原文作者：赵颖
原文来源： 华尔街见闻
美国国债收益率的大幅攀升已在一定程度上替代了实际加息的效果，而美联储主席沃什的鹰派立场则为这一市场定价提供了明确锚点。债券市场与美联储之间，正形成一种罕见的默契。
6 月美国消费者价格指数（CPI）录得 2020 年以来首次月度下降，令市场短暂松了一口气，押注美联储本月加息的仓位迅速平仓。 但沃什随即在国会山明确表态，6 月 CPI 数据并不意味着抗通胀任务已经完成。 堪萨斯城联储主席 Jeff Schmid、达拉斯联储主席 Lorie Logan 及克利夫兰联储主席 Beth Hammack 也相继发出类似信号。
目前，交易员对 7 月加息的预期已基本消退，但仍普遍押注美联储将在 9 月或 10 月上调基准利率 25 个基点，且年底前加息几乎被视为板上钉钉。与此同时，自 2 月底以来，两年期美国国债收益率已累计上行约 75 个基点至近 4.2%，远高于美联储当前 3.5%至 3.75%的政策利率区间， 美债收益率的上行已通过推高抵押贷款及其他贷款成本，实质性地起到了为经济踩刹车的作用。
通胀压力未散，加息预期高悬
尽管 6 月 CPI 数据带来短暂喘息，市场对通胀前景的担忧并未消散。美伊停火协议破裂后，油价再度走高；人工智能领域的大规模资本支出持续向经济注入刺激，即便部分科技股已出现泡沫担忧。通胀在过去五年间始终高于美联储 2%的年度目标，这一顽固态势令市场难以轻言转向。
Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示："如果什么都不做，你有信心通胀会回落至 2%或 2.5%吗？答案是否定的。美联储应该感到更有底气加息，而不必过于担忧下行风险。"他目前持有长期债券跑赢短期债券的仓位，这一策略将受益于美联储更为鹰派的政策路径。
美国银行经济学家预计美联储将在 9 月、10 月和 12 月三次会议上分别加息。6 月 CPI 数据公布后，该行在客户报告中指出，通胀仍远高于目标，"需要再看到几次类似数据，才会重新考虑我们目前的判断"。
市场已"代劳"，沃什可静观其变
债券市场的自发定价，正在客观上分担美联储的政策压力。DoubleLine 副首席投资官 Jeffrey Sherman 指出，从联邦基金利率远期定价来看，债券市场过去多次领先美联储行动，而当前最重要的变化在于，市场不再像过去三年那样持续押注降息，而是开始反映未来一年存在加息可能。
Sherman 表示，这与此前的政策周期形成鲜明对比："市场听到鲍威尔宣布加息结束，并开始预期降息，但降息并未真正实现。"而现在，"市场似乎在说：也许美联储会在未来 12 个月的某个时候加息。"
在他看来，这意味着沃什眼下未必需要立刻采取行动。"你现在看到的是，市场实际上已经替美联储完成了工作——利率曲线出现了上斜率，政策利率低于曲线上的所有其他利率。所以，沃什主席或许暂时无需采取任何行动，可以静观其变。"Sherman 总结道： "债券市场正在履行其职责，它正在嗅探数据。"
沃什鹰派立场明确，但刻意保留灵活空间
沃什两个月前接任美联储主席一职，上任以来始终将压低通胀列为首要任务。在上月首次主持会后新闻发布会时，他反复强调控通胀的必要性；上周在国会作证时，他再度重申 6 月 CPI 数据不代表使命完成。
值得注意的是，沃什并未就加息时机给出明确信号，且倾向于淡化美联储对利率前景的前瞻指引，理由是过于明确的指引可能令决策者陷入被动、难以灵活调整。美联储官员本周将进入 7 月 28 日开始的为期两天会议前的例行静默期，市场在此期间将缺乏新的政策信号。
自去年 12 月最后一次降息以来，美联储一直按兵不动。彼时就业市场从 2 月低谷反弹，叠加特朗普政府对伊朗的军事行动带来新一轮通胀冲击，此前市场对美联储重启降息的普遍预期随之落空。沃什则明确表态，将维护美联储的政治独立性，不会屈服于特朗普的降息压力。
市场分歧犹存，谨慎仍是主基调
尽管加息预期主导市场，部分机构对美联储实际行动的节奏持更为审慎的判断。贝莱德旗下规模 180 亿美元的 Total Return Fund 联席经理 Chi Chen 表示："市场对美联储政策路径的定价比我们预期的更为鹰派，前提是我们对下半年通胀下行、增长放缓的判断是正确的。美联储可能会继续保持鹰派立场，等待数据最终趋于温和。"她的团队目前倾向于配置中期和短期债券，认为经历伊朗战争后的抛售，"估值明显比之前更具吸引力"。
Sherman 也对 9 月加息的门槛持保留态度，认为需要"大量数据"才能迫使美联储作出这一决定，尤其是在选举临近、政治压力犹存的背景下。
Al-Hussainy 则直言："现在不是冒险出头的时候。"在政策路径尚不明朗的情况下，避免重仓押注美联储敏感仓位，或许是当下最稳妥的选择。
