華爾街巨頭對穩定幣發行商的獲利能力敲響警鐘！據知名財經帳號 @wallstengine 披露，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師在最新報告中，將 Circle（$CRCL）的股票評級下調至「減碼」，並將目標價從 106 美元呈「斷崖式」大砍至 38 美元。分析師警告，USDC 規模收縮及代幣化基金的崛起，正嚴重威脅該公司的商業模式。
（前情提要：
Bernstein 下調 Circle 目標價至 140 鎂，但仍維持「優於大盤」評級：Open USD 威脅被高估
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（背景補充：
Kakao 聯手 Circle 鋪設韓元穩定幣支付網路，韓國法規落地前搶先卡位
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華 爾街巨頭對穩定幣龍頭企業的未來獲利預期，正出現劇烈的態度轉變。台北時間 8 月 3 日，據社群平台 X 上擁有高度關注的財經帳號 @wallstengine 披露，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 James Faucette 在最新發布的研究報告中，對 Circle Internet Group（NYSE: CRCL）開出重砲，不僅將其股票評級從「持平（Equalweight）」下調至「減碼（Underweight）」，更將目標價從 106 美元大幅下修至 38 美元，降幅高達 64%。
Morgan Stanley Downgrades $CRCL to Underweight from Equalweight, Lowers PT to $38 from $106
Analyst comments: "We downgrade Circle,c as USDC contraction exposes reserve income sensitivity and points to a lower-margin shift toward transaction revenue. We cut our USDC assumptions… pic.twitter.com/cbDhIVAl3k
— Wall St Engine (@wallstengine) August 3, 2026
這項利空消息也直接拖累了 $CRCL 的股價表現。根據資料顯示，Circle 股價在 7 月 31 日收盤時已下跌 2.54% 至 62.61 美元；截至 8 月 3 日盤前，該股進一步下挫 4.23%，報 59.96 美元。
USDC 規模收縮，利潤率模式面臨考驗
報告指出，此次大動作降評的核心原因在於穩定幣 USDC 的規模收縮，暴露出 Circle 高度依賴「儲備收入（reserve income）」的結構性弱點。分析師認為，隨著公司營收被迫向「交易收入（transaction revenue）」轉移，Circle 將面臨利潤率較低的商業模式挑戰。
基於此悲觀預期，摩根士丹利將 Circle 在 2027 年與 2028 年的 USDC 規模假設，分別大幅下調了約 33% 與 44%。這連帶使得該公司在美國通用會計準則（GAAP）下的每股盈餘（EPS）預估值，將分別低於目前市場共識約 3% 與 20%。
代幣化基金崛起成最大威脅
分析師進一步警告，近期快速崛起的「代幣化貨幣市場基金（Tokenized money market funds）」與鏈上存款產品，正直接威脅到 USDC 的資金餘額與手續費率（take rates）。此外，報告也點出 USYC 的經濟結構相對疲弱，且 Open USD 所採用的共享治理與儲備經濟模式，無形中墊高了維持 USDC 分銷網路的營運成本。
AI 代理支付尚未成氣候，社群質疑華爾街操縱
針對市場近期熱炒的「代理支付（Agentic payments）」，報告則潑了一盆冷水。數據顯示，目前該領域的日交易量僅約 41,900 美元，隱含平均交易金額更是微乎其微的 0.24 美元，對公司整體營收尚不具任何實質重要性。
有趣的是，面對摩根士丹利如此劇烈的目標價下修，社群投資人反應兩極。不少網友在貼文下方痛批這根本是「市場操縱」，甚至諷刺分析師前一刻才喊出百元高價、下一刻就狂砍至 38 美元，對這份華爾街報告的客觀性與時機點提出強烈質疑。
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