克利夫蘭聯邦準備銀行最新研究顯示：美國人買加密貨幣，關鍵不是人口結構或風險胃口，而是對未來報酬的「信念」。持倉者平均預期年報酬 22%、非持倉者僅 7%，且只要讓受試者看到比特幣過去 12 個月漲幅，希望配置就會跳升近五成、實際購買隨之增加 2.5 個百分點。
（前情提要： 是你嗎？Fed統計：年輕男性、亞洲人、高收入族群，最愛投資加密貨幣！ ）
（背景補充： 機構研究：11% 美國人因「炒幣財富自由」辭職，且多來自低收入階層 ）
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為 什麼加密貨幣的價格行為，跟股票、債券、黃金如此不同？克利夫蘭聯邦準備銀行一份 最新研究論文 給出一個頗具挑釁性的答案：美國人購買加密資產，關鍵不在人口結構或風險偏好，而在於他們對加密貨幣未來報酬的「信念」。這份題為《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》的工作論文，由研究人員 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 與 Yuriy Gorodnichenko 共同撰寫，樣本是每波多達兩萬五千個美國家庭的接力調查。
研究指出，加密貨幣特有的高波動與「漲勢吸引新買家」的現象，可能形成一個自我強化的回饋迴圈：上漲的價格強化樂觀預期，再把更多投資人拉進市場。這份論文同時以隨機資訊實驗證明，光是讓受試者得知比特幣（BTC）過去的漲幅，就足以同時推高他們想要的加密配置比例與後續實際購買金額。
持有者預期年報酬 22%，非持有者僅 7%
調查結果顯示，加密貨幣持有者與非持有者對報酬的預期落差極大：願意給出預測的人當中，持倉者平均預期未來一年報酬率達 22%，非持倉者卻只有 7%；持倉者也普遍認為加密資產的風險比非持倉者眼中來得低。
更關鍵的是，期望報酬對「是否持有」的解釋力異乎尋常。研究者發現，個人預期加密報酬率每上升 1 個百分點，其持有加密貨幣的機率就提高 0.8 個百分點：報酬與風險兩項期望合計，對持有行為變異的解釋力，高過年齡、收入、性別等可觀測特徵的總和。這與傳統資產完全相反，對股票、債券與黃金而言，人口與財務特徵通常遠比報酬預期更能解釋持有與否。
- 未滿 40 歲者的持有率，比 60 歲以上族群高出 13 個百分點
- 男性比女性更可能持有加密貨幣，差距約 4 個百分點
- 高收入與較富裕的家庭參與率更高
研究者也引述 2021 年聯邦 儲備調查 指出加密貨幣認知基礎的薄弱：當年 87% 的非持有者坦言，不知道未來一年該對比特幣預期什麼報酬；即使是持有者，這個比率仍高達 54%。
隨機實驗：秀出比特幣過去漲幅，散戶就忍不住加碼
論文最重要的市場含義，來自 2025 年實施的隨機資訊實驗。研究者把受試家庭隨機分成幾組，分別提供比特幣、股票、GameStop 或通貨膨脹的資訊，其中一組只看了比特幣過去 12 個月的報酬。結果，這組受試者期望的加密資產配置比例平均提高 2 個百分點，但對照組原本只有 4.3% 的配置意願而言，等於跳升約 47%；後續實際發生的加密購買行為，也增加約 2.5 個百分點。
效果集中在那些「因為資訊不足所以沒買」的人身上，已經認定加密是壞投資的受試者，對這項資訊幾乎沒有反應。作者描述此結果為「讓家庭得知比特幣近期報酬，確實會誘使一部分家戶開始購買加密貨幣」。
加密收益像彩券：財富進門，但只花在耐久財
研究還觸及「幣價上漲對實體消費的外溢效果」。當比特幣價格翻倍，全部資產都押在加密市場的家庭，購買耐久財（冷氣、冰箱、電子產品等）的機率增加 1.4 個百分點，相對增幅約 7%；但一般日常消費幾乎不受影響。研究者因此下了犀利的對照：加密貨幣的收益，在家庭資產負債表上比較像「賭博收入」或中了樂透彩，而不是「永久財富的增加」。
後續觀察
這份研究為加密市場的波動提供了一個不太舒服的解釋路徑：波動的根源，有一部分其實來自投資者之間的意見分歧與「學習」過程，而非基本面本身。作者在結論中直接給出預言：「投資者之間缺乏共同的資訊與信念，意味著價格波動在可預見的將來，仍將是這一類新資產最顯著的特徵。」
把這套機制投射到臺灣，臺北街頭的情境一點都不陌生：散戶的加密資訊多半來自社交群組、社群媒體與各大平台的行情通知，偏偏這些管道的內容高度「報喜不報憂」，正如實驗中「只展示過去漲幅」的操作。對監管者與教育機構而言，研究也指出了界線：對「資訊不足」的人補充正確知識是有效的擴大市場認知基盤途徑，但對已經把加密歸類為「壞投資」的族群，任何資訊恐怕都難以動搖，這點與金管會長期以來「恐嚇式」風險警示的效果相同，可能是同一侷限的背面。
後續觀察的重點有兩個：其一，若比特幣進入深度回檔，同一回饋迴圈將反向執行，糟糕的報酬資訊將加速散戶離場，波動率可能反過來自我實現；其二，下一波零售需求的規模，恐怕不完全取決於比特幣漲到多少，而取決於市場讓潛在買家「看到」了怎樣的過去價格。某種程度上，投資人真正交易的，是市場刻意或無意間遞送的歷史故事。
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