完全具备这种素养，因为他们的团队核心成员在过去许多年里一直都在深耕这个机构市场。
更核心的一点在于，这些实体深知华尔街在什么情况下才会做出妥协： 那就是这项新技术能给他们当下的业务带来 10 倍的改进。加密轨道在技术性能和清算成本上，显然带来了 10 倍的飞跃。但我们还必须让这些机构在财务报表或业务收益上，也能够立即看到 10 倍的回报和成效。
主持人：在 2026 年剩下的时间里，推动 ETH 兑 BTC 回归的核心驱动力是什么？你认为这次历史性的突破能够站稳并持续发酵吗？
Tom Lee： 我坚定地认为， ETH 兑 BTC 的比率在接下来的时间里将持续飙升，回归 0.08 的历史高点仅仅是第一步目标。
我依然对比特币的长期前景抱有极强的信念。在我眼里，比特币不仅仅是数字黄金，它充当黄金替代资产的功能和效率，要比物理黄金好得多。 比特币未来依然有数倍的上涨空间。但是，如果我们要写下未来 5 年整个加密货币世界最宏大、最核心的故事，这个故事一定不是关于数字黄金，而是关于“资产的全面代币化超级周期”以及“AI 智能体金融对人类财富的重构”。
而正如 Vlad 所说，这一波超级巨浪的绝大部分，甚至是几乎全部，都将在以太坊上发生并沉淀。这就是以太坊必将大逆袭的底层逻辑。
具体到从现在到今年年底，我认为有 4 个黄金催化剂将引爆市场：
一是《Clarity 法案》有望在 9 月正式通过。 很多人觉得加密世界不需要监管。但这部法案对于传统金融机构来说是一块决定生死的“安全垫”。一旦有了明确的监管主体和白纸黑字的合规法则，华尔街的巨额合规资金才能合法地、正式地在加密轨道上建立万亿级业务。即使不通过，加密行业也早已证明自己能在缺乏监管的情况下疯狂创新，但这绝不耽误它在通过后会给市场带来核能级别的超级加持。
二是场外压抑已久的巨量空头和观望资金正在疯狂涌入。 大批资金之前因为死守“加密四年周期律”，一直在等待所谓的 10 月低点。而现在，距离 10 月只剩下最后 5 周时间。那些疯狂做空、持有巨额现金、以及之前离场去炒作 AI 概念股的资金正在猛然醒悟：加密货币本质上就是 AI 繁荣的下游最核心的清算版图。
三是以亚洲为代表的国际资金的强势回归。 韩国等亚洲市场之前疯狂追逐本土股市，而现在，他们正在以极快的速度将视线重新调回加密资产。
四是全球顶级金融机构的业绩竞争。 这是一个冰冷的统计事实：自今年 6 月 30 日以来，全球表现最抢眼的资产不是别的，正是加密货币。以太坊在此期间暴涨了 54%，而黄金仅仅上涨了 13%，美股也只有个位数的涨幅。 试想一下，当 9 月 30 日季度结算来临时，如果以太坊依然高居全球大类资产收益榜首，那么在 9 月 30 日到 12 月 30 日的整个第四季度，全球基金经理为了不跑输同行，将爆发何等疯狂的 FOMO 式被迫买入和仓位追逐。
在这四大催化剂下，ETH 兑 BTC 的汇率将极易突破年内的最高水平。即使我们做一个非常保守、克制的财务估值，假设汇率仅修复到 0.04，只要比特币如期触及 15 万美元，以太坊的价格就将直接锁定在 6,000 美元。考虑到 0.08 才是它的历史比例高点，这显然是一个极其保守的数字。
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