Coin Metrics 調查發現，一隻巨鯨每晚從 Aave USDC 池抽走 1.9 億美元流動性再存回，導致全體借款人每年多付 600 萬美元利息。鏈上金流追蹤顯示，這可能是某基金為滿足合規快照需求而生的「強制流程」。
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D eFi 的透明性往往被視為優勢，但 Coin Metrics 最新調查揭露，這項特性也讓傳統金融的合規成本以「隱形稅」的形式轉嫁到鏈上借款人身上。自今年 5 月起，Aave 的 USDC 資金池每天午夜 UTC 時段會出現規律性的流動性抽離——一隻巨鯨在 23:30 左右抽走約 1.9 億美元 USDC，半小時內再存回，導致全體借款人每年多付 600 萬美元利息。追蹤鏈上金流後，Coin Metrics 推測這高機率是某基金每天向投資人證明其資產持有權的強制流程。
DeFi 的透明性暴露了傳統金融合規流程對鏈上使用者的隱形稅費。
自 5 月起，Aave 的 USDC 池子利用率每天午夜 UTC 時段都會飆升。原因是有人在 23:30 左右抽走 1.9 億美元 USDC，一小時內再存回來。這影響了池子裡所有出借人和借款人的利率。
追蹤這個錢包的金流動向，我們發現這個行為最符合的解釋是：某個機構需要每天把資金從 DeFi 池子裡抽出來，進行快照證明資產所有權，然後再存回去。
核心資料：每晚 1.9 億美元流動性抽離
這個「抽水-回存」的時間視窗在 7 月越來越緊湊，都集中在午夜 UTC 前後。相比不抽流動性的情況，這套操作讓所有 USDC 借款人每年多付 600 萬美元。
Aave 的雙利率模型根據目標利用率來激勵借貸。利用率低於目標時利率緩慢上升，超過目標時利率陡增。利用率計算公式是（總借款 / 總存款）。比如借出的資產越多，利用率就越接近 100%。
圖：Aave 雙利率模型——利用率超過目標值（如 92%）後借款利率曲線陡升。來源：Coin Metrics / Talos
Aave 以太坊主例項上的 USDC 市場目標利用率是 92%。超過目標後利率曲線變得很陡——從 92% 到 100% 利用率，借款利率從 4% 飆到 14%。這抑制借款需求，或者說鼓勵更多人存 USDC 來滿足需求。
利率曲線陷阱：利用率超過 92% 借款成本飆升
Aave USDC 市場的利用率通常在 90% 上下波動。但從 5 月開始，如果看分鐘級資料，利用率出現了反覆的峰值。
圖：Aave USDC 市場利用率分鐘級資料，自 5 月起出現規律的午夜峰值。來源：Coin Metrics / Talos
排除治理調整或預言機操縱，影響利用率的只有兩個變數：USDC 存款量和借款量。
除了一次短暫的借款下降，自 6 月 27 日起總借款平均保持在 18.9 億美元。如果借款沒有持續飆升——那會推高利用率——那就是 USDC 存款量在暴跌。
午夜尖峰解密：1.5 億美元存款短暫蒸發
從 11:30 UTC 到最晚 00:30 UTC 之間，超過 1.5 億美元 USDC 存款被抽走又存回。可借流動性從大約 2.1 億美元暴跌到最低只剩 3.3 萬美元。
圖：每日 11:30–00:30 UTC 間超 1.5 億美元 USDC 被抽走又存回，可借流動性從約 2.1 億美元暴跌至最低 3.3 萬美元。來源：Coin Metrics / Talos
以太坊的假名性讓我們能公開追蹤地址和交易，但不暴露使用者或意圖。我們找到了每晚轉移 1.9 億美元的地址：0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149。
圖：涉事地址 0x5695…0149 的資金流轉路徑，每晚將流動性抽離 Aave 快照後歸還。來源：Coin Metrics / Talos
鏈上金流追蹤：從錢包地址到基金合規流程
這個帳戶在 2025 年 12 月 5 日獲得資金。檢視餘額變動和資金流，我們追蹤到這個目標地址在 12 月和 1 月對 Aave 的 PYUSD 池子做過類似操作。目標地址收到 USDC，存入 Aave 池子，在 23:30 UTC 左右提款，幾分鐘後發給 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18。USDC 隨後在 00:00 UTC 後不久被退回，再存入 Aave 池子。
這個「協調錢包」31173e…bf18 從目標地址和另一個透過存 USDC 持有 sUSDS 賺收益的地址收款。這些資金的組合每晚被髮送到第三個上層錢包 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8。
這很可能是某個投資者被要求每天證明其持倉，從 DeFi 池子裡抽出流動性來拍快照的流程。
從 6 月到 7 月，平均抽水和回存的時間視窗在收緊。抽水時間從 23:20 移到 23:34，回存時間從 00:34 縮短到 00:09。6 月份抽水和回存之間平均間隔 259 個區塊，7 月縮短到 177 個區塊。
借款人代價：100 萬美元部位每晚多付 9 美元
圖：6 月至 7 月抽水與回存時間視窗收緊，間隔從平均 259 個區塊縮短至 177 個區塊。來源：Coin Metrics / Talos
因流動性被抽走導致的利用率飆升對存款人有利，但對借款人不利。當利用率飆升時，浮動借款利率也飆升，導致按區塊計算的臨時性更高還款額。
Aave 上的收益或利息是按區塊流式支付的。以太坊平均出塊時間 12 秒，每分鐘大約產生 5 個區塊。我們分解了浮動借款年化利率，模擬了 100 萬美元借款部位如何受到每分鐘借款利率變化的影響。
圖：100 萬美元借款部位在流動性被抽走時的每分鐘借款利率變化，18 天內每晚多付約 9 美元。來源：Coin Metrics / Talos
合規稅的啟示：DeFi 透明度如何成雙面刃
在 18 天裡，當流動性被抽走時，100 萬美元借款部位的借款人每天平均比模擬流動性未被臨時改變的情況多付 9 美元。這每年會損失約 3280 美元。對於 USDC 池子裡總計 18.9 億美元的借款，這讓所有借款人每晚多付 1.7 萬美元，每年 600 萬美元。借款人因為與自己貸款無關的活動而多付錢。
我們認為這些一致的利用率飆升最符合某基金證明其持倉的解釋。圍繞 DeFi 投資建立法規和改進工作流程可以幫助減少這些對借貸池的負面影響。區塊鏈的透明性有助於追蹤資金在區塊鏈協議中的流動，而不必傳送到指定地址來證明資金存在且在批准方控制之下。
如今，出借人和借款人不僅要監控自己部位的健康狀況，還要監控整個池子裡的部位。追蹤資金並破譯其意圖可以幫助評估新風險，預測流動性和利率變化。
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