高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 在 8 月 16 日發布的全球宏觀研究中判斷，9 月聯準會（Fed）升息「已極不可能」，理由是消費降溫、就業趨勢接近停滯與通膨持續改善三條主線同步轉向，正從根本上瓦解升息理由。高盛認為市場利率定價仍偏鷹、向下調整空間猶存，並維持美國國債殖利率曲線變陡、美股年底前續創新高的判斷；歐洲方面則料歐洲央行 9 月升息 25 個基點，但下一步更可能轉向降息。
（前情提要：
Fed 新主席華許首秀震撼市場！交易員押注 9 月升息，年底恐「升息兩次」
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（背景補充：
世代級警告！標普 500「席勒本益比」飆破 40，重現網路泡沫極端估值
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高 盛首席經濟學家 Jan Hatzius 在 8 月 16 日發布的全球宏觀研究中斷言，9 月聯準會（Fed）升息「已極不可能」，除非 9 月初公布的 8 月資料出現戲劇性轉變，而這並非其基準情境。這是高盛在消費、就業、通膨三條主線同步轉向之下的最新判斷，正從根本上瓦解市場對 Fed 9 月加碼收緊的預期。據 新浪財經引述高盛全球宏觀報告 ，高盛同時維持美債殖利率曲線進一步變陡、美股年底前續創新高的資產配置方向。
三條主線同步轉向，瓦解升息理由
高盛的判斷並非基於單一資料點，而是三大面向同步走弱。首先是消費降溫：7 月零售銷售下滑雖有 Amazon Prime Day 提前、透支後續需求的技術性解釋，但高盛指出更深的問題在於，今年春季美國真實消費支出的強勁主要來自退稅激增帶來的臨時性收入，而非居民部門實質轉強。隨著真實現金流停滯，下半年真實消費增速預計放緩至 1% 至 1.5%，整體經濟增速恐略低於潛在水準。
就業實質走弱，失業率下降是假象
表面上看，美國失業率從去年 12 月的 4.5% 降至今年 7 月的 4.1%，似乎不支援「就業走弱」的敘事。但高盛指出，7 月非農就業與家庭調查就業均出現月減，估算的潛在趨勢就業增長僅剩每月約 5,000 人，遠低於維持失業率穩定所需的約 5 萬人。失業率的下降主要來自勞動參與率下滑而非就業人口增加，加上薪資增長持續疲軟，「勞動市場正在收緊」的判斷依據正在瓦解。
通膨改善未遭逆轉
過去兩個月整體通膨呈現改善態勢，核心 PCE 6 月僅月增 0.13%，7 月預估 0.20%。7 月讀數看似略高，但高盛指出其中超過一半漲幅來自投資組合管理服務分項——該分項的測量方式本身存在爭議，當資產規模擴大、按固定比例收取的管理費上升時，多數人並不視之為價格上漲，且此分項預計 9 月底將被較大幅度下修。其他臨時性通膨因素也處於消退路徑，核心 PCE 在 2027 年逼近 2% 的總體路徑並未改變。
市場定價偏鷹，利率仍有下修空間
儘管 6 月點陣圖顯示 18 名提交預測的決策者中 9 人預期 2026 年升息，但按有投票權成員估算，真正傾向升息的僅約 12 人中的 4 至 5 人。7 月會議出現三張明確反對票、鷹派聲音擴大，然而過去兩個月就業與通膨資料明顯偏軟，在這種資料組合下，鴿派成員轉向支援升息的可能性極低，9 月升息門檻因此被抬得很高。對投資人而言，即便市場的聯邦基金利率定價已較先前回調，當前路徑假設仍顯示利率存在繼續向低利率方向移動的空間。
資產配置：看好美股續揚，歐央行或轉鴿
在資產定價層面，高盛的多重路徑假設形成一致指向：通膨改善與升息溢價下降，疊加財政端隱憂，共同指向美國國債殖利率曲線進一步變陡；而二季度企業業績強勁、AI 交易企穩，則推動主要股指創出新高，年底前上行路徑仍然成立。歐洲方面，高盛維持歐洲央行 9 月升息 25 個基點的基準判斷，但指出此次升息之後的下一步更可能是降息，時間落在 2027 年中附近；在法國 2027 年總統大選的政治風險下，歐洲股市與經濟基本面之間仍存在結構性脫鉤。
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